Meningkatnya tekanan pada jatuh tempo obligasi

Setelah masa tenang, tekanan untuk mematangkan obligasi korporasi kembali meningkat pada Mei 2025, dengan banyak perusahaan telah menyelesaikan pembayaran pokok dan bunga. Namun, masih terdapat kasus keterlambatan pembayaran, yang menimbulkan pertanyaan tentang kemampuan untuk memenuhi kewajiban utang.

Total utang pokok obligasi yang jatuh tempo pada kelompok non-bank dalam 8 bulan terakhir tahun 2025 akan mencapai sekitar 126.400 miliar VND. Foto: Shutterstock

Tekanan Batas Waktu

Pada akhir Mei 2025, pasar obligasi korporasi mencatat kejadian langka. Dua obligasi senilai VND 4.000 miliar yang diterbitkan oleh Perusahaan Saham Gabungan Layanan Hiburan Hung Thinh Quy Nhon, investor Proyek Merryland Quy Nhon, secara tak terduga mengalami "pembelian kembali wajib". Hal ini disebabkan oleh perusahaan yang gagal membayar angsuran bunga ke-16 (dari 12 Februari 2025 hingga 12 Mei 2025) untuk Lot Obligasi HQNCH2124003 tepat waktu.

Para pemegang obligasi mengirimkan permintaan tertulis kepada penerbit untuk membeli kembali seluruh obligasi secara wajib sebelum jatuh tempo. Sehari kemudian, perusahaan sekuritas yang mewakili para pemegang obligasi mengonfirmasi kejadian tersebut dan mengeluarkan surat pemberitahuan pelanggaran. Khususnya, hal ini juga mencakup klausul pelanggaran silang untuk sisa lot obligasi.

"Apabila perusahaan real estat ini gagal membayar lunas pokok dan bunga kedua obligasi tersebut tepat waktu sebelum tanggal jatuh tempo wajib, perwakilan pemegang obligasi akan melanjutkan prosedur untuk meminta penjamin melaksanakan kewajiban atas namanya dan/atau menangani agunan obligasi," demikian pernyataan pelanggaran tersebut dengan jelas.

Tanpa memperhitungkan kewajiban penyelesaian yang tak terduga, tekanan jatuh tempo sebelumnya diperkirakan akan kembali menguat pada Mei 2025, setelah mereda pada April. Pada April 2025, pasar tidak mencatat kasus baru keterlambatan pembayaran pokok dan bunga. Namun, bulan ini, bersamaan dengan kasus keterlambatan pembayaran bunga Hung Thinh Quy Nhon, Perusahaan Saham Gabungan Perangkat Lunak Antivirus BKAV (BKAV Pro) juga gagal membayar pokok dan bunga. Menurut pengumuman pada 27 Mei—satu hari setelah tanggal jatuh tempo—perusahaan ini menyatakan sedang dalam proses negosiasi.

Obligasi BKAV Pro di atas diterbitkan pada Mei 2021, awalnya berjangka waktu 3 tahun dengan tingkat bunga 10,5% per tahun, tetapi diperpanjang satu tahun lagi dengan tingkat bunga 11% per tahun untuk tahun perpanjangan. Bersamaan dengan itu, agunan juga ditambahkan, yang saat ini mencakup lebih dari 6,1 juta lembar saham BKAV Pro milik BKAV dan seluruh kontribusi modal Bapak Nguyen Tu Quang di Vietnam Digital Transformation Platform Company Limited (DXP), dengan ketentuan bahwa sejumlah perusahaan terkait harus melaporkan kondisi pendapatan, pengeluaran, dan akumulasi arus kas maksimum dalam batas kemampuan membayar pokok dan bunga untuk memastikan minimum 1,5 miliar VND per bulan.

Pada rapat umum pemegang saham VNDirect Securities Company baru-baru ini, dibahas kemungkinan keterlambatan pembayaran obligasi yang diterbitkan oleh BKAV Pro. Dalam perannya sebagai konsultan dalam dokumen penawaran, mewakili pemegang obligasi, agen pendaftaran dan pembayaran, serta penjamin emisi, VNDirect harus mengirimkan dokumen yang meminta BKAV Pro untuk memperbaiki pelanggaran tersebut karena tidak memenuhi kewajiban untuk menghimpun dana minimum sebesar VND 4,5 miliar pada periode Desember 2024 hingga Februari 2025.

