Pressions structurelles
Fin avril et début mai 2025, le ministère japonais des Finances est intervenu massivement sur le marché des changes, ramenant le taux de change de plus de 160 yens pour un dollar américain à environ 155 yens pour un dollar américain. Ces mesures ont contribué à ralentir la dépréciation de la monnaie nationale et à stabiliser quelque peu le marché à court terme. Cependant, leur efficacité s'est rapidement estompée, le yen continuant de subir des pressions à la vente au cours des mois suivants.
Il est à noter que la question n'est plus de savoir si Tokyo peut freiner la chute du yen, mais plutôt pourquoi la devise revient systématiquement autour de 160 yens pour un dollar après chaque période de soutien. En réalité, les facteurs à l'origine de la faiblesse du yen sont davantage structurels que de simples chocs externes à court terme.
Par le passé, chaque fois que le yen se dépréciait fortement, le marché connaissait généralement une période de reprise à mesure que les pressions extérieures s'atténuaient. Toutefois, cette tendance évolue progressivement. Le yen a désormais tendance à se déprécier rapidement, mais à se redresser très peu, même lorsque les conditions financières mondiales deviennent plus favorables.
L'une des principales raisons est la forte dépendance du Japon aux importations d'énergie. Pauvre en ressources naturelles, le Japon doit importer la majeure partie de son pétrole et de son gaz pour sa production et sa consommation. Chaque fois que les prix mondiaux de l'énergie augmentent, la balance commerciale du pays se détériore et les pressions inflationnistes s'accentuent.
Depuis 2022, l'inflation au Japon est principalement due à une hausse des coûts plutôt qu'à une augmentation de la demande. La flambée des prix des produits alimentaires, de l'énergie et des matières premières importées a renchéri le coût de la vie, tandis que le pouvoir d'achat réel des ménages a diminué. Il en résulte un cercle vicieux : l'inflation augmente sans que la consommation ne progresse significativement, ce qui freine la croissance intérieure.
Par ailleurs, le Japon est confronté à des défis démographiques persistants. Le vieillissement rapide de la population et la diminution de la population active entraînent des pénuries de main-d'œuvre dans de nombreux secteurs économiques. Les salaires nominaux ont tendance à augmenter, mais cela reflète davantage la rareté de la main-d'œuvre qu'une réelle amélioration de la productivité ou de la demande des consommateurs.
Bien que les récentes négociations salariales de printemps (Shunto) aient abouti aux plus fortes hausses de salaires depuis des décennies, le pouvoir d'achat des travailleurs a été érodé par l'inflation. Les prix ayant augmenté plus rapidement que les salaires, de nombreux ménages sont contraints de réduire leurs dépenses. Par conséquent, la consommation intérieure, qui devait devenir un nouveau moteur de croissance, n'a pas encore acquis l'élan nécessaire pour soutenir le yen.
Dans le secteur des entreprises, la situation n'est guère plus favorable. Les grandes entreprises parviennent à répercuter une grande partie de la hausse des coûts sur les consommateurs et à tirer parti des économies d'échelle pour maintenir leur rentabilité. À l'inverse, de nombreuses petites et moyennes entreprises (PME) continuent de faire face à la hausse des prix de l'énergie et des matières premières importées.
Dans un contexte d'incertitude persistante, les entreprises japonaises restent généralement prudentes. Nombre d'investissements privilégient la maîtrise des coûts et l'amélioration de l'efficacité opérationnelle plutôt que l'expansion de la production ou l'innovation technologique. Cette situation maintient le taux de croissance de la productivité de l'économie à un niveau faible, ce qui freine les perspectives de croissance à long terme.
Face à une croissance potentielle qui ne s'améliore pas significativement, le marché a peu de marge de manœuvre pour espérer une hausse agressive des taux d'intérêt par la Banque du Japon. C'est l'une des raisons pour lesquelles le yen peine à se redresser durablement.
La Banque du Japon est confrontée au dilemme du yen.
La politique monétaire de la Banque du Japon est un élément crucial de l'histoire du yen. Bien que la banque centrale ait progressivement mis fin à sa politique de taux d'intérêt négatifs et entamé le processus de normalisation, le rythme de cet ajustement reste jugé très prudent.
La Banque du Japon (BOJ) est actuellement confrontée à un dilemme complexe. D'une part, une hausse des taux d'intérêt pourrait soutenir le yen et atténuer les pressions inflationnistes liées aux importations. D'autre part, des taux d'intérêt plus élevés risquent de freiner la consommation, le marché immobilier et les petites entreprises déjà fragilisées.
Face à une croissance économique encore lente et à une demande intérieure encore fragile, la Banque du Japon privilégie la stabilité aux mesures drastiques pour protéger le taux de change. C'est ce qui laisse penser au marché que l'autorité monétaire japonaise poursuivra sa politique de hausse progressive des taux d'intérêt.
Parallèlement, la conjoncture internationale demeure défavorable au yen. Aux États-Unis, la Réserve fédérale (Fed) maintient une politique monétaire prudente. Les récentes données économiques positives, conjuguées à des pressions inflationnistes persistantes, ont retardé les anticipations de baisse des taux d'intérêt. Le marché envisage même la possibilité que la Fed maintienne des taux d'intérêt élevés plus longtemps que prévu.
L'important écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon continue de favoriser les opérations de « carry trade », qui consistent à emprunter en yens à faible coût pour investir dans des actifs plus rémunérateurs à l'étranger. Il s'agit là d'un des principaux facteurs de la faiblesse du yen ces dernières années.
Par ailleurs, un nombre croissant d'entreprises japonaises choisissent de réinvestir leurs bénéfices réalisés à l'étranger plutôt que de les rapatrier. Les ménages augmentent également leurs avoirs en devises étrangères via des fonds d'investissement internationaux et le programme de compte d'épargne-investissement NISA, en pleine expansion. Les sorties de capitaux restent donc importantes, accentuant la pression à la baisse sur le yen.
Les derniers développements montrent que le taux de change USD/JPY s'est approché à plusieurs reprises du seuil de 160 en juin 2026, malgré les avertissements des autorités japonaises quant à une possible intervention. Le marché considère désormais ce niveau de 160 non plus comme un simple indicateur psychologique, mais comme un reflet relativement fidèle des facteurs fondamentaux de l'économie japonaise.
Les observateurs estiment que cela ne signifie pas que le yen n'évoluera que dans une seule direction. Si l'économie américaine se fragilise sensiblement, si la Fed entame un cycle de baisses de taux d'intérêt ou si la Banque du Japon accélère la normalisation de sa politique monétaire, le yen pourrait encore connaître des périodes d'appréciation significative. Cependant, dans le contexte actuel, de telles reprises risquent d'être purement techniques si elles ne s'accompagnent pas d'une nette amélioration de la productivité, de la croissance du revenu réel et de la demande intérieure.
Globalement, l'affaiblissement du yen n'est plus la conséquence de fluctuations conjoncturelles sur les marchés financiers internationaux ; il reflète de plus en plus les faiblesses structurelles de l'économie japonaise. Tant que les problèmes démographiques, de productivité et de croissance intérieure demeureront irrésolus, un taux de change d'environ 160 yens pour un dollar américain pourrait rester la norme pour la quatrième économie mondiale.
Source : https://daibieunhandan.vn/nhat-ban-doi-mat-thuc-te-moi-cua-dong-yen-10420202.html
