וייטנאם מבצעת רשמית פיילוט בשוק הקריפטו

הוספת ערוצי גיוס הון, הגבלת זרימות תת-קרקעיות בכלכלה

החלטה מס' 05/2025 של הממשלה על יישום פיילוט של שוק נכסי הקריפטו הווייטנאמי נכנסה לתוקף ב-9 בספטמבר. היא קובעת בבירור כי עסקים יורשו לספק שירותים לארגון שווקי מסחר, הצעה והנפקה של נכסי קריפטו וכו'. זהו אבן דרך היסטורית כאשר לווייטנאם יש רשמית מסדרון משפטי בתחום זה. מעתה ואילך, לעסקים ולמשקיעים פרטיים יהיו יותר ערוצי השקעה מבלי שיצטרכו לדאוג או להסס כמו בעבר.

מר פאן דוק טרונג, יו"ר איגוד הבלוקצ'יין והנכסים הדיגיטליים של וייטנאם (VBA), אמר כי מדיניות הפיילוט בשוק נכסי הקריפטו מסמנת את אבן הדרך הראשונה ביישום החוק לאחר שחוק תעשיית הטכנולוגיה הדיגיטלית נחקק ביוני.

צילום: דאו נגוק טאצ'

"הוצאת החלטה 05/2025 מביאה יתרון גדול משום שזהו השלב שבו שוק נכסי הקריפטו העולמי התבגר בצורה משמעותית. ההחלטה מסייעת לווייטנאם להיכנס באופן לגיטימי לשוק המסחר העולמי, תוך הגבלת הונאות פיננסיות ויצירת שוק שקוף. למדינה יש כלי ניהול וגביית מיסים, ולעסקים יש ערוצי גיוס הון נוספים. זוהי גם הזדמנות למשוך מטבע חוץ באמצעות זרימות הון בינלאומיות, תוך הגבלת זרימות תת-קרקעיות בכלכלה והפחתת הסיכון להונאה עבור אנשים", שיתף מר פאן דוק טרונג.

השקת הפיילוט של שוק נכסי הקריפטו יוצרת מסדרון משפטי, הצעד הראשון עבור נכסי קריפטו. עם זאת, נכון לעכשיו, היא נעצרת רק בתקנות על הקמה וניהול של רצפות מסחר. תקנות אלו הכרחיות אך אינן מספיקות לשוק נכסי קריפטו אמיתי, שחייב ליצור מערכת אקולוגית גדולה ולא להיעצר בפעילויות קנייה ומכירה.

פרופסור חבר, ד"ר נגוין הואו הואן (אוניברסיטת הו צ'י מין סיטי לכלכלה)

מומחה שוק הפיננסים פאן דונג חאן, שחולק את אותה דעה, ציין כי בעוד שמדינות רבות עדיין אוסרות או שאין להן רגולציות על שוק נכסי הקריפטו, פרסום מסגרת משפטית בווייטנאם בולט יותר. כאשר עסקאות בנכסי קריפטו באופן כללי יוכרו ויועברו לניהול, וייטנאם תהפוך לנקודת אור שתמשוך את תשומת ליבם של משקיעים מקומיים ובינלאומיים. לא רק זאת, לעסקים שרוצים לפתח שירותים רבים בפלטפורמת הבלוקצ'יין, web3... יהיו גם יותר אפשרויות להגיע לווייטנאם. באותו זמן, היא תמשוך מספר משקיעים שרוצים להשקיע בחברות שמפתחות את הטכנולוגיה החדשה הזו.

מר חאן הדגיש: "מבלי להיכנס לפרטים הטכניים ולתקנות לפיתוח השוק, עצם המדיניות של פתיחת שוק נכסי הקריפטו הראתה פתיחות וקידמה חדשנות בווייטנאם. זה ימשוך את וייטנאם לתשומת לב רבה לא רק מצד משקיעים מקומיים אלא גם ברחבי העולם. ניתן ליישם ולתקן מדיניות ספציפית מכיוון שמדינות רבות בונות כעת מסגרת משפטית קשורה, כך שאין סט חוקים שלם שעלינו לעקוב אחריו."

מי יכול לפתוח בורסת נכסי קריפטו?

