תזרים מזומנים מעדיף עסקים איכותיים.

למרות שמדד VN עבר את רף 1,900 הנקודות, משקיעים רבים עדיין לא חשים במומנטום החיובי של השוק, שכן רוב המניות לא עלו בהתאם למגמת העלייה של המדד. לדברי מומחים, זהו הביטוי הברור ביותר של הפער החזק המתרחש כעת בשוק המניות.

לדברי ד"ר טראן טאנג לונג, סגן המנהל הכללי של חברת BIDV Securities Joint Stock Company (BSC), ההתפתחויות הנוכחיות מראות כי השוק נכנס לשלב סלקטיבי הרבה יותר בהשוואה לתקופה שבין 2021 ל-2022. זרימות ההון אינן מתפשטות עוד באופן נרחב, אלא מתמקדות בעסקים בעלי יסודות חזקים, נזילות גבוהה ויכולת להוביל את השוק.

זה קורה על רקע נזילות נמוכה יותר במערכת הפיננסית מבעבר. שיעורי הריבית נוטים לעלות עקב לחצי היצע וביקוש, מה שהופך את המשקיעים לזהירים יותר ויותר ולתעדף מניות עם "סיפורים" ברורים כמו השקעות ציבוריות, ארגון מחדש של תאגידים, שדרוגי שוק או ציפיות מדיניות. בינתיים, מניות של חברות בינוניות וקטנות לא משכו הון רב כמו בתקופות קודמות.

נקודה ראויה לציון נוספת היא השינוי המשמעותי במבנה תזרים המזומנים של השוק. בעוד שבעבר שלט הון פרטי ספקולטיבי, שיעור העסקאות של משקיעים מוסדיים מקומיים עולה כעת. לדברי ד"ר טראן טאנג לונג, מוסדות מתמקדים כעת יותר בעסקים בעלי יסודות חזקים, נזילות גבוהה ופוטנציאל מנהיגות לטווח ארוך. זה משקף את הבגרות הגוברת של השוק בהערכת עסקים ובהסתגלות למחזורי מדיניות במקום להסתמך אך ורק על סנטימנט ספקולטיבי לטווח קצר.

תזרים המזומנים מרוכז בעסקים עם יסודות חזקים.
נזילות גבוהה ופוטנציאל להוביל את השוק.

זרימת הכסף כבר אינה "קלה".

את הפער החזק בשוק רואה גם מר לה קוואנג צ'ונג - סגן המנכ"ל של חברת Smart Invest Securities Joint Stock Company (AAS) - כתוצאה מתזרימת הון "מחמירה" יותר ויותר. לדבריו, זרימות ההון הנוכחיות אינן עוד "מקלות" כמו בתקופה 2021-2022, אלא מרוכזות בעיקר במגזר הבנקאות ובמניות גדולות כדי לשמור על תנופת השוק.

מר צ'ונג מאמין שכאשר תזרים המזומנים כבר לא יהיה בשפע, מוסדות ומשקיעים זרים יתעדפו עסקים בעלי יסודות איתנים, נזילות גבוהה והערכות שווי אטרקטיביות. בינתיים, קבוצות מניות ספקולטיביות או מגזרים רבים המתמודדים עם קשיים במחזור העסקים ממשיכים לתקן או להיסחר הצידה למרות העלייה הכוללת בשוק.

זו הסיבה שמשקיעים רבים חשים ש"מדד ה-VN עולה, אבל החשבונות שלהם לא". בעוד שמניות בלו צ'יפ מניעות את המדד כלפי מעלה, רוב המניות האחרות נסחרות הרבה פחות באופן פעיל. מציאות זו מראה שכסף כבר לא זורם בצורה של "קניית כל השוק", אלא בוחר בקפידה מגזרים ספציפיים וחברות בודדות.

לדברי ד"ר טראן טאנג לונג, למרות שהתמ"ג ברבעון הראשון של 2026 גדל בכ-7.8% והרווחים לאחר מס בכל השוק גדלו ב-39%, או כ-22% אם לא שוללים את הרווחים החריגים מקבוצת Vingroup , השוק נותר מקוטב מאוד. דבר זה מצביע על כך שתוצאות עסקיות אינן עוד הגורם היחיד הקובע את תנודות מחירי המניות לטווח קצר.

