Resserrement de l'effet de levier des obligations d'entreprises : prévenir le risque de défaut et forcer la restructuration du capital

À compter du 1er juillet 2025, la réglementation sur le renforcement du ratio de levier financier lors de l'émission d'obligations d'entreprises individuelles entrera officiellement en vigueur. Il s'agit non seulement d'une importante « barrière » pour protéger les investisseurs du risque de défaut, mais aussi d'une pression sur les entreprises pour qu'elles restructurent leurs sources de capital de manière plus saine et plus durable.

Promouvoir des entreprises plus transparentes et plus saines

Conformément aux dispositions de la loi modifiant et complétant un certain nombre d'articles de la loi sur les entreprises récemment adoptée par l'Assemblée nationale , à compter du 1er juillet 2025, les sociétés non publiques, lors de l'émission d'obligations d'entreprise individuelles, doivent s'assurer que la dette totale à payer, y compris la valeur des obligations qui devraient être émises, ne dépasse pas 5 fois les capitaux propres du propriétaire.

Il s’agit d’une des mesures importantes visant à contrôler les risques financiers dans le secteur des entreprises, mais elle ne provoque pas de perturbations significatives sur le marché.

Selon les statistiques de la Bourse de Hanoï , en 2024, seules 13 entreprises émettant des obligations individuelles (hors banques) présentaient un ratio d'endettement supérieur à 5 fois au moment de l'émission. Cela montre que la nouvelle réglementation n'affectera pas la majorité des entreprises participant actuellement au marché des obligations individuelles.

Les experts s'accordent également à dire que cette réglementation constitue une étape nécessaire et positive. M. Nguyen Quang Huy, directeur général de la Faculté de finance et de banque de l'Université Nguyen Trai, a déclaré : « Cette nouvelle réglementation a principalement un impact à court terme sur les entreprises ayant recours à un fort effet de levier financier, notamment dans le secteur immobilier. Cependant, à moyen et long terme, elle constitue un moteur important pour encourager les entreprises à restructurer leurs stratégies financières dans une direction plus durable et plus transparente. »

En réalité, au fil des ans, de nombreuses entreprises, notamment immobilières, ont abusé des obligations individuelles comme moyen facile de mobiliser des capitaux, malgré un modèle économique offrant une longue période de remboursement et un risque élevé. Le resserrement du plafond de l'endettement obligera ces entreprises à évoluer et à ne plus pouvoir continuer à recourir aux obligations comme auparavant.

Alors que la porte du placement privé se rétrécit, les entreprises devront rechercher des canaux de mobilisation de capitaux de meilleure qualité, tels que l’émission d’obligations au public, les introductions en bourse, les offres stratégiques d’actions ou les emprunts auprès des banques.

Le point commun de ces canaux est qu’ils exigent des entreprises qu’elles soient transparentes dans leurs informations, qu’elles disposent d’une base financière saine et qu’elles se conforment à des normes de gouvernance plus élevées, ce qui constitue le fondement du développement durable du marché des capitaux.

Mme Pham Thi Thanh Tam, directrice adjointe du Département des institutions financières ( ministère des Finances ), a affirmé que la limitation du ratio de levier n'a pas pour but de causer des difficultés, mais de garantir que les entreprises émettrices disposent d'une capacité de paiement suffisante, de protéger les droits des investisseurs et de renforcer le développement sûr, public et transparent du marché des obligations d'entreprises.

« C'est la bonne décision à prendre, car elle permet d'éliminer les entreprises fragiles, tout en créant un environnement concurrentiel équitable et en encourageant les entreprises à professionnaliser leurs activités financières. Les entreprises véritablement performantes ne se soucieront pas du manque de capitaux et, au contraire, augmenteront leurs chances d'accéder à des investisseurs de qualité », a souligné Mme Tam.

Il s’agit non seulement d’une « barrière » importante pour protéger les investisseurs du risque de défaut, mais aussi de créer une pression sur les entreprises pour qu’elles restructurent leurs sources de capital dans une direction plus saine et plus durable.