על פי התקנות, רק מפעלים וייטנאמיים בעלי הון מינימלי של 10,000 מיליארד וייטנאם דונג מורשים לספק שירותי ארגון שווקי מסחר בנכסי קריפטו. מתוכם, לפחות 65% מהון המפעל חייב להינתן על ידי בעלי מניות וחברים שהם ארגונים, כאשר מעל 35% מהון המפעל חייב להינתן על ידי לפחות שני ארגונים כגון בנקים מסחריים, חברות ניירות ערך, חברות ניהול קרנות, חברות ביטוח וחברות הפועלות במגזר הטכנולוגיה. הארגון התורם הון להקמת מפעל לפתיחת רצפת מסחר חייב להיות בעל פעילות עסקית רווחית במשך שנתיים רצופות לפני שנת בקשת הרישיון; הדוחות הכספיים של שנתיים רצופות לפני שנת בקשת הרישיון חייבים להיות מבוקרים וחוות דעת הביקורת מהווה חוות דעת של אישור מלא. בנוסף, תרומת ההון של משקיעים זרים למפעל זה לא תעלה על 49% מהון המפעל.

צריך להבהיר את תקנות הענישה

החלטה 05/2025 קובעת כי לאחר 6 חודשים ממועד קבלת הרישיון הראשון של ספק שירותי נכסי קריפטו, משקיעים מקומיים הסוחרים בנכסי קריפטו מבלי לעבור דרך ספק שירותי נכסי קריפטו מורשה על ידי משרד האוצר, בהתאם לאופי ההפרה ולחומרתה, יהיו כפופים לסנקציות מנהליות או העמדה לדין פלילית על פי חוק. הוראה זו זקוקה להנחיות או הבהרות מפורטות יותר. לדוגמה, משקיעים המחזיקים בנכסים דיגיטליים בארנקים בבורסות בינלאומיות רבות, מחזיקים בהם במשך שנים רבות (ללא עסקאות) ומעבירים אותם לבורסה מקומית לאחר 6 חודשים, ייקנסו, דבר שאינו הולם מכיוון שנכסי קריפטו אינם נשמרים באופן מרכזי. אפילו למשקיעים יש כיום מנגנון לביצוע עסקאות עצמיות, העברת בעלות על נכסי קריפטו מארנקים אישיים לארנקים אישיים וכן העברת כסף זה לזה. לכן, אני סבור שיש צורך לשקול תקנה שתעניש רק משקיעים כאשר הם מעבירים נכסי קריפטו מבלי לעבור דרך בורסה מקומית מורשית. תקנה זו עדיין מסייעת לסוכנויות ניהול המדינה לגבות מס על עסקאות תוך עקביות עם אופי שוק נכסי הקריפטו.

מומחה לשוק פיננסי Phan Dung Khanh

לפני פרסום החלטת הממשלה 05/2025, מספר חברות ובנקים כבר החלו להשתתף בתחום זה. לדוגמה, באמצע אוגוסט, בנק המניות המסחרי הצבאי (MBBank) החל בחתימה על מזכר הבנות (MoU) עם קבוצת דונאמו (קוריאה) לשיתוף פעולה בפריסת רצפת המסחר הראשונה בנכסים דיגיטליים מקומית בווייטנאם. על פי ההסכם, דונאמו תהיה שותפה אסטרטגית, שתתמוך ב-MBBank בבניית תשתית מסחר בנכסים דיגיטליים העומדת בתקנים בינלאומיים, תוך שכלול המסגרת המשפטית ומנגנון הניהול, ופיתוח פתרונות להגנה על משקיעים.

באופן דומה, גם VPBank נקטה צעד כדי להראות כי לא תישאר מחוץ למשחק. באסיפה הכללית השנתית של בעלי המניות לשנת 2025 באפריל, בתגובה לשאלת בעל מניות האם הבנק ישתתף בפרויקט הפיילוט לפיתוח רצפת שוק לנכסי קריפטו, אישר מר נגוין דוק וין - מנכ"ל VPBank: VPBank מוכנה להשתתף ונמצאת בתהליך של הערכה, ניתוח ויצירת קשר עם שותפים בזמן שהיא ממתינה לאישור הרשות המוסמכת של פרויקט הפיילוט. בשוק, מספר חברות ניירות ערך גדולות כמו SSI , Techcombank, VIX... מקיימות גם הן פעילויות משותפות, ויוצרות בריתות להקמת יחידות הקשורות לפעילות זו.

