נקודות מבט חדשות בחשיבה על רפורמה בשוק הזהב

הגיע הזמן לחשיבה שונה: זהב אינו עניין של ניהול, אלא של אמון - אנחנו צריכים לבנות אמון בסוגי נכסים לגיטימיים.

כאשר לשוק חסרות אפשרויות במערכת הנכסים הפורמלית, כל רפורמה בזהב היא רק "טיפול בסימפטומים, לא בשורש הגורם".

שאלו את השאלות הנכונות בעת עריכת צו 24/2012/ND-CP

על פי הסבר הבנק הממלכתי, "מטרת התיקון וההשלמה של צו 24/2012/ND-CP היא לטפל בקשיים ובחסרונות המתעוררים בפועל; לשפר את יעילות ניהול שוק הזהב". עם זאת, זוהי בעיה טכנית חד-כיוונית, המובילה לעתים קרובות לפתרונות זמניים כגון הגדלת היצע הזהב, התערבות במחירים ובדיקת שוק.

במציאות, פתרונות טכניים, למרות שהם הכרחיים, אינם מספיקים ומשאירים אותנו תמיד מאחור בשוק. השאלה הנכונה ברמה האסטרטגית הלאומית צריכה להיות: "כיצד ליצור סוגי נכסים רבים עם מספיק אמון כדי שאנשים לא יצטרכו לבחור בזהב כאפשרות היחידה?"

הפער הגבוה הנוכחי בין מחירי הזהב המקומיים והעולמיים אינו הסיבה, אלא סימפטום, המשקף אמון חלש בנכסים אחרים כגון מניות, אג"ח, נדל"ן או מערכת הבנקאות והמאקרו- כלכלית העולמית.

שוק הנכסים בווייטנאם דק ומקוטב מדי, ללא סוגי נכסים ביניים כגון תעודות זהב, זהב דיגיטלי או ערוצי חיסכון בריבית נגד אינפלציה. הזהב משקף רק בשקט את חוסר הבחירה.

טיוטות התיקונים לצו 24/2012/ND-CP וההצעות של משרד הביטחון הציבורי , משרד האוצר או בנק המדינה... כולן סובבות סביב "שליטה", "שקיפות" או "ייצוב" של השוק. אבל יש עומק שצריך להבהיר מהשורש: מדוע אנשים עדיין מחפשים זהב, למרות שבמערכת הפיננסית כבר יש מניות, אג"ח ובנקים? לא קשה למצוא את התשובה: כי זהו הנכס היחיד שאנשים יכולים "לראות", "להחזיק" ו"לצאת ממנו בכל עת".

כאשר לשוק חסרות אפשרויות במערכת הנכסים הפורמלית, כל רפורמה בזהב היא רק "טיפול בסימפטומים, לא בשורש הבעיה". הגיע הזמן לחשיבה שונה. לפיכך, זהב אינו עניין של ניהול, אלא נכס שזקוק לאמון - עלינו לבנות אמון בסוגי נכסים חוקיים.

אם נציג את הבעיה כך, השאלה המרכזית שעלינו לשאול היא: כיצד אנשים יכולים לא רק לבחור בזהב, אלא גם לבטוח בערוצי נכסים חוקיים אחרים? החלק הבא מתמקד רק בסוג הנכסים ממערכת האקולוגית של הזהב. אנשים לא בהכרח דורשים מחירי זהב נמוכים יותר, הם דורשים הבדל סביר ושקוף שניתן להסבירו על ידי יעדי מדיניות.

כאשר ההפרש בין מחיר הזהב של SJC למחיר הזהב הבינלאומי עולה על 20-30 מיליון דונג וייטנאמי/טאאל, ללא מסגרת הסבר ברורה, נוצר פער בין מדיניות לאמון.

מבנה התפעול של "סוללת שער החליפין"

בהקשר של מדיניות מוניטרית המוגבלת ליעד של שליטה באינפלציה, ישנן גם סיבות מדוע בנק המדינה אינו יכול לחלק את יתרות המט"ח שלו כדי להתערב בכל פעם ששוק הזהב משתנה מאוד.

ראשית, במשך עשרות שנים, עתודות הדולר שלנו היו נמוכות באופן עקבי (שווה ערך לכ-3 חודשי יבוא - קרוב לסף הבטיחות).

שנית, שוקי הזהב והמטבע החוץ "מריחים" ריח של חוסר יציבות פסיכולוגי, לא של היצע וביקוש אמיתיים.

שלישית, הליקויים בשווקי נכסים אחרים כמו מניות ואג"ח גורמים למנטליות הגנתית נרחבת: אנשים לא מושכים כסף בהמוניהם, אלא מעבירים בשקט חסכונות לזהב ולדולר אמריקאי, ובכך יוצרים לחץ מתמיד על שערי החליפין ומחירי הזהב.

מציאות זו מובילה אותנו לחשיבה הפוכה: במקום להשתמש בדולר האמריקאי כדי לתמוך בזהב, עלינו ליצור מנגנון שיהפוך את הזהב ל"סוללה פסיכולוגית" שיכולה לטעון את הביטחון כאשר הדולר הווירטואלי מוטל בספק, מבלי להוציא מטבע חוץ. כאשר לא ניתן "לייצר חשמל" באמצעות הדולר האמריקאי, הממשלה צריכה לטעון את הביטחון באמצעות זהב כחיץ לספיגת חרדה. ניתן לעשות זאת באמצעות מנגנון "סוללת שער החליפין" (ראה טבלה).