Pression croissante sur la restructuration du capital

Le durcissement des conditions d'émission d'obligations d'entreprises privées pour les sociétés non cotées est considéré comme l'une des mesures clés pour réduire le risque de défaut, renforcer la discipline financière et protéger les investisseurs individuels, la force la plus vulnérable du marché. Non seulement la nouvelle réglementation agit comme un « point de blocage » des risques, mais elle crée également une forte pression sur les entreprises pour qu'elles restructurent leurs sources de capital dans une direction plus sûre et plus durable.

Selon la réglementation qui entrera en vigueur le 1er juillet 2025, le passif total d'une société non cotée, y compris la valeur des obligations à émettre, ne doit pas dépasser cinq fois les capitaux propres. M. Nguyen Quang Huy, directeur général de la Faculté de finance et de banque de l'Université Nguyen Trai, a déclaré qu'il s'agissait d'un outil efficace pour améliorer la discipline financière.

« Le resserrement des ratios d'endettement oblige les entreprises à se remettre en question, à renforcer leur capacité financière, à restructurer leurs actifs, à optimiser leurs flux de trésorerie et à rendre leurs opérations plus transparentes. En d'autres termes, cette réglementation les obligera à gagner en maturité dans leurs stratégies de mobilisation de capitaux », a souligné M. Huy.

Toutefois, les experts estiment également que cette réglementation n'est pas une solution miracle capable de résoudre immédiatement tous les risques sur le marché obligataire. M. Nguyen Dinh Duy, directeur et analyste principal chez VIS Rating, a souligné qu'en réalité, un endettement financier élevé n'est pas la principale cause des retards de remboursement des obligations.

Les données de VIS Rating montrent que parmi les 182 entreprises en retard de paiement de leurs obligations, la plupart ne sont pas dues à un endettement financier excessif, mais à une mauvaise gestion de la trésorerie, à des déséquilibres de liquidité et à l'instabilité de leurs modèles économiques. Selon M. Duy, « l'endettement est un facteur de risque parmi tant d'autres, mais ce qui doit davantage préoccuper les investisseurs, c'est leur capacité à générer des flux de trésorerie réels et à gérer les finances de l'entreprise. »

Par conséquent, pour développer sainement le marché des obligations d'entreprises, les mesures visant à réduire l'endettement doivent s'accompagner d'une série de solutions synchrones. M. Nguyen Quang Huy a proposé de promouvoir prochainement le développement d'un système indépendant de notation de crédit, de renforcer le rôle des unités d'audit, des organismes de conseil en émission et des banques dans le suivi des flux de trésorerie.

Parallèlement, l'ouverture du marché des obligations d'entreprises au public, en complément du canal d'émission privé, offrira davantage de choix et de transparence aux investisseurs. Parallèlement, le marché doit également diversifier ses produits, des obligations à court terme et vertes aux obligations garanties ou liées à la performance des entreprises.

Il est nécessaire que non seulement les agences de gestion ou les entreprises émettrices, mais aussi les organisations intermédiaires et les investisseurs améliorent leur sensibilisation et leurs capacités, contribuant ainsi à la formation d’un marché obligataire qui se développe de manière substantielle, durable et professionnelle.

Du côté de la direction, Mme Pham Thi Thanh Tam, directrice adjointe du Département des institutions financières (ministère des Finances), a déclaré que le ministère des Finances coordonne actuellement avec les ministères et branches concernés pour soumettre au gouvernement des modifications et des compléments à quatre décrets importants, notamment : le décret sur l'émission d'obligations publiques ; l'émission d'obligations individuelles d'entreprises ; les sanctions pour les violations dans le secteur des valeurs mobilières (y compris les sanctions supplémentaires liées aux obligations individuelles) ; et le décret sur la notation de crédit.

Il s’agit de « pièces » importantes qui devraient contribuer à renforcer le cadre juridique du marché obligataire, améliorant ainsi la transparence, minimisant les risques et regagnant la confiance des investisseurs.

Source : https://baolamdong.vn/siet-don-bay-trai-phieu-doanh-nghiep-chan-nguy-co-vo-no-thuc-ep-tai-co-cau-von-348648.html