Nouvelles perspectives de réflexion sur la réforme du marché de l'or

Lorsque le marché manque d’options dans le système d’actifs formel, toute réforme de l’or ne fait que « traiter les symptômes, et non la cause profonde ».

Posez les bonnes questions lors de la rédaction du décret 24/2012/ND-CP

Selon les explications de la Banque d'État, « l'objectif de la modification et du complément du décret 24/2012/ND-CP est de remédier aux difficultés et aux lacunes rencontrées dans la pratique et d'améliorer l'efficacité de la gestion du marché de l'or ». Cependant, il s'agit d'un problème technique à sens unique, qui conduit souvent à des solutions temporaires telles que l'augmentation de l'offre d'or, l'intervention sur les prix et l'inspection du marché.

En réalité, les solutions techniques, bien que nécessaires, ne suffisent pas et nous laissent à la traîne par rapport au marché. La bonne question, au niveau stratégique national, devrait être : « Comment créer de multiples classes d’actifs suffisamment fiables pour que les gens n’aient pas à choisir l’or comme seule option ? »

L’écart élevé actuel entre les prix de l’or nationaux et mondiaux n’est pas la cause, mais un symptôme, reflétant une faible confiance dans d’autres actifs tels que les actions, les obligations, l’immobilier ou le système bancaire mondial et la macroéconomie .

Le marché des actifs au Vietnam est trop étroit et polarisé, sans classes d'actifs intermédiaires telles que les certificats d'or, l'or numérique ou les dispositifs d'épargne à taux d'intérêt anti-inflation. L'or ne fait que refléter discrètement ce manque de choix.

Les projets d'amendements au Décret 24/2012/ND-CP et les propositions du ministère de la Sécurité publique , du ministère des Finances ou de la Banque d'État… tournent tous autour du « contrôle », de la « transparence » ou de la « stabilisation » du marché. Mais il y a une question fondamentale qu'il convient de clarifier : pourquoi les gens continuent-ils à rechercher l'or, alors que le système financier compte déjà des actions, des obligations et des banques ? La réponse est simple : c'est le seul actif que l'on peut « voir », « détenir » et « se débarrasser » à tout moment.

Lorsque le marché manque d'options pour les classes d'actifs formelles, toute réforme du marché de l'or ne fait que « traiter les symptômes, et non la cause profonde ». Il est temps d'adopter une autre façon de penser. Par conséquent, l'or n'est pas une question de gestion, mais un actif qui requiert la confiance – nous devons instaurer la confiance dans les classes d'actifs légitimes.

En posant le problème ainsi, la question centrale à se poser est : comment les gens peuvent-ils non seulement choisir l'or, mais aussi faire confiance aux autres canaux d'investissement légaux ? La partie suivante se concentre uniquement sur la classe d'actifs de l'écosystème aurifère. Les gens ne réclament pas nécessairement des prix de l'or plus bas, ils exigent une marge raisonnable et transparente, explicable par des objectifs politiques.

Lorsque la différence entre le prix de l'or SJC et le prix international de l'or dépasse 20 à 30 millions de VND/tael, sans cadre d'explication clair, cela devient un écart entre la politique et la confiance.

Structure de fonctionnement de la « batterie de taux de change »

Dans le contexte d’une politique monétaire limitée à l’objectif de contrôle de l’inflation, il existe également des raisons pour lesquelles la Banque d’État ne peut pas diviser ses réserves de change pour intervenir chaque fois que le marché de l’or fluctue fortement.

Premièrement, depuis des décennies, nos réserves en dollars américains sont constamment faibles (équivalentes à environ 3 mois d’importations – proche du seuil de sécurité).

Deuxièmement, les marchés de l’or et des changes « sentent » l’instabilité psychologique, et non l’offre et la demande réelles.

Troisièmement, les insuffisances des autres marchés d’actifs tels que les actions et les obligations ont provoqué une mentalité défensive généralisée : les gens ne retirent pas leur argent en masse, mais transfèrent discrètement leur épargne vers l’or et le dollar américain, créant ainsi une pression constante sur les taux de change et les prix de l’or.

Cette réalité nous conduit à la réflexion inverse : au lieu d’utiliser le dollar pour soutenir l’or, nous devrions créer un mécanisme permettant de transformer l’or en une « batterie psychologique » capable de recharger la confiance lorsque le VND est remis en question, sans dépenser de devises étrangères. Lorsqu’il n’est pas possible de « produire de l’électricité » avec le dollar, le gouvernement doit restaurer la confiance grâce à l’or, qui sert de tampon pour absorber l’anxiété. Cela peut se faire grâce au mécanisme de la « batterie du taux de change » (voir tableau).