פרופסור חבר ד"ר נגוין הואו הואן (אוניברסיטת הו צ'י מין סיטי לכלכלה) העריך כי שוק נכסי הקריפטו משך לאחרונה את תשומת ליבם של עשרות מיליוני וייטנאמים, עם מספר רב מאוד של מחזיקים. על פי נתונים סטטיסטיים של מספר ארגונים זרים, ישנם כ-20 מיליון וייטנאמים המחזיקים בנכסי קריפטו בבורסות בינלאומיות. עם זאת, לאחרונה, לווייטנאם לא הייתה מסגרת משפטית, ולכן היו מקרים של הונאה ואובדן נכסים בשוק. קיום מסגרת משפטית רשמית יסייע לשוק להתפתח ולהגביל את השליליות.

מצד שני, לדברי מר נגוין הואו הואן, התקנה לפיה הון המקור של מיזם המורשה להקים בורסה חייב להיות מ-10,000 מיליארד וייטנאם וייטנאם ומעלה אינה מעודדת סטארט-אפים, במיוחד סטארט-אפים טכנולוגיים שסביר להניח שלא יעמדו בתנאי זה. כדי לנצל באופן מלא את היתרונות של שוק נכסי הקריפטו, יש צורך לבנות מגרש משחקים פתוח יותר שבו פינטקים יוכלו להשתתף במערכת האקולוגית בצורה שקופה, מבוקרת אך בלתי מוגבלת. משם, שוק נכסי הקריפטו בווייטנאם יהפוך באמת למקום לדגירת חדשנות ולמשטח הזנק עבור סטארט-אפים להגיע לעולם.

"השקת הפיילוט של שוק נכסי הקריפטו יוצרת מסדרון משפטי, הצעד הראשון עבור נכסי קריפטו. עם זאת, נכון לעכשיו היא נעצרת רק בתקנות על הקמה וניהול של רצפות מסחר. תקנות אלו נחוצות אך אינן מספיקות לשוק נכסי קריפטו אמיתי, אשר חייב ליצור מערכת אקולוגית גדולה, לא רק פעילויות קנייה ומכירה. זוהי מערכת אקולוגית הכוללת מודלים פיננסיים מבוזרים (DeFi), שירותי הלוואות עמית לעמית המבוססים על נכסי קריפטו, פעילויות טוקניזציה של נדל"ן או זיכויי פחמן ובמיוחד שירותי משמורת בטוחה להגנה על משקיעים", שיתף פרופסור חבר, ד"ר נגוין הואו הואן.

צריך לפתור את בעיית משאבי האנוש

במהלך שלב הפיילוט, האתגר הגדול ביותר הוא בעיית משאבי האנוש. אנו זקוקים לצוות של כוח אדם מוסמך, מאומן היטב ומנוסה, מסוכנויות ניהול ופיקוח ועד לעסקים המעורבים ישירות בתפעול ופיתוח השוק. במקביל, וייטנאם צריכה להשקיע גם בחינוך, הכשרה ותקשורת כדי להעלות את המודעות הציבורית ולהגדיל את האטרקטיביות של השוק בעת שילוב גלובלי.

מר פאן דוק טרונג (יו"ר איגוד הבלוקצ'יין והנכסים הדיגיטליים של וייטנאם)

מר פאן דוק טרונג מסכים כי דרישת ההון המינימלי של 10,000 מיליארד וונד עבור עסק כדי שיותר לפתוח רצפת מסחר בנכסי קריפטו שונה מזו של מדינות וטריטוריות רבות אחרות. מקומות רבים מתמקדים יותר בסטנדרטים להשקעות בטכנולוגיה, ביטוח ומניעת הלבנת הון. בווייטנאם, הדגש על קנה המידה של ההון בשלב הבדיקה הראשון הוא להבטיח בטיחות. עם זאת, עדיין ישנן סוגיות רבות שיש להבהיר, כגון תקנות בנוגע למשמורת, הפרדת מסחר קנייני ועסקאות לקוחות, המכונות גם ארנקים חמים - ארנקים קרים.

