Vietnamnak lesz egy nemzeti befektetési alapja.

Az Állami Tőkebefektetési és Üzleti Vállalat átfogó szerkezetátalakításon megy keresztül egy nemzeti befektetési alap létrehozása érdekében, ami a Politikai Bizottság 79. számú határozatában meghatározott konkrét feladatok egyike.

A nemzeti pénzügyi rendszer felemelése

A Politikai Bizottság 79. számú, az állami tulajdonú gazdaság fejlesztéséről szóló határozatában felvázolt konkrét feladatok egyike az Állami Tőkebefektetési és Üzleti Vállalat (SCIC) átfogó átalakítása professzionális tőkeüzletággá, amelynek célja egy nemzeti befektetési alap létrehozása; a vállalatok tőkeátalakításából és más államilag allokált forrásokból származó források összpontosítása a nagyvállalatok és a nagy hatékonyságú vállalkozások fejlesztésébe történő befektetésekre; befektetés a gazdaság számára kulcsfontosságú technológiai, innovációs és digitális transzformációs ágazatok projektjeibe. Ezzel egyidejűleg célja a közvetlen befektetések megvalósítása és a támogatási források biztosítása az állami tulajdonú vállalatok (SZO-k) külföldi befektetéseihez; valamint fúziók és felvásárlások végrehajtása új technológiákhoz, alapvető technológiákhoz, stratégiai technológiákhoz és iparágakhoz való hozzáférés, vagy magas profitot eredményező célok elérése érdekében. Független ellenőrzési mechanizmus működik a SCIC tőkéjének vállalatokba történő átutalására és kezelésére, biztosítva, hogy a vállalati átalakítás és a tőkebefektetés hatékonyan, piaci értéken és a jogszabályok teljes betartásával történjen.

Vietnam első félvezető chipgyárának látványterve, amelybe a Viettel fektetett be. A nemzeti befektetési alap bővíti működését, jelezve a kiemelt iparágak fejlesztésének előmozdítására irányuló törekvéseket.

FOTÓ: VIETTEL

Ezt a célt támogatva számos gazdasági szakértő úgy véli, hogy a Nemzeti Befektetési Alap létrehozása teljesen helyes és szükséges. Ez a szemléletváltás előrelépést jelent az állami tőke professzionális kezelésében, hozzájárul a nemzeti pénzügyi rendszer korszerűsítéséhez és több belföldi és külföldi forrás vonzásához a gazdaságba. Dinh Tuan Minh közgazdász megjegyezte, hogy a SCIC átfogó szerkezetátalakítása és a Nemzeti Befektetési Alap létrehozása kibővíti a vállalat funkcióit, feladatait és hatásköreit. A Nemzeti Befektetési Alap szerepe elsősorban az állami vagyon biztonságának és növekedésének biztosítása. Ez hasonló a Közel-Keleten, Norvégiában, Svédországban, Szingapúrban stb. kialakult nemzeti befektetési alapokhoz. Számos országban a befektetési alapok egyre erősebbek, ami a nemzeti vagyon növekedésével jár, a nemzetgazdaság pillérévé válva. Maga a SCIC már nem lesz tisztán állami tulajdonú vállalat, hanem számos tevékenységre fog kiterjedni, potenciálisan "magvető tőkévé" válva, vagy iránytűként jelezve a fejlődést számos olyan üzleti szektorban, amelyeket az állam elő kíván mozdítani…

Tran Anh Tung közgazdász (a Ho Si Minh-városi Gazdaságtudományi és Pénzügyi Egyetem Üzleti Adminisztrációs Karának Üzleti Adminisztrációs Tanszékének vezetője) szerint a modellátalakítás után az SCIC új szerepe már nem korlátozódik pusztán a tőke „tartására” vagy „elidegenítésére”, hanem az állam stratégiai befektetési ágaként pozicionálják újra. A lényegi változás a 79. számú határozatban foglalt követelményben rejlik, amely a SCIC átfogó átszervezését írja elő a professzionális tőkeüzletág felé, egy nagyon világos feladatokkal rendelkező nemzeti befektetési alap létrehozása felé haladva. Ez azt jelenti, hogy az SCIC eltávolodik a passzív tőkekezelési gondolkodásmódtól, és a nemzeti tőke piaci logika szerinti, de hosszú távú fejlesztési prioritásokat szolgáló elosztását veszi át. „A SCIC becslések szerint 2025 teljes bevétele meghaladja a 12 000 milliárd VND-t, az adózott nyeresége pedig körülbelül 11 000 milliárd VND lesz, ami körülbelül 15%-os növekedést jelent ugyanennek az időszaknak a bevételéhez képest. Ezek a számok azt mutatják, hogy a SCIC nem a nulláról indul, hanem már képes arra, hogy a „kormányzati befektető” szerepét betöltse” – értékelte Mr. Tung.

