מה הסיבה האמיתית למחיר הזהב שובר השיאים המתמשך?

Việt Nam•10/04/2024

מטילי זהב נמכרים בקלנטן, מלזיה. (צילום: תמונת ארכיון)

נראה כי הזינוק במחיר הזהב לשיא של כל הזמנים מוסבר בקלות בצורה הברורה ביותר: הסביבה הגיאופוליטית המאתגרת והתחזית הקודרת לכלכלה העולמית. המתכת היקרה ידועה כ"מקלט בטוח", והקונצנזוס הכללי הוא שמחיר מטילי הזהב יעלה ככל שהריביות ירדו - דבר שמשקיעים רבים מאמינים שיקרה בהמשך השנה.

אבל זה לא הכל. בואו נסתכל מקרוב, והתעלומה מתחילה בשאלה: מדוע מחיר הזהב עלה פתאום דווקא בתקופה זו?

לאחר מסחר יציב למדי במשך חודשים, מחיר הזהב החל לזנק בתחילת מרץ השנה. מאז הוא עלה ב-14%, וקבע שורה של שיאים יומיים. אך המתחים הגיאופוליטיים נותרו גבוהים במשך חודשים, אפילו שנים, והסיכוי מתי הפדרל ריזרב יוריד את הריבית הפך לא ודאי עוד יותר בשבועות האחרונים. אז מה השתנה, וגרם למחירי הזהב לעלות בצורה כה חדה?

מנהלים ואנליסטים מנוסים מציעים תשובות שונות בתכלית לשאלה מי או מה הביא את הזהב לשיאים חסרי התקדים שלו: האם בנקים מרכזיים מודאגים מתפקידו של הדולר כנשק כלכלי ? האם קרנות מהמרות על קיצוץ ריבית קרוב של הפד? האם צבא של סוחרים אלגוריתמיים נמשך לזהב רק משום שמחירו עולה? אינפלציה מתמשכת וחששות מנחיתה קשה? מטבע נחלש? הבחירות הקרובות בארה"ב? או שילוב של כל אלה?

תעלומה זו גרמה לגורמים בתעשייה לחקור מערכת מסחר עולמית עצומה הכוללת קרנות מסחר בחוזים נוכחיים וחוזים עתידיים, המשתרעת מניו יורק ושנגחאי ועד למרכז מסחר מבוזר ענק בלונדון, יחד עם רשת עולמית של סוחרים המוכרים מטילי זהב, מטבעות ותכשיטים לאנשים בכל מקום.

זהו עולם אפל ומורכב, אשר מבחינה היסטורית היה קשה לפענוח. עם זאת, רגולטורים עבדו במשך שנים כדי להגביר את השקיפות ולשפר את הגישה לנתונים, ובכך שופכים מעט יותר אור על ריכוז הזהב באחד ממאגרי העושר העתיקים בעולם.

מי קונה זהב?

ראשית, התשובה פשוטה: בנקים מרכזיים, כמו גם מוסדות גדולים וסוחרים, מתכוננים לצעוד לקראת הקלת ריביות; צרכנים סינים מודאגים מירידה בתשואות מנכסים אחרים ומפיחות בערכו של המטבע; ברדיט, אוגרי זהב מתפארים באגירת מטילי זהב ומטבעות.

אבל קבוצות אלו הובילו לעליות מחירי הזהב במשך חודשים - או שנים במקרה של בנקים מרכזיים - ולא ברור מדוע מי מהם יקנה זהב כעת עם כל כך הרבה יותר פחד, חמדנות או התרגשות. בהשוואה לעבר, אנליסטים מצוידים טוב יותר בנתוני שוק, אך התשובה לשאלה זו מעורפלת: מדובר במסע קנייה המוני, ואף קבוצה אחת לא קונה בכמויות גדולות במיוחד.

תכשיטי זהב מוצגים בחנות בקליפורניה, ארה"ב.

איזה סוג זהב הם קונים?

דבר אחד ברור, אך גם מבלבל: משקיעים אינם קונים קרנות סל (ETF) של זהב, אחת הדרכים הקלות ביותר לרכוש זהב. אך זרימת הכסף המתמשכת מקרנות סל של זהב מרמזת על כך שקבוצה גדולה של משקיעים מפספסת, או שהם גובים רווחים ככל שמחירי הזהב עולים.