נתונים מארבעת החודשים הראשונים של השנה מראים גם כי מגזרים רבים חוו צמיחה חיובית ברווחים, אך מחירי המניות שלהם עלו בצורה חלשה מאוד או אף ירדו. מנגד, חלק מהקבוצות שרווחיהן עדיין לא היו חיוביים באמת חוו עלייה במחירי המניות שלהן עקב ציפיות עתידיות. לדברי מומחים, תזרים המזומנים הנוכחי משקף יותר את הציפיות סביב מדיניות, השקעות ציבוריות, שדרוגי שוק ופוטנציאל ההתאוששות המחזורית של עסקים.

זה מצביע על כך ששוק המניות הווייטנאמי נכנס לשלב חדש, שבו זרימת ההון נותנת עדיפות לחברות איכותיות בעלות פוטנציאל מנהיגותי וסיכויים ארוכי טווח, ולא לספקולציות רחבות כמו בעבר.

השוק נכנס לשלב מאתגר יותר.

בנוסף להתמודדות עם לחץ פנימי ובידול, שוק המניות הווייטנאמי מתמודד גם עם סיכונים רבים מהסביבה הפיננסית הבינלאומית.

לדברי ד"ר טראן טאנג לונג, הלחץ האינפלציוני המחודש ממרץ 2026 ינבע בעיקר מהסלמה במחירי האנרגיה עקב סכסוכים במזרח התיכון. בינתיים, לחץ גובר על שער החליפין מצמצם את מרחב ההקלה של וייטנאם במדיניות המוניטרית, ככל שמסלול קיצוץ הריבית של הפדרל ריזרב האמריקאי הופך לבלתי צפוי יותר.

ראוי לציין כי שוקי המניות העולמיים נמצאים תחת לחץ משמעותי כלפי מטה, שכן האינפלציה בארה"ב עולה לרמתה הגבוהה ביותר מזה כמעט שלוש שנים, מה שגרם לירידה חדה בשוקי האג"ח העולמיים. על פי דו"ח של MBS Research, התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-30 שנה עלתה ל-5.12%, הרמה הגבוהה ביותר שלה מאז מאי 2025, בעוד שהתשואה על אג"ח ל-10 שנים עלתה ל-4.59%, הרמה הגבוהה ביותר שלה מזה כמעט שנה.

לא רק בארה"ב, אלא שגם תשואות אג"ח ממשלתיות בכלכלות גדולות רבות כמו יפן ובריטניה עלו בחדות תחת לחץ האינפלציה וחוסר היציבות הפוליטית . זה הופך את הסיכוי לשמירה על ריביות גבוהות לתקופה ממושכת לסיכון משמעותי עבור שווקים מתעוררים, כולל וייטנאם.

על רקע זה, מגמת המכירות נטו הממושכת מצד משקיעים זרים ממשיכה להיות אחד הלחצים העיקריים על השוק. לדברי מר לונג, זו אינה רק תופעה ייחודית לווייטנאם, אלא משקפת מגמה הגנתית עולמית של "מניעת סיכון", שכן הון בינלאומי נותן עדיפות לשווקי טכנולוגיה מרכזיים כמו ארה"ב, יפן, אירופה וסין - מקומות שנהנים מאוד מגל הבינה המלאכותית והמוליכים למחצה העולמיים.

יתר על כן, תהליך ארגון מחדש של תיקי ההשקעות של קרנות השקעה בעקבות הודעת FTSE Russell על שדרוג שוק המניות הוייטנאמי לשוק מתעורר משני יצר גם לחץ נוסף של מכירות נטו בטווח הקצר. באופן עקרוני, קרנות שווקים מתעוררים ימכרו באופן יזום מניות וייטנאמיות לפני השדרוג, בעוד שקרנות שווקים מתעוררים יחלקו כספים בשלבים לאחר שהשדרוג הרשמי יתרחש.

אף על פי כן, מומחים רבים סבורים כי המגמה ארוכת הטווח של השוק נותרה כלפי מעלה, שכן צווארי בקבוק הקשורים לשדרוג השוק, רפורמות מוסדיות ופיתוח שוק ההון נפתרים בהדרגה. עם זאת, בניגוד לתקופות קודמות, זרימות הון אינן מקבלות עוד סיכונים גבוהים באופן גורף, אלא נכנסות לשלב סלקטיבי יותר, שבו איכות העסקים, פוטנציאל הצמיחה ויכולות המנהיגות לטווח ארוך יהפכו לגורמים מכריעים במשיכת הון לשוק המניות.

מקור: https://thoibaonganhang.vn/dong-tien-dang-chon-doanh-nghiep-co-chat-luong-182411.html