Bővíteni a beruházásokat és új csatornákat teremteni a tőke piacra áramlásához.

Dinh Tuan Minh közgazdász szerint az SCIC korábban nemzeti befektetési alapként működött, de tevékenysége meglehetősen korlátozott volt; főként az állami tulajdonú vállalatokba történő befektetési tőke értékesítésére, megtartására vagy növelésére összpontosított, és ritkán fektetett be proaktívan más szervezetekbe. Eközben számos ország nemzeti befektetési alapjai bármilyen vállalkozásba befektethetnek. Például a szingapúri kormány teljes tulajdonában lévő Temasek Holdings különböző ágazatokba fektet be, beleértve a pénzügyet, a telekommunikációt, a közlekedést, az ingatlanpiacot, a technológiát és a megújuló energiát... nemcsak Szingapúrban, hanem számos országban, köztük Vietnamban is. Ez a csoport vezető globális befektetővé vált, jelentősen növelve Szingapúr nemzeti vagyonát. Ezért az átfogó szerkezetátalakítás után az SCIC bármely vállalatba befektethet, ha erős növekedési lehetőségeket lát. Példákként említette, hogy az SCIC továbbra is tarthat befektetéseket a Vietnam Airlinesban, az olaj- és gázipari vállalatban, valamint az áramszektorban, de befektetési tőkét is allokálhat a Vietjet Airlinesba vagy olyan vállalatokba, mint a Vingroup és a Sun Group... Vagy, ha úgy ítéli meg, hogy bizonyos ágazatokban nincs szükség befektetésösztönzésre, az SCIC kivonhatja az összes tőkéjét, ezáltal növelve a nemzeti vagyont és elősegítve az erősebb üzleti fejlődést. Ez a befektetési politika azt is valóban mutatja, hogy az állam minden vállalkozást egyenlően kezel. Nevezetesen, az állami tőke Nemzeti Befektetési Alapon keresztüli áramlása új jelzést ad a piacon, hozzájárulva a több belföldi és külföldi tőke vonzásához.

A nemzeti befektetési alap tőkét juttat bármilyen belföldi vagy külföldi vállalkozásba. A képen a Vingroup által tervezett Can Gio rekultivált városi terület projekt látványterve látható.

FOTÓ: VG

„A Nemzeti Befektetési Alap elsődleges célja a nemzeti tőke megőrzése, majd növelése az emberek általános jólétének megteremtése érdekében. Ezenkívül az alap befektetési döntései alapján a kormány jelezheti a fejlesztés előmozdítását a kiemelt gazdasági ágazatokban, például jelentős beruházásokat eszközölhet a vasúti infrastruktúra fejlesztésébe vagy a chip- és félvezetőfejlesztésbe, miközben kivonhatja tőkéjét a cement-, fogyasztási cikk- vagy akár a telekommunikációs vállalatokból… Ez hozzájárul ahhoz is, hogy több befektetési tőkét vonzzon az ország fontos, prioritást élvező ágazataiba” – osztotta meg Dinh Tuan Minh szakértő.

A stratégiai modellátalakítás jelentőségét részletesebben elemezve Tran Anh Tung úr azzal érvelt, hogy ha a SCIC-en alapuló Nemzeti Befektetési Alap létrehozásának célja teljes mértékben megvalósul, akkor ez lesz az első alkalom, hogy Vietnamban állami tulajdonú befektetési intézmény működik, amelynek logikája közel áll egy „szuverén vagyonalaphoz” (SWF), ami azt jelenti, hogy nemcsak eszközöket tart fenn, hanem proaktívan befektet, átszervez és értéket teremt. Makrogazdasági szempontból egy valóban nemzeti befektetési alap segíthet Vietnamnak megoldani a tőkehiány problémáját olyan stratégiai ágazatokban, mint a csúcstechnológia, az új infrastruktúra, az innováció, a digitális átalakulás és a technológiához való hozzáférést biztosító külföldi befektetések. Mivel Vietnam magasabb növekedési célokat tűz ki a 2026–2030-as időszakra, a kérdés nem csak az, hogy „mennyi tőke áll rendelkezésre”, hanem az is, hogy „hová megy a tőke, és milyen hatékonysággal”. A Nemzeti Befektetési Alap segíteni fog a probléma kielégítő megoldásában. A második hatás a vietnami vállalkozásokat érinti.

