Pemulihan industri konstruksi: Saham mana yang perlu diperhatikan?

Vietcap Securities (VCSC) baru saja merilis laporan yang menganalisis industri Konstruksi dengan penilaian bahwa proyek industri dan infrastruktur memimpin pemulihan industri.

Industri konstruksi menyumbang 6-7% terhadap pertumbuhan PDB Vietnam pada periode 2013-2023 , menunjukkan korelasi yang tinggi dengan PDB.

Industri konstruksi Vietnam terdiri dari tiga sektor utama: sipil, industri dan komersial, serta infrastruktur. Selama periode 2013-2023, konstruksi sipil menyumbang 41% dari total nilai konstruksi, diikuti oleh konstruksi industri & komersial (32%) dan infrastruktur (27%).

VCSC memperkirakan semua segmen konstruksi akan tumbuh dalam jangka pendek dan panjang, meskipun pemulihan di segmen perumahan mungkin lebih lambat. VCSC meyakini bahwa konstruksi perumahan akan tumbuh secara bertahap seiring dengan pulihnya transaksi utama di pasar perumahan sejak akhir tahun 2023.

Dalam jangka panjang, perekonomian Vietnam yang stabil dan urbanisasi yang pesat akan terus mendorong pertumbuhan konstruksi sipil. VCSC memperkirakan arus masuk FDI yang kuat akan menjadi pendorong utama konstruksi industri dan komersial dalam jangka pendek dan panjang. Fokus pemerintah pada pembangunan infrastruktur pada periode 2021-2030 juga diharapkan dapat mendorong sektor konstruksi dalam jangka pendek dan panjang.

Industri konstruksi Vietnam menghadapi sejumlah tantangan jangka pendek. Meskipun VCSC memperkirakan lingkungan suku bunga rendah dan Undang-Undang Lelang yang baru (berlaku mulai 1 Januari 2024) akan menguntungkan seluruh industri konstruksi, sektor ini masih menghadapi sejumlah tantangan jangka pendek , termasuk persaingan yang ketat, harga material konstruksi yang fluktuatif, dan tekanan utang macet pada kontraktor konstruksi sipil.

Saham yang dinilai tinggi oleh VCSC adalah: HPG, BMP, CTD, VCG, dan HHV. VCSC menilai tinggi (1) produsen material konstruksi yang diuntungkan oleh pemulihan domestik dan biaya input yang rendah karena lemahnya permintaan dari Tiongkok, (2) kontraktor umum dengan modal yang kuat dan pengalaman yang luas , dan (3) kontraktor infrastruktur dengan backlog yang besar dan/atau hubungan yang kuat untuk mendapatkan kontrak baru.

Hal ini menyebabkan VCSC memberi peringkat tinggi kepada BMP dan HPG dalam kelompok produsen material konstruksi, dan CTD, VCG, dan HHV dalam kelompok kontraktor.

VCSC memberi peringkat perusahaan bahan konstruksi lebih tinggi daripada kontraktor di tengah pemulihan industri konstruksi, karena posisi hulu mereka dalam rantai nilai industri memungkinkan perusahaan bahan konstruksi mencatat laba di awal siklus konstruksi .

HPG dan BMP diuntungkan oleh harga input yang menguntungkan dan pulihnya permintaan konstruksi domestik. Lemahnya permintaan dari Tiongkok telah membuat harga komoditas tetap rendah sejak awal tahun. Untuk baja, meskipun harga output lebih rendah, biaya input juga turun lebih cepat, memungkinkan HPG untuk meningkatkan margin laba kotornya pada paruh kedua tahun 2024 dan 2025. Untuk plastik, harga PVC tetap rendah, membantu BMP mempertahankan rekor margin laba kotor tertinggi pada tahun 2024/25.

VCSC meyakini HPG merupakan peluang investasi dengan pertumbuhan baik, dengan laba bersih diperkirakan meningkat 80%/23% yoy pada tahun 2024/2025, berkat pemulihan konstruksi sipil dan infrastruktur dalam negeri beserta rencana ekspansi untuk tahun 2025.

Bagi BMP, meskipun pertumbuhan pendapatan lebih lambat (karena sangat bergantung pada konstruksi sipil), VCSC memperkirakan laba bersih akan tetap pada rekor tertinggi VND1 triliun pada tahun 2024/2025 berkat margin laba kotor yang tinggi.

Oleh karena itu, VCSC yakin BMP merupakan saham defensif yang menarik, dengan imbal hasil dividen tunai 12 bulan terakhir di atas 10% dan valuasi yang menarik (rata-rata P/E untuk periode 2024-25F adalah 9,4x, lebih rendah dari rata-rata historis perusahaan sebesar 11-12x). VCSC merekomendasikan Beli untuk HPG ( target harga VND32.100/saham) dan BMP (target harga VND130.300/saham).

CTD diuntungkan oleh strategi diversifikasi. CTD, salah satu kontraktor konstruksi sipil terkemuka di Vietnam, beralih ke proyek-proyek industri karena lambatnya pemulihan industri properti. Pada tahun fiskal 2024, 50% pendapatan CTD akan berasal dari konstruksi industri, diikuti oleh konstruksi sipil (40%) dan konstruksi komersial (5%).

Pada tahun anggaran 2025, VCSC memperkirakan CTD akan mendapatkan manfaat dari (1) pemulihan sektor properti residensial Vietnam dan (2) percepatan penyaluran FDI. CTD memperkirakan backlog-nya mencapai VND22 triliun pada tahun anggaran 2025 (105% dari pendapatan tahun anggaran 2024), yang akan mendukung pertumbuhan pendapatan pada periode 2025-2026.

Prospek positif bagi kontraktor infrastruktur VCG dan HHV. VCG dan HHV merupakan salah satu perusahaan konstruksi infrastruktur terkemuka, dengan kapabilitas konstruksi yang kuat dan backlog yang besar. Kedua perusahaan saat ini sedang membangun Tahap 2 Jalan Tol Utara-Selatan dan Bandara Long Thanh. Proyek-proyek ini, dikombinasikan dengan pengalaman luas kedua perusahaan dan rencana pembangunan infrastruktur Vietnam 2021-2030, akan mendorong VCG dan HHV untuk terus bertumbuh dalam jangka menengah.