זיהוי "צווארי בקבוק" בזרימת הון: ממוסדות ועד ליכולת ספיגה

אלא אם כן צווארי בקבוק אלה יזוהו ויטפלו בהם ביסודיות, השאיפה לצמיחה דו-ספרתית תהיה קשה להגשמת, למרות שפע המשאבים בחברה.

במאמץ להשיג צמיחה כלכלית פורצת דרך, זרימת הון נחשבת ל"עורק החיים" המזין את המטרות הללו. עם זאת, זרימה זו מוגבלת כיום על ידי "קרישי דם" הקיימים בכל שלושת הצדדים: מערכת הבנקאות, העסקים עצמם והתשתיות המוסדיות. אלא אם כן יזוהו ויפתרו צווארי בקבוק אלה, השאיפה לצמיחה דו-ספרתית תהיה קשה להגשמה, למרות משאבים רבים בחברה.

זרימת הון חסומה עקב היעדר מנגנוני חלוקת סיכונים.

אשראי בנקאי נושא כיום נטל כבד מדי, שכן שוק ההון (אג"ח, מניות) טרם התאושש לחלוטין מהאמון לאחר התנודות האחרונות. לחץ זה יוצר סיכונים של אי התאמה במועדי פירעון, שכן ההון שמגויסים על ידי מוסדות אשראי הוא בעיקר לטווח קצר (80%), בעוד שצורכי העסקים בפרויקטים של תשתית וטכנולוגיה הם לטווח בינוני וארוך.

מר דאו מין טו, חבר במועצה המייעצת הלאומית למדיניות פיננסית ומוניטרית, ציין כי הסתמכות יתר על אשראי בנקאי מגבירה את הסיכון המערכתי. הבנקים חייבים להבטיח בטיחות נזילות, ולכן הם לא יכולים להקל באופן שרירותי את תנאי האשראי. צוואר הבקבוק טמון בהיעדר מנגנון ברור לחלוקת סיכונים בין המדינה לבנקים בפרויקטים מרכזיים.

יתר על כן, תהליך ההערכה עדיין מסתמך במידה רבה על בטחונות מסורתיים. למרות שבנק המדינה של וייטנאם כיוון למעבר לניהול תזרים מזומנים ודירוג אשראי, היישום בסניפים נותר זהיר עקב חששות לגבי חובות אבודים.

אשראי בנקאי נושא כיום נטל כבד מדי, שכן שוק ההון (אג"ח, מניות) טרם התאושש לחלוטין מהאמון לאחר התנודות האחרונות.

תהליך ההערכה עדיין מסתמך במידה רבה על בטחונות מסורתיים. (צילום: וייטנאם+)

מנקודת מבטן של מערכות בנקאות מסחריות, מר לה נגוק לאם, המנכ"ל של בנק ההשקעות והפיתוח של וייטנאם ( BIDV ), הציע המלצות שמטרתן "לשבור את הקרח" עבור זרימות הון לטווח בינוני וארוך. דוגמה בולטת לכך היא ההצעה לאפשר מכירת הלוואות שאינן נושאות השקעה במחירי שוק, אפילו נמוכים מהעלות המקורית, בתנאי שהתהליך שקוף. זהו פתרון דחוף לשחרור משאבים הקשורים כיום בחובות, לסייע לבנקים לנקות את מאזניהם ולשחרר מחדש במהירות כספים למגזרי ייצור חדשים במקום להמתין לתהליכי מכירת נכסים שנמשכים שנים.

יתר על כן, קיים צוואר בקבוק משמעותי במימון תשתיות אסטרטגיות. כיום, מגה-פרויקטים בתחומי האנרגיה, הנפט והגז על ידי EVN או PVN... מגיעים לעתים קרובות להיקפי הון המגיעים לעשרות טריליוני וינדיש וייטנאמי, ועולים בקלות על מסגרת האשראי המקסימלית ללקוח בודד כפי שנקבע בתקנות הבטיחות של הבנק המרכזי של וייטנאם.

לכן, מר לאם הציע כי יש צורך במנגנון מיוחד להסרת מגבלה זו, בדומה למודל בהחלטה 258/2025/QH15, על מנת ליצור תנאים לבנקים גדולים למקד את המימון שלהם בפרויקטים לאומיים מרכזיים. הסרת מגבלת האשראי לתאגידים מובילים לא רק תסייע לפרויקטים של ביטחון אנרגטי לעמוד בלוחות זמנים, אלא גם תיצור אפקט אדווה, ותבטיח בסיס תשתיתי איתן, שהוא גם תנאי הכרחי לקידום צמיחה כלכלית דו-ספרתית.