נייט ג'ראצ'י, נשיא ETF Store, אמר: "זוהי אחת התופעות המוזרות ביותר שראיתי אי פעם בתחום קרנות הסל. מה שמעניין במיוחד הוא הביקוש החזק לזהב בערוצים אחרים כמו קנייה בבנקים מרכזיים וקנייה ישירה על ידי משקיעים פרטיים ופרטיים."

לפי סיטיגרופ, מימוש רווחים על ידי משקיעים לטווח ארוך שקנו זהב לפני שנים הוא הסיבה להיחלשות המשמעותית של זרימת ה-ETF נטו. ג'ו קוואטוני, מפקח פלטפורמות ETF במועצת הזהב העולמית, הסביר כי המכירות נטו החזקות של קרנות אלו מבלי להפעיל לחץ כלפי מטה משמעותי על מחירי הזהב הן סימן לביקוש חזק למטילי הזהב שהן מוכרות, וכי בנקים מרכזיים יהיו הקונים המסורתיים.

קוואטוני אמר בראיון: "ישנם משקיעים אחרים שקונים זהב פיזי, כך שלמכירה נטו על ידי קרנות סל אין השפעה [על מחיר הזהב]. נחשו לאן הזהב יגיע: לשוק המניות ללא מרשם (OTC), או לבנקים מרכזיים."

היכן משקיעים קונים זהב?

בשוקי חוזים עתידיים וחוזים ללא מרשם (OTC), פעילות המסחר נמצאת במגמת עלייה, מה שמאותת על כך שקונים מוסדיים - כגון בנקים מרכזיים, בנקי השקעות, קרנות פנסיה וקרנות עושר ריבוניות - משתתפים. מסחר באופציות זהב גם הוא גובר, ויש ציפיות שמחירי המטילים עשויים לעלות עוד יותר ככל שסוחרי אופציות יגבירו את קנייתם כדי לקזז סיכונים.

מספר החוזים העתידיים על זהב בשוק ניו יורק עולה, סימן לכך שמנהלי קרנות מהמרים על עלייה ארוכת טווח במחירי הזהב. אך נפח המסחר הכולל עלה בהרבה על מספר החוזים הפתוחים - דבר המצביע על עלייה משמעותית בקרנות מסחר אלגוריתמי.

למה משקיעים קונים זהב בתקופה הזו?

זוהי שאלה גדולה. הפגם הברור בנרטיב של חמשת השבועות האחרונים הוא שבעוד שהפד עדיין צפוי להתחיל להוריד את הריבית השנה - דבר שיועיל לזהב - משקיעים רבים פחות משוכנעים לגבי עיתוי הקיצוצים הללו מאשר היו לפני מספר חודשים.

אפשרות אחת היא שחלק ממשקיעי הזהב אינם מודאגים עוד ממועד תחילת הורדת הריבית של הפד, אלא מתמקדים בסיכוי לנחיתה קשה של הכלכלה האמריקאית על סמך נתונים אחרונים וממהרים לקנות מטילי זהב בשל תפקידו כ"מקלט בטוח".

זה יכול גם להסביר תנועה מוזרה נוספת בשוק הזהב בשבועות האחרונים: הקשר בין פער מחירי הזהב לריביות הפד.

הפער באחוזים בין מחיר הספוט של זהב למחיר החוזים העתידיים לשלושה חודשים בלונדון - הנוטה להשתנות עם תנודות הריבית עקב עלויות אחסון, מימון וביטוח זהב - הצטמצם מתחת לריבית הפד בשבועות האחרונים, ככל שמחירי הזהב הספוט זינקו. זה נדיר, ובאופן היסטורי, זה קרה רק באופן מתמשך כאשר הריביות נמוכות או עומדות לרדת בחדות.

היפוך כזה של הפרשי המחירים יכול לאותת על כך שמשקיעים חרדים מגבירים את רכישות הזהב הספוט כגידור מפני טלטלה פוטנציאלית.

סוכנות ידיעות/VNA

מָקוֹר