כישלון קיצוץ הריבית של 2% היה ברכה במסווה.

Việt Nam•27/05/2024

הבוקר, 25 במאי, בראשות יו"ר האסיפה הלאומית טראן טאן מאן , דנה האסיפה הלאומית בישיבה המליאה בדו"ח המשלחת המפקחת ובטיוטת ההחלטה של האסיפה הלאומית על תוצאות הפיקוח התמטי על "יישום החלטה מס' 43/2022/QH15 של האסיפה הלאומית על מדיניות פיסקלית ומוניטרית התומכת בתוכנית ההתאוששות והפיתוח החברתי-כלכלי והחלטות האסיפה הלאומית על מספר פרויקטים לאומיים חשובים עד סוף 2023".

בהשתתפות בדיון, הצהיר הנציג הא סי דונג, חבר בוועדת הכספים והתקציב של האסיפה הלאומית וסגן יו"ר קבוע של ועדת העם המחוזית של קוואנג טרי, כי המדיניות המקרו-כלכלית בתגובה ל-COVID-19 היא חסרת תקדים וחורגת מתחום המחקרים הכלכליים.

הנוסחה הכללית למדיניות מקרו-כלכלית היא להקל על המדיניות הפיסקלית והמוניטרית כאשר הכלכלה נמצאת בירידה, ולהדק אותה כאשר האינפלציה גבוהה. כאשר מגפת הקורונה פרצה, הפעילות הכלכלית ירדה, האבטלה גדלה, ורוב המדינות יישמו את אותה נוסחה, כלומר, הקלה על המדיניות הפיסקלית והמוניטרית.

חבר האסיפה הלאומית הא סי דונג: כישלון חבילת הפחתת הריבית של 2% הוא ברכה במסווה.

חבר הקונגרס הא סי דונג נואם באסיפה הלאומית - צילום - הולנד

עם זאת, המשבר הכלכלי שנגרם על ידי מגפת הקורונה שונה ממשבר כלכלי טיפוסי. משבר טיפוסי מתעורר כאשר לאנשים היו ציפיות גבוהות מדי מראש, מה שהוביל להשקעות מוגזמות. כאשר השקעות אלו לא עמדו בציפיות, הם הפסיקו להשקיע.

ירידה זו בהשקעות מובילה לאבטלה ולירידה בהכנסות משקי הבית. מכיוון שההכנסה יורדת, גם הצריכה יורדת. לפיכך, ירידה בהשקעות, ירידה בהכנסה וכתוצאה מכך ירידה בצריכה ממשיכה את המעגל האכזרי הזה.

משבר הקורונה נבע מחששות מהמגפה והסגרים, מה שהוביל לירידה בצריכה. צריכה מופחתת הביאה לירידה בהכנסות לעסקים, מה שגרם להם להפסיק להשקיע, מה שהוביל לאובדן מקומות עבודה ולהפחתת הכנסות. מעגל הקסמים דומה, אך נקודות ההתחלה שונות. משבר הקורונה מקורו בצריכה, לא בהשקעות.

הבדל זה הוביל לכך שחלק מהמדינות יישמו מדיניות פיסקלית ומוניטרית שגויה, כגון הורדת ריביות, הגדלת סובסידיות והפחתת מיסים במהלך תקופת הקורונה כדי לעודד את ההוצאות. עם זאת, עקב המגפה, אנשים לא יכלו להוציא כסף, וכסף זה זרם לשוק המניות, הבנקאות, הביטוח, הנדל"ן, האג"ח וכו'. כתוצאה מכך, נוצרו בועות נכסים בכלכלה.

וייטנאם לא הייתה יוצאת דופן, שכן בתקופה שבין 2020 ל-2022 נרשמו עליות שיא במדד VNIndex, זרימות שיא לבנקים, צמיחה מהירה במגזר הביטוח (20% בשנה), פריחת נדל"ן ובועת אג"ח קונצרניות. הכנסות תקציב המדינה בשנים אלו היו יציבות מאוד, לא בעיקר בשל צמיחה כלכלית חזקה, אלא בעיקר ממסים על ניירות ערך והעברות נדל"ן.

בנוגע לפרסום החלטה מס' 43 על ידי האסיפה הלאומית בתחילת 2022, שתוכננה ליישום בשנים 2022-2023 במטרה להתאושש כלכלית לאחר COVID-19, ציינו הנציגים כי אם רק COVID-19 היה הנושא, חבילות המדיניות הללו היו מיותרות. בשנת 2022, לכלכלה היה עודף הון, הריביות היו נמוכות מאוד, וחבילות התמיכה לא היו מעודדות צמיחה. עם זאת, בנוסף ל-COVID-19, הכלכלה בשנים 2022 ו-2023 התמודדה עם אתגרים נוספים (מלחמה, תנודתיות כלכלית עולמית, התפוצצות בועת נכסים), כך שבסופו של דבר, חבילות התמיכה הללו הוכיחו את עצמן כיעילות במידה מסוימת.

יתר על כן, העיכוב ביישום החלטה 43 הוא בדיוק מה שהפך אותה ליעילה. אם היא הייתה מיושמת באגרסיביות בתחילת 2022, כאשר פורסמה לראשונה, החלטה 43 הייתה מנפחת עוד יותר את בועת הנכסים שכבר הייתה מתפתחת.

לדברי הנציגים, מכיוון שיישום החלטה 43 היה איטי, בתקופה שבה הבועה כבר הגיעה לשיאה והחלה לשקוע, החלטה זו סייעה לווייטנאם להשיג נחיתה רכה, במקום נחיתה קשה כמו מדינות רבות אחרות.