Le principe de fonctionnement de la « batterie de taux de change » est le suivant : lorsque le marché connaît de fortes fluctuations (inflation, tension du taux de change), les gens ont tendance à se tourner vers l’USD ou l’or -> [Incertitude] -> [Passage aux échanges d’or légaux] -> [Transactions standardisées – attentes orientées] -> [La confiance est « dépressurisée » → Le taux de change n’a pas besoin d’être « soutenu »] -> [Psychologie stable] -> [L’écart de prix de l’or se réduit].

Ainsi, la stabilité du taux de change n'est plus une préoccupation majeure et constante dans la gestion du marché de l'or, mais une lutte pour réguler les anticipations. Si la Banque d'État ne veut pas/ne peut pas vendre de dollars américains, elle canalise le flux d'inquiétudes vers un endroit contrôlé. La « batterie du taux de change » est le régulateur de pression du « système nerveux » du marché.

Mécanisme de protection de la « batterie à taux de change »

En cas de fluctuations du marché, la Banque d'État peut déployer le mécanisme de « pont de liquidité ». Cet outil permet de convertir l'or en VND (et inversement) par l'intermédiaire d'institutions contrôlées (banques commerciales, fonds de stabilisation de l'or, institutions de production et de négoce d'or désignées), sans perturber le marché de l'or physique ni exercer de pression sur le taux de change (voir tableau).

L’or n’est pas seulement une pièce, mais un nœud dans un réseau d’actifs numériques

Alors que le monde évolue vers la tokenisation des actifs, en utilisant l’or comme garantie pour des pièces stables ou des actifs numériques dotés d’un statut juridique clair, nous sommes toujours aux prises avec les lingots d’or physiques.

Le projet de création d'une plateforme de négociation d'actifs numériques est actuellement à l'étude par le gouvernement. Si ce projet est mis en œuvre et que l'or numérique y est intégré, nous verrons apparaître un système d'or numérique, garanti par de l'or physique contrôlé par l'État. Chacun pourra acheter, vendre, hypothéquer et transférer de l'or dans un environnement numérique, sans les risques liés aux cryptomonnaies actuelles. L'État pourra à la fois maintenir le contrôle et créer un marché d'actifs plus fiable que celui des banques, mais plus flexible que celui de l'or physique.

À l'ère des actifs numériques, la tokenisation de l'or – transformer l'or physique en actif numérique négociable – s'impose comme une tendance mondiale. Avec XAUT de Tether, PAXG de Paxos et PMGT du gouvernement australien, le monde a assisté à une vague de « numérisation des métaux précieux » visant à créer une classe d'actifs stable, divisible et transfrontalière, tout en préservant ses racines physiques.

Plus précisément, le PAXG est adossé à de l'or réel conservé dans les coffres de la Brink's, supervisés par l'autorité financière de New York. XAUT affirme également disposer de réserves d'or réelles, bien que sa transparence ait été remise en question. Le PMGT est émis par la Perth Mint, avec un certificat d'or physique public.

Il est crucial que ces pays disposent de lois claires, de systèmes d'audit indépendants et de la capacité de régler les litiges par voie judiciaire. Si l'on considère l'or numérique et ses échanges comme des enjeux technologiques, sans système juridique clair, l'or numérique peut devenir un outil spéculatif se propageant rapidement via les réseaux sociaux, faisant dérailler les prix nationaux de l'or ; créant une « classe d'actifs juridiquement perméable » lors des échanges transfrontaliers, échappant ainsi à la supervision financière ; et affaiblissant le rôle du système bancaire traditionnel si les jetons d'or sont considérés comme des dépôts rémunérés.

Dans un avenir immédiat, pendant la phase pilote et le perfectionnement du cadre juridique, nous n’aurons peut-être pas besoin de nous précipiter sur la voie de la tokenisation de l’or, mais nous pouvons commencer par développer des ETF d’or nationaux (fonds négociés en bourse, conçus pour suivre le prix de l’or ou des actifs liés à l’or) ; créer un bac à sable pour piloter des « comptes d’or numériques » dans certaines banques dotées de bons systèmes de gouvernance, d’une assurance contre les risques et d’audits indépendants ; construire un cadre juridique pour les actifs numériques garantis par des actifs réels, en commençant par des produits à faible risque systémique, puis passer aux tests de l’or.

Conclure

Le cadre et les propositions de cet article visent à démontrer que l'écart de prix de l'or ne réside pas dans l'or, mais dans l'écart entre les actifs, les politiques et les croyances. Les réformes du marché ne visent pas à gérer les prix, mais à réformer la structure du marché de l'or. Sans un écosystème de croyances, les gens se réfugieront dans la seule chose qu'ils comprennent, l'or. Résoudre le problème de l'or consiste à créer un contexte où les gens n'auront plus besoin de trop s'interroger sur l'or.

Source : https://baodautu.vn/cach-nhin-moi-trong-tu-duy-cai-cach-thi-truong-vang-d335305.html