לפרויקטים גדולים יש לעיתים קרובות הון שמגיע לעשרות טריליוני וונד וייטנאם, ועולה בקלות על מסגרת האשראי המקסימלית ללקוח בודד כפי שנקבע בתקנות הבטיחות של הבנק המרכזי של וייטנאם. (צילום: וייטנאם+)

מוסדות - "הקשר של כל הקשרים"

מנקודת מבטם של עסקים, ובמיוחד עסקים קטנים ובינוניים (SME), יכולת פיננסית חלשה וחוסר שקיפות הם המחסומים הגדולים ביותר המונעים מהם גישה להון. לאחר המגפה ותנודות השוק, עסקים רבים סבלו משחיקה של הון עצמי, מה שהוביל לחוסר יכולתם לעמוד במדדי הביטחון הפיננסי הנדרשים להלוואות.

גב' פאם טי טהאן טאם, סגנית מנהלת המחלקה למוסדות פיננסיים ( משרד האוצר ), ניתחה כי יעילות ניצול ההון במפעלים וייטנאמיים עדיין נמוכה, ויחס ה-ICOR הגבוה משקף טכנולוגיה וניהול מיושנות. מפעלים רבים עדיין פועלים בסגנון "משפחתי", ללא דיווח כספי סטנדרטי, מה שגורם למוסדות אשראי ולמשקיעים בינלאומיים להסס.

עבור עסקים קטנים ובינוניים (SME), יכולת פיננסית חלשה וחוסר שקיפות הם המחסומים הגדולים ביותר המונעים מהם גישה להון.

כאשר עסקים שקופים, ההון יגיע אליהם באופן טבעי במקום שהם יצטרכו "להתחנן" אליו. (צילום: וייטנאם+)

אפילו עבור עסקים גדולים, היעדר כלים לניהול סיכוני שער חליפין וריבית מקשה על גיוס הון בינלאומי. מר טרונג ג'יה בין, יו"ר FPT, ציין בגלוי כי עסקים וייטנאמים צריכים לשדרג את עצמם לסטנדרטים בינלאומיים כדי להגביר את הפרודוקטיביות ואת שקיפות הנתונים, ובכך לבנות אמון בהון השקעה לטווח ארוך. כאשר עסקים שקופים, ההון יגיע אליהם באופן טבעי במקום שהם יצטרכו "להתחנן" אליו.

יתר על כן, צוואר הבקבוק הגדול והמוזכר בתדירות הגבוהה ביותר הוא המחסומים המוסדיים, ההליכים המשפטיים והעיכובים ביישום חובות רשמיות. המערכת המשפטית בנוגע להשקעות, קרקעות ומכרזים, למרות רפורמות רבות, עדיין סובלת מחפיפות, מה שגורם לפקידים להרגיש חשש ופחד לעשות טעויות, מה שמוביל לעיכובים בפרויקטים של השקעה ציבורית ופרטית כאחד.

ראש הממשלה לה מין הונג ציין כי התשלום האיטי של השקעות ציבוריות נובע מחוסר משמעת וסדר אדמיניסטרטיביים. הוא הדגיש את הצורך להעביר את החשיבה מניהול ליצירת פיתוח, ולצמצם באופן משמעותי את ההליכים המנהליים כדי להפחית את עלויות הציות עבור עסקים. סוגיית "ההון הממתין לפרויקטים", או פרויקטים של נדל"ן ותשתיות שנתקעו במשך שנים עקב מכשולים פרוצדורליים, הקפיאה כמות עצומה של הון חברתי.

הון סיכון בינלאומי עדיין לא הצליח לזרום בחוזקה לווייטנאם. (צילום: וייטנאם+)

יתר על כן, היעדר מנגנוני בדיקה (ארגזי חול) עבור מודלים כלכליים חדשים (כגון פינטק והכלכלה הדיגיטלית) מנע גם הוא זרימה חזקה של הון סיכון בינלאומי לווייטנאם.