במקביל, כישלון חבילת הפחתת הריבית של 2% (רק 3.05% חולקו) היה גם הוא ברכה במסווה. אם חבילה זו הייתה פועלת היטב, ההתמודדות עם האינפלציה בווייטנאם בשנת 2022 הייתה בוודאי קשה הרבה יותר (בדומה לאופן שבו חבילת התמריצים של 2009 גרמה לאינפלציה בשנת 2011).

בשל גורמים שהיו יותר עניין של מזל מאשר מיומנות, וייטנאם לא חוותה אינפלציה גבוהה כמו מדינות מפותחות רבות כמו ארה"ב והאיחוד האירופי. וייטנאם עדיין שמרה על קצב צמיחה גבוה יחסית. למרות שהיה נמוך מיעד האסיפה הלאומית, הוא עדיין נחשב יציב, והחלטה 43 הציעה פתרונות סבירים באותה תקופה. בהמשך, הממשלה יישמה פתרונות ניהול יעילים אחרים, כגון הפחתת מסי הדלק כאשר מחירי הנפט בעולם עלו, שהיה פתרון טוב.

בנוגע לכמה לקחים שנלמדו לאחר יישום החלטה מס' 43, הדגישו הנציגים את הדברים הבאים:

על המדיניות לתת עדיפות לביצועים. חבילת הפחתת הריבית של 2% לא הייתה ביצועית, בעוד שחבילות הפחתת המע"מ הוכחו כיעילות ביותר משום שהן התבססו על נהלי מס קיימים. חבילת הפחתת המע"מ עצמה גם כן נתקלה בבעיות בקטיגור אילו סחורות קיבלו הפחתה של 8% ואילו קיבלו הפחתה של 10%; באופן אידיאלי, הפחתה אחידה של 8% הייתה עדיפה.

הנהלת הממשלה גילתה גמישות רבה, והציגה באופן יזום פתרונות נוספים כדי להגיב למצב. הפחתת מיסי הדלק היא פתרון מעשי ביותר לאור עליית מחירי הדלק העולמיים, והיא גם מסייעת להקל על תהליך ההתאוששות הכלכלית.

הארכת מועד תשלום המס לסוף השנה היא גם פתרון מעשי מאוד, שכן זה כמו עסקים שמקבלים הלוואה לטווח קצר בריבית של 0%. יש לכך השפעה משמעותית על עסקים כאשר הריביות גבוהות והליכי הלוואות בנקאיות קשים.

בכל הנוגע למדיניות פיסקלית, פטורים, הפחתות ודחיות מס היו יעילים ביותר בשל קלות יישומם. מדיניות הנוגעת להוצאות תקציביות, כגון השקעות ציבוריות וסובסידיות ריבית, הייתה פחות יעילה. וייטנאם מתמודדת עם צווארי בקבוק משפטיים וצורך במשמעת אדמיניסטרטיבית מחמירה יותר, המונעת מהשקעות ציבוריות להגיע למלוא הפוטנציאל שלהן.

בנוגע למדיניות מוניטרית, במבט לאחור, דברים רבים הושגו ונותרו כמה ליקויים. עם זאת, נכון לעכשיו, ניתן לראות את הניהול כמוצלח יחסית. בטווח הארוך, יש צורך לעבור לשימוש בכלי ריבית לניהול אשראי במקום במגבלות צמיחת אשראי (מרחב אשראי), ומוצע כי הבנק הממלכתי של וייטנאם יבצע בקרוב סקירה והערכה מקיפות של מדיניות מרחב האשראי ויפעל לקראת חקיקה בנושא זה.

בנוגע להתמקדות בהיתכנות ובתזמון: מאפיין מכריע של מדיניות מקרו-כלכלית הוא הצורך בתזמון הנכון. מדיניות שנכונה בינואר לא בהכרח תהיה נכונה במרץ, כאשר מגמות האינפלציה והצמיחה השתנו.

לכן, אם בעתיד יהיו לנו תוכניות וחבילות תמיכה מקרו-כלכליות, עלינו לשקול היטב את עיתוי יישום המדיניות. לדוגמה, החלטה 43 קבעה תקופת יישום של שנתיים, שבמהלכה דברים רבים יכלו להשתנות. המשבר הכלכלי שנגרם על ידי COVID-19 שונה מאוד ממשברים אחרים. אם מתעורר מצב המחייב מדיניות תמיכה, הדבר הראשון שיש לשקול הוא הפחתת מסים.

ניתן אף לשקול הפחתות מס בקנה מידה גדול, המתמקדות מאוד בתעשייה ספציפית מאוד. לדוגמה, בתחילת הסגר וחידוש הטיסות, ניתן לשקול הפחתת מע"מ תעופה ל-0% או הפחתת אגרות ואגרות שדות תעופה. זה יכול לעזור לתעשיית התעופה להתאושש מהר יותר.

במהלך יישום החלטה 43, הצירים הצביעו על מספר מגבלות, כגון: הפחתת מסי הבנזין והסולר, ומדיניות הפחתת המע"מ ב-2%, שניתן היה להתאים אותה כדי להפחית אותו עבור כל הסחורות מ-10% ל-8%, היו נוקשים מדי ותלויים בהחלטה 43; בנוגע למדיניות דחיית תשלומי המס עד סוף השנה, רבים הציעו להאריכה בכמה חודשים נוספים אל תוך השנה שלאחר מכן, שכן מדובר בתקופה רזה עבור עסקים. עם זאת, נושא זה נופל תחת סמכותה של האסיפה הלאומית. הממשלה היססה לתקן את הערכות התקציב ולכן לא הגישה את ההצעה.

נגוין טי לי

מָקוֹר