Gambaran keseluruhannya masih cerah.

Berdasarkan data proyeksi FiinGroup, total nilai pokok obligasi korporasi yang jatuh tempo pada kelompok non-bank pada Mei 2025 diperkirakan mencapai VND 11.400 miliar, dua kali lipat dari bulan sebelumnya. Pada kuartal kedua tahun 2025, total utang pokok obligasi korporasi yang jatuh tempo pada kelompok non-bank diperkirakan mencapai sekitar VND 24.400 miliar, meningkat 26,6% dibandingkan kuartal pertama tahun ini.

Beberapa kasus "keterlambatan" muncul ketika tekanan jatuh tempo meningkat. Namun, di segmen besar yang tersisa, sebagian besar perusahaan telah segera melunasi dan memperpanjang utang mereka, bahkan secara proaktif menerbitkan obligasi baru lebih awal dengan tujuan merestrukturisasi utang dari lot obligasi lama.

Berdasarkan informasi terbaru, Perusahaan Saham Gabungan Layanan Perdagangan Umum Wincommerce telah menyelesaikan pembayaran pokok dan bunga obligasi pada tanggal jatuh tempo. "Raksasa" di industri ritel yang sedang dalam fase ekspansi ini masih melaporkan kerugian hampir 600 miliar VND pada tahun 2024 saja, sehingga meningkatkan akumulasi kerugian hingga akhir tahun 2024 menjadi hampir 3.960 miliar VND. Namun, dengan modal dasar yang besar (lebih dari 8.300 miliar VND) dan arus kas yang terjamin, kewajiban pembayaran bunga dan pokok obligasi dapat dipenuhi tepat waktu. ASG Group, Phu Long Real Estate, atau Rong Viet Securities juga telah menyelesaikan pembayaran tersebut.

Sementara itu, baru-baru ini, Perusahaan Saham Gabungan Real Estat Saya (MY REIT) berhasil menyelenggarakan rapat pemegang obligasi dengan tanggal jatuh tempo baru yang ditunda 2 tahun dibandingkan dengan jangka waktu sebelumnya. Lot obligasi awal diperkirakan jatuh tempo pada April-Juni tahun ini dan telah disepakati rencana perpanjangan dengan para pemegang obligasi. Lot obligasi pertama diperpanjang hanya beberapa hari sebelum tanggal jatuh tempo. Namun, karena lebih proaktif dalam penerbitan lot obligasi selanjutnya, rapat pemegang obligasi menyetujui restrukturisasi utang hingga setengah bulan lebih awal.

Lebih proaktif lagi, Perusahaan Saham Gabungan Investasi Nam Long telah menerbitkan 2 obligasi untuk merestrukturisasi utangnya dalam setengah tahun terakhir. Baru-baru ini, Dewan Direksi Perusahaan Saham Gabungan Investasi Nam Long (kode NLG - HoSE) menyetujui rencana penerbitan obligasi Perusahaan dengan nilai nominal total 660 miliar VND. Dana tersebut akan melunasi seluruh pokok obligasi NLG 2018001 yang diterbitkan 7 tahun lalu dengan nilai nominal total tepat 660 miliar VND. Obligasi tersebut akan jatuh tempo pada 19 Juni 2025. Obligasi baru akan diterbitkan pada kuartal kedua tahun 2025.

Penghapusan utang melalui negosiasi dan restrukturisasi

Menurut perhitungan Fiinggroup, tekanan untuk membayar pokok obligasi di kelompok non-bank pada Juni 2025 diperkirakan akan menurun signifikan dibandingkan bulan lalu. Secara spesifik, total nilai pokok obligasi korporasi yang jatuh tempo di kelompok non-bank diperkirakan mencapai VND 7.300 miliar, turun 33,6%. Dari jumlah tersebut, sektor properti masih mendominasi, dengan sekitar VND 5.900 miliar obligasi jatuh tempo pada Juni 2025, setara dengan 61,4% dari total nilai jatuh tempo pasar pada bulan tersebut. Selain Nam Long dengan rencana restrukturisasi utang yang cukup jelas, beberapa emiten terkemuka dengan obligasi yang jatuh tempo pada periode tersebut antara lain Saigon Glory (VND 1.100 miliar) dan Signo Land (VND 1.000 miliar).