מר דונג טאנה טונג, סגן מנכ"ל האחראי על שירותי ייעוץ אסטרטגי, סיכונים ועסקאות בדלויט דרום מזרח אסיה (בווייטנאם), טוען כי הבעיה המרכזית אינה "חוסר בקנה מידה של הון", אלא "חוסר במבנה מתאים לקליטת הון". הוא מנתח בבירור את ההבדל בין זרימות הון בינלאומיות לטווח ארוך ולטווח קצר. הון לטווח ארוך דורש את היכולת לייצר תזרים מזומנים בר-קיימא, ללא תלות בתנודות לטווח קצר, ותמיד מחפש "נקודות יציאה" אמינות כגון הנפקות ראשוניות או העברות של השקעות. הוא מכנה זאת הצורך ב"מערכת הפעלה" של שוק הון עמוקה ואמינה מספיק לא רק כדי להאריך את מועד פירעון ההון אלא גם לשפר את הערכות השווי העסקיות.

היעדר מנגנוני בדיקה (ארגזי חול) עבור מודלים כלכליים חדשים (כגון פינטק והכלכלה הדיגיטלית) מונע גם הוא זרימה חזקה של הון סיכון בינלאומי לווייטנאם.

ההבדל בין זרימות הון בינלאומיות לטווח ארוך ולטווח קצר. (צילום: וייטנאם+)

​

לדברי מר טונג, "מערכת הפעלה" זו היא תאגיד המימון הבינלאומי (IFC), עם חבילת המוסד והמערכת האקולוגית המסונכרנת שלו, הכוללת מסגרת משפטית אמינה ואכיפת חוזים, תהליכי יישוב סכסוכים שקופים וחובות/זכויות משקיעים המוגנות באמצעות גילוי מידע בסטנדרט בינלאומי. מר טונג הדגיש כי זהו לא רק שער להון זר, אלא גם כלי לשדרוג יכולתם של עסקים וייטנאמיים "להעז להיכנס לשוק העולמי", וליצור בסיס לקליטה יעילה של הון לטווח ארוך, המשרת ישירות את המטרה של צמיחה גבוהה ובת קיימא.

עסקים קטנים ובינוניים (SME) נמצאים בעמדת נחיתות מבחינת הון וטכנולוגיה. (צילום: וייטנאם+)

מר נגוין ואן טאן, יו"ר איגוד העסקים הקטנים והבינוניים של וייטנאם (VINASME), הוסיף נקודת מבט מעשית מקהילת העסקים, והצביע על "צוואר בקבוק" מוסדי מערכתי נוסף, והוא היעדר מנגנונים לקישור ישויות כלכליות.

מר ת'אן טען כי למרות שבווייטנאם יש למעלה ממיליון עסקים ו-5.2 מיליון משקי בית עסקיים, התיאום בין "ארבעת עמודי התווך" - כולל עובדי מדינה, תאגידים גדולים, מגזר ההשקעות הזרות הישירות (FDI) ועסקים קטנים ובינוניים (SMEs) - נותר חלש מאוד. הוא שיתף בגלוי כי המנגנון הנוכחי של "שחקנים גדולים" המנחים "שחקנים קטנים יותר" טרם הפך לממשי, ונותר מבוסס בעיקר על קשרים אישיים ולא על מערכת אקולוגית סימביוטית מחייבת מבחינה משפטית.

"לא נוכל להניע צמיחה פורצת דרך אם עסקים ימשיכו לפעול בבידוד. כדי ליצור שינוי מערכתי, הממשלה צריכה למלא תפקיד מתאם, ולקבוע מסגרות מדיניות ספציפיות כדי לעודד או לחייב תאגידים גדולים לתמוך בעסקים קטנים בהשתתפות בשרשרת הערך", הציע מר ת'אן.

היעדר "מוליך" מוסדי שיחבר בין מגזרי עסקים לא רק מחליש עסקים קטנים ובינוניים מבחינת הון וטכנולוגיה, אלא גם מאט את זרימת המשאבים בכלכלה לנוכח דרישות צמיחה דו-ספרתיות. כדי לשחרר הון, הסרת צווארי בקבוק מוסדיים חייבת להיות בראש סדר העדיפויות. רק כאשר יוסרו חסמים משפטיים, רוח החדשנות מוגנת וייקבעו סטנדרטים של שקיפות, ההון יהפוך באמת לכוח המניע לפריצת הדרך של המדינה בעידן החדש.

כדי לשחרר זרימות הון, הסרת צווארי בקבוק מוסדיים חייבת להיות בראש סדר העדיפויות. (צילום: וייטנאם+)

אנו מזמינים את הקוראים לעקוב אחר סדרת המאמרים הזו:

(וייטנאם+)

מקור: https://www.vietnamplus.vn/nhan-dien-diem-nghen-dong-von-tu-the-che-den-nang-luc-hap-thu-post1111991.vnp