"כדי ליישם ביעילות בשלב הפיילוט, אין יותר מ-3 בורסות עם קיבולת מספקת. אפילו עבור אלו שמקבלות רישיונות, תפעול יעיל (לשרת משקיעים, לייצר הכנסות ותרומה למטרה המשותפת) אינו קל. במיוחד עבור תקנות אבטחת מידע, הדרישה שמערכת טכנולוגיית המידע תעמוד בתקני אבטחה ברמה 4 מדגימה את הרצינות שחברות צריכות ליישם בעת הקמת בורסות. זה לא דאגה עבור חברות עם הון ציבורי של 10,000 מיליארד וונד", העיר מר טרונג.

חברות וייטנאמיות רשאות להנפיק נכסי קריפטו

אחת ההוראות שנקבעו בהחלטה היא כי מפעלים מקומיים רשאים להנפיק ולהציע נכסי קריפטו. באופן ספציפי, ניתן להנפיק נכסי קריפטו רק על סמך נכסים אמיתיים (למעט ניירות ערך ומטבע חוקי) ועסקאות ותשלומים חייבים להתבצע ב-VND. ההחלטה קובעת גם כי ניתן להציע ולהנפיק נכסי קריפטו רק למשקיעים זרים. ניתן לסחור בנכסי קריפטו בין משקיעים זרים רק באמצעות ספקי שירותי נכסי קריפטו המורשים על ידי משרד האוצר.

בנוגע לתקנות אלו, פרופסור חבר ד"ר נגוין הואו הואן מודאג מיותר מ-20 מיליון חשבונות של וייטנאמים שנפתחו בבורסות זרות כאשר הם מועברים חזרה למדינה, האם יהיה רק כיוון מכירה ולא כיוון קנייה או מה? יתר על כן, מטבע העסקה הוא וייטנאם וייטנאמי, שאינו מחובר לעולם, ולכן זה מעלה גם את סוגיית הנזילות של נכסי קריפטו אלו. מר הואן ממליץ לשקול מתן סמכות למרכז הפיננסי הבינלאומי, שעומד לקום בהו צ'י מין סיטי, לפתח ולנהל את מנגנון בדיקת ארגז החול עבור נכסי קריפטו. כנקודת מוקד לבדיקת מוצרים ושירותים פיננסיים חדשים, המרכז יכול להפוך לחממה למודלים חדשניים, החל משירותי משמורת, משכנתאות נכסי קריפטו ועד פלטפורמות טוקניזציה ופתרונות DeFi. כאשר ארגז החול ממוקם במסגרת מרכז פיננסי בינלאומי, הניסויים יהיו מרוכזים וינוטרו מקרוב, תוך הבטחת שליטה בסיכונים תוך פתיחת מספיק מקום לחדשנות.

בנוגע לסוגיה זו, אמר מר פאן דוק טרונג גם כי הרגולציה לפיה נכסי קריפטו המונפקים על ידי חברות מקומיות יכולים להיות מוצעים והונפקים רק למשקיעים זרים, טומנת בחובה יתרון של הגנה על שוק המט"ח כאשר אין קשר לשוק המקומי. עם זאת, הדבר עלול להפחית את האטרקטיביות של השוק בשלב הראשוני. זהו גם אתגר עבור יוצרים ועסקים לגבש תוכנית להגדלת האטרקטיביות של שוק נכסי הקריפטו הווייטנאמי בהשוואה לשווקי השקעה מקומיים ובינלאומיים אחרים. במהלך תהליך הבדיקה, המדיניות צריכה לאזן בין האינטרסים של סוכנות הניהול לבין המשקיעים ומשתתפי השוק.

"הרצון הנוכחי של הממשלה בקידום הנפקת נכסי קריפטו הוא למשוך זרימות הון מחו"ל באמצעות רגולציות הגורמות לכך שרק זרים יכולים לקנות נכסי קריפטו. עם זאת, הבעיה היא האם נכסים אלה אטרקטיביים למשקיעים בינלאומיים או לא, ובמקביל, האם בגרות השוק יוצרת מגרש משחקים גדול מספיק או לא. שוק נכסי הקריפטו העולמי עדיין צעיר בהשוואה לשוק המניות, שיש לו היסטוריה של התפתחות של מאות שנים. זוהי גם הזדמנות וגם אתגר. אנו זקוקים לפחות ל-3-5 שנים כדי שהשוק יתבגר, תוך למידה מיותר מעשור של ניסיון בשוק הנכסים הדיגיטליים העולמי", הוסיף מר פאן דוק טרונג.