Egy jól működő nemzeti befektetési alap vezető szerepet játszhat a tőke biztosításában, különösen azoknak a vállalkozásoknak, amelyek potenciálisan vezető szereplőkké válhatnak, de hosszú távú tőkével vagy technológiához való hozzáféréssel nem rendelkeznek. Ez kulcsfontosságú, mivel sok vietnami magánvállalat elérte azt a pontot, ahol a banki hitelek önmagukban nem elegendőek a regionális méretek eléréséhez. Ha az új SCIC képes társbefektetőként működni, megosztani a hosszú távú kockázatokat, és támogatni a technológiai fúziókat és felvásárlásokat, a vietnami vállalkozásoknak lehetőségük lesz gyorsabban növekedni és mélyebben javítani minőségüket. A harmadik hatás a tőkepiac szerkezetét érinti. Egy olyan gazdaság, amely a közepes jövedelműek csapdájának leküzdésére törekszik, nem támaszkodhat kizárólag rövid lejáratú banki hitelekre. Egy megfelelően kifejlesztett nemzeti befektetési alap hozzájárul a hosszú távú tőke, a türelmes tőke és a stratégiai tőke képzéséhez. Ez a legnagyobb érték, mivel kiegészíti mind a költségvetést, mind a hitelt, új tőkecsatornát teremtve a minőségi növekedéshez.

A Vietnam Oil and Gas Group tengeri szélerőműpark építési területe. A nemzeti befektetési alap hozzájárul az erősebb üzleti fejlődés előmozdításához.

FOTÓ: PVN

Teljesen szét kell választani a vállalatirányítás szerepeit.

Dinh Tuan Minh közgazdász úgy véli, hogy a Nemzeti Befektetési Alap hatékony működéséhez Vietnamnak először is tanulnia kellene néhány sikeres kormányzati befektetési alap működési modelljéből világszerte. A legfontosabb, hogy a befektetési alap szerepét teljesen el kell választani a befektetett vállalkozások irányításától. Például az SCIC nem vehet részt a vállalati vezetők kinevezésében vagy javaslattételében, hanem csak részvényekkel rendelkezhet, vétójoggal a vezetői kinevezéseknél, ha azokat nem tartja alkalmasnak a nemzeti célok és érdekek szempontjából. Hasonlóképpen, az SCIC nem vehet részt a vállalkozások működtetésében, még akkor sem, ha többségi részesedéssel rendelkezik. Ez azt jelenti, hogy a vállalkozások vezetésének teljesen függetlennek kell lennie, mint bármely más piacon lévő vállalatnak. Hangsúlyozta: „Amikor az állam egyértelműen bizonyítja, hogy nem vesz részt a vállalatok és vállalatok működésében, a külföldi befektetők nagyobb bizalommal fognak befektetni ezekbe a szervezetekbe, mint korábban, amikor még volt némi „árnyéka” az állami irányításnak. A vállalat irányításának módja kulcsfontosságú, mert befolyásolhatja a jövőbeni külföldi befektetések vonzását Vietnam számos ágazatába.”

Eközben, miközben méltatta az SCIC átalakulását, Tran Anh Tung közgazdász azt is megjegyezte, hogy az SCIC legnagyobb kihívása nem magában az ötletben, hanem a működési mechanizmusában rejlik. Egy valóban hatékony állami tulajdonú befektetési intézménynek három kulcsfontosságú feltétellel kell rendelkeznie: kellően nagy és stabil tőkével, erős befektetési autonómiával, valamint kellően professzionális irányítási és felügyeleti rendszerrel. Jelenleg az SCIC jó üzleti eredményeket és befektetési tapasztalatokat ért el, de még mindig meglehetősen nehézkes jogi és adminisztratív keretek között működik. Ez azt jelenti, hogy a döntéshozatal sebessége, a kockázatvállalás képessége, a befektetési személyzet jutalmazási mechanizmusa és az összetett tranzakciók végrehajtásának képessége továbbra is korlátozott lehet. A szingapúri Temasekhez képest a legnagyobb különbség nem a névben, hanem a piacosítás szintjében rejlik, mivel a Temasek kereskedelmi befektetőként működik, nagyon rugalmas portfólió-döntéshozatali hatalommal. Eközben az SCIC jelenleg átmeneti szakaszban van, sokkal kisebb méretben, és ami még fontosabb, össze kell egyeztetnie a profitcélokat, a politikai célokat, valamint az adminisztratív és jogi keretet. Ezért egyszerűen azt mondani, hogy "tanuljunk Temasektől", a mechanizmus mélyreható reformja nélkül, nagyon megnehezíti a Temasek lényegének elérését.