Estimasi para ahli dari Fiinggroup menunjukkan bahwa total utang pokok obligasi yang jatuh tempo pada kelompok non-bank dalam 8 bulan terakhir tahun 2025 akan mencapai sekitar 126.400 miliar VND, di mana properti mencapai sekitar 79.400 miliar VND (menyumbang 63% dari total nilai jatuh tempo). Tekanan jatuh tempo obligasi pada kelompok non-bank diperkirakan akan mencapai puncaknya pada kuartal ketiga tahun 2025.

Menurut data perkiraan dari FiinGroup, total nilai pokok obligasi korporasi yang jatuh tempo di kelompok non-bank pada Mei 2025 diperkirakan mencapai VND11.400 miliar, dua kali lipat dari bulan sebelumnya.

Sinyal positifnya adalah pembelian kembali obligasi korporasi lebih awal telah mengurangi estimasi nilai pokok obligasi jatuh tempo pada tahun 2025 di sektor nonbank menjadi VND159,800 miliar, dari estimasi VND171,900 miliar di awal tahun.

Statistik VNDirect menunjukkan bahwa per 15 April 2025, 118 penerbit obligasi telah mencapai kesepakatan perpanjangan jangka waktu obligasi dengan pemegang obligasi dan telah melaporkannya secara resmi kepada HNX. Total nilai obligasi dengan jangka waktu yang diperpanjang mencapai lebih dari VND 178.000 miliar. Di antaranya, nilai obligasi jatuh tempo pada tahun 2025 yang telah diperpanjang mencapai lebih dari VND 20.000 miliar, yang mencakup 10% dari total nilai obligasi korporasi individual yang jatuh tempo pada tahun 2025 dan 11,2% dari total nilai obligasi dengan jangka waktu yang diperpanjang.

Sebelumnya, pada kuartal pertama tahun 2025, sejumlah penerbit mencapai kesepakatan perpanjangan jatuh tempo obligasi bernilai besar, seperti Construction Business Development Company 3 yang mencapai kesepakatan perpanjangan satu lot obligasi senilai VND2,250 miliar, namun periode perpanjangannya cukup singkat (1 tahun). TNL Asset Investment and Leasing Joint Stock Company mencapai kesepakatan perpanjangan sejumlah lot obligasi dengan nilai total lebih dari VND2,900 miliar. TNR Holdings Vietnam Real Estate Investment and Development Joint Stock Company mencapai kesepakatan perpanjangan sejumlah lot obligasi dengan nilai total lebih dari VND2,800 miliar. Periode perpanjangan untuk kedua lot obligasi ini adalah 2 tahun.

Negosiasi awal dengan pemegang obligasi atau restrukturisasi sumber modal secara proaktif melalui penerbitan obligasi baru akan mengurangi tekanan pada bisnis ketika mengalihkan kewajiban pembayaran utang ke masa depan. Namun, tidak semua bisnis dapat meyakinkan pemegang obligasi untuk terus mendampingi atau membeli obligasi baru.

Terkait penerbitan obligasi oleh BKAV Pro, para pimpinan VNDirect mengatakan bahwa perusahaan sedang mempersiapkan pembentukan kelompok kerja untuk membantu BKAV Pro. "BKAV kesulitan mengemas produk teknologi untuk dipasarkan, atau BKAV belum mampu menghubungkan pengetahuan global untuk memecahkan masalah pelanggan korporat saat ini," jelas Ibu Pham Minh Huong, Ketua Dewan Direksi VNDirect, menjelaskan kesulitan dalam melunasi obligasi jatuh tempo BKAV Pro.

Sejalan dengan itu, pimpinan VNDirect meyakini bahwa kebutuhan transformasi digital dan penerapan teknologi masih sangat besar dalam konteks saat ini dan meyakini VNDirect memiliki banyak pengalaman dari masa lalu dalam membantu bisnis yang menghadapi kesulitan keuangan.

Namun, peran perusahaan sekuritas ini adalah untuk mewakili para pemegang obligasi. Kehendak para pemegang obligasi sendirilah yang menentukan status lot obligasi serta kondisi keuangan perusahaan teknologi ini.

Sumber: https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html