עקרון הפעולה של "סוללת שער החליפין" הוא כדלקמן: כאשר יש תנודות גדולות בשוק (אינפלציה, מתח בשער החליפין), אנשים נוטים לעבור לדולר אמריקאי או לזהב -> [פסיכולוגיה לא נוחה] -> [מעבר לבורסות זהב חוקיות] -> [ציפיות מוכוונות עסקאות סטנדרטיות] -> [ביטחון "מופחת" → שער החליפין אינו זקוק ל"תמיכה"] -> [פסיכולוגיה יציבה] -> [הפרש מחיר הזהב מצטמצם].

לפיכך, יציבות שער החליפין אינה עוד דאגה מרכזית וקבועה בעת ניהול שוק הזהב, אלא מאבק לוויסות הציפיות. אם בנק המדינה אינו רוצה/יכול למכור דולר אמריקאי, אזי יש לתעל את החרדה למקום מבוקר. "סוללת שער החליפין" היא ווסת הלחץ של "מערכת העצבים" של השוק.

מנגנון הגנה על "סוללת שער חליפין"

בכל פעם שהשוק משתנה, בנק המדינה יכול לפרוס את מנגנון "גשר הנזילות". זהו כלי המסייע לאנשים להמיר מזהב ל-VND (ולהיפך) באמצעות מוסדות מבוקרים (בנקים מסחריים, קרנות ייצוב זהב, מוסדות ייעודיים לייצור ומסחר בזהב), מבלי לשבש את שוק הזהב הפיזי או לגרום ללחץ על שער החליפין (ראה טבלה).

זהב אינו רק מקשה, אלא צומת ברשת נכסים דיגיטליים

בעוד שהעולם נע לעבר טוקניזציה של נכסים, תוך שימוש בזהב כבטוחה למטבעות יציבים או נכסים דיגיטליים שקולים מבחינה חוקית, אנו עדיין נאבקים עם מטילי זהב פיזיים.

הממשלה נבחנת כעת את ההצעה להקים רצפת מסחר בנכסים דיגיטליים. אם תיושם וזהב דיגיטלי ישולב בה, נראה מערכת זהב דיגיטלית, המובטחת על ידי זהב פיזי בשליטת המדינה; אנשים יכולים לקנות, למכור, למשכן ולהעביר זהב בסביבה דיגיטלית, אך ללא הסיכונים של קריפטו כיום; המדינה יכולה גם לשמור על שליטה וגם ליצור שוק נכסים עם אמון גבוה יותר מאשר בנקים, אך גמיש יותר מזהב פיזי.

בעידן הנכסים הדיגיטליים, טוקניזציה של זהב - הפיכת זהב פיזי לנכס דיגיטלי סחיר - צומחת כטרנד עולמי. עם XAUT של Tether, PAXG של Paxos ו-PMGT של ממשלת אוסטרליה, העולם חווה גל של "דיגיטציה של מתכות יקרות" כדי ליצור סוג נכסים יציב, מתחלק וחוצה גבולות - תוך שמירה על שורשיו הפיזיים.

באופן ספציפי, PAXG מגובה בזהב אמיתי בכספות של ברינק, בפיקוח הרשות הפיננסית של ניו יורק. XAUT טוענת גם שיש לה עתודות זהב אמיתיות, אם כי השקיפות הועמדה בספק. PMGT מונפק על ידי Perth Mint, עם אישור זהב פיזי ציבורי.

חיוני שלמדינות אלו יהיו חוקים ברורים, מערכות ביקורת עצמאיות ויכולת לפתור סכסוכים באמצעות בתי המשפט. אם ניקח בחשבון רק זהב דיגיטלי ובורסות זהב כסוגיות טכנולוגיות, ללא מערכת משפטית ברורה, זהב דיגיטלי יכול להפוך לכלי ספקולטיבי שמתפשט במהירות דרך רשתות חברתיות, דוחף את מחירי הזהב המקומיים משליטה; ליצור "שכבת נכסים דולפת מבחינה משפטית" בעת סחר מעבר לגבולות, להימנע מפיקוח פיננסי; להחליש את תפקידה של מערכת הבנקאות המסורתית, אם אנשים רואים באסימוני זהב פיקדונות נושאי ריבית.

בעתיד המיידי, במהלך הפיילוט וההשלמה של המסגרת המשפטית, ייתכן שלא נצטרך למהר למסלול של טוקניזציה של זהב, אך נוכל להתחיל בפיתוח קרן סל מקומית (קרן סל הנסחרת בבורסה, שנועדה לעקוב אחר מחיר הזהב או נכסים הקשורים לזהב); ליצור ארגז חול לפיילוט של "חשבונות זהב דיגיטליים" במספר בנקים עם מערכות ממשל תקינות, ביטוח סיכונים וביקורות עצמאיות; לבנות מסגרת משפטית לנכסים דיגיטליים המובטחים על ידי נכסים אמיתיים, החל ממוצרים בעלי סיכון מערכתי נמוך, ולאחר מכן לעבור לבדיקת זהב.

לְהַסִיק

המסגרת וההצעות במאמר זה נועדו להוכיח דבר אחד, פער מחירי הזהב אינו טמון בזהב, אלא בפער בין נכסים, בין מדיניות לאמונות. רפורמות שוק אינן מכוונות לניהול מחירים, אלא לרפורמה במבנה שוק הזהב. ללא מערכת אקולוגית של אמון, אנשים ימצאו מקלט בדבר היחיד שהם מבינים, שהוא זהב. פתרון בעיית הזהב הוא יצירת הקשר שבו אנשים לא צריכים לשאול יותר מדי על זהב.

מקור: https://baodautu.vn/cach-nhin-moi-trong-tu-duy-cai-cach-thi-truong-vang-d335305.html