A malajziai Khazanah állami vagyonalappal összehasonlítva egy Vietnámhoz közelebb álló modellt látunk az állami struktúra tekintetében. A Khazanah várhatóan nettó vagyonnal rendelkezik majd 2026 elején, szemben az előző évi 103,6 milliárd ringgittel, miközben továbbra is osztalékot fizet a kormánynak. Ez azt mutatja, hogy egy állami vagyonalap képes profitot termelni és nemzeti célokat szolgálni, feltéve, hogy egyértelmű irányítási keretrendszerrel és átlátható fő teljesítménymutatókkal (KPI-kkal) rendelkezik. Hasonlóképpen, az Egyesült Arab Emírségek Mubadala alapja még nagyobb, 2024-ben körülbelül 1200 milliárd dirhamnyi vagyonnal rendelkezik, amely nagy hangsúlyt fektet a mesterséges intelligenciára, a technológiára, a tiszta energiára és a jövő infrastruktúrájára.

„A tanulság az, hogy minden alap kapcsolódik a nemzeti prioritásokhoz, de csak akkor hatékony, ha befektetési autonómiával, nyilvános fegyelemmel és elszámoltathatósággal párosul. A SCIC számára a jelenlegi kihívást az jelenti, hogy számos törvény szabályozza, és az adminisztratív irányítás és a piaci befektetések közötti határ még nem válik el egyértelműen. A 79. számú határozat helyesen azonosította ezt, amikor független ellenőrzési mechanizmust írt elő a SCIC tőkéjének átutalására és kezelésére, biztosítva a hatékony befektetést piaci áron. Ez egy nagyon fontos pont, de az azonosítástól a megvalósításig hosszú az út” – jegyezte meg Tran Anh Tung úr.

Erős fejlesztési üzenet megfogalmazása Vietnam számára.

Az SCIC átszervezése, egy nemzeti befektetési alap létrehozása, sőt még a nevének megváltoztatása is az állami tőke kezelésének gondolkodásmódjának feladását jelenti. Ez azt jelzi a hazai és külföldi befektetők számára, hogy a vietnami kormány a továbbiakban nem vesz részt közvetlenül az állami tulajdonú vállalatok (SZV-k) működésében. A 79. számú határozatban felvázolt feladatok mellett az állami tulajdonú vállalatok irányítása is jelentős változásokon megy keresztül a modernizáció felé, összhangban a nemzetközi gyakorlatokkal. Amikor a külföldi befektetők látják az állami tulajdonú vállalatok megváltozott irányítási modelljét, nagyobb bizalommal fognak befektetni és tőkét juttatni ezekbe a szervezetekbe, ha az államnak el kell vásárolnia tőkéjét. Ez hozzájárul ahhoz, hogy több külföldi befektetés vonzzon Vietnamba, fellendítve a gazdasági fejlődést.

Dinh Tuan Minh közgazdász

A 79-es határozat mérföldkőnek számít.

Ez egy mérföldkőnek számító határozat, mivel első alkalommal foglalkozik meglehetősen átfogó módon az állami tulajdonú gazdaságfejlesztés kérdésével, nemcsak az állami vállalatok, hanem az összes állami erőforrás szempontjából is. A legnagyobb újdonság, hogy a határozat az állami tulajdonú gazdaságot nem szűken vett "100%-ban állami tulajdonú vállalatok" értelemben tekinti, hanem tágabb perspektívát alkalmaz, amely magában foglalja az állami tőkét a vállalatokban, a költségvetést, a tartalékokat, az infrastruktúrát, az erőforrásokat és az állami pénzügyi alapokat. A 79. számú határozat a gondolkodásmódot a "vezető szerep fenntartása a tulajdonosi szerep révén"-ről a "vezető szerep fenntartása a hatékony erőforrás-elosztás révén"-ra változtatja. A határozat egyértelműen kimondja: az állami gazdasági erőforrásokat teljes mértékben felül kell vizsgálni és a piaci elvek szerint kell elszámolni, a társadalmi hasznokat és költségeket a nemzetközi gyakorlatoknak megfelelően kell értékelni, és az állami tulajdonú gazdaságnak úttörő szerepet kell vállalnia a fejlődés megteremtésében, a tudomány és a technológia, az innováció és a digitális átalakulás fő hajtóereiként. Ez egy kulcsfontosságú intézményi "lendület" az állami gazdaság szerepének újraértelmezéséhez egy új kontextusban: a vezető anyagi erővé, a makrogazdaságot szabályozó "karmesterré", valamint a gazdasági függetlenséget és autonómiát garantáló pajzsmá kell válnia.

Tran Anh Tung közgazdász, Közgazdaságtani és Pénzügyi Egyetem, Ho Si Minh-város.

Forrás: https://thanhnien.vn/viet-nam-se-co-quy-dau-tu-quoc-gia-185260307213504605.htm