Mengidentifikasi "kemacetan" aliran modal: Dari institusi hingga kapasitas penyerapan

Dalam upaya mencapai pertumbuhan ekonomi yang pesat, aliran modal dianggap sebagai "urat nadi" yang mendorong tujuan-tujuan tersebut. Namun, aliran ini saat ini terhambat oleh "gumpalan darah" yang ada di ketiga sisi: sistem perbankan, bisnis itu sendiri, dan infrastruktur kelembagaan. Kecuali hambatan-hambatan ini diidentifikasi dan diatasi, aspirasi untuk pertumbuhan dua digit akan sulit diwujudkan, meskipun sumber daya yang tersedia di masyarakat melimpah.

Arus modal terhambat karena kurangnya mekanisme pembagian risiko.

Kredit perbankan saat ini menanggung beban yang sangat berat karena pasar modal (obligasi, saham) belum sepenuhnya pulih kepercayaannya setelah fluktuasi baru-baru ini. Tekanan ini menciptakan risiko ketidaksesuaian jatuh tempo, karena modal yang dihimpun oleh lembaga kredit sebagian besar bersifat jangka pendek (mencakup 80%), sementara kebutuhan bisnis untuk proyek infrastruktur dan teknologi bersifat jangka menengah dan panjang.

Bapak Dao Minh Tu, anggota Dewan Penasihat Nasional Bidang Kebijakan Keuangan dan Moneter, menunjukkan bahwa ketergantungan yang berlebihan pada kredit bank meningkatkan risiko sistemik. Bank harus memastikan keamanan likuiditas, sehingga mereka tidak dapat secara sewenang-wenang melonggarkan persyaratan kredit. Hambatannya terletak pada kurangnya mekanisme pembagian risiko yang jelas antara Negara dan bank dalam proyek-proyek utama.

Selain itu, proses penilaian masih sangat bergantung pada jaminan tradisional. Meskipun Bank Negara Vietnam telah mengarahkan pergeseran ke arah manajemen arus kas dan peringkat kredit, implementasi di cabang-cabang tetap hati-hati karena kekhawatiran tentang piutang macet.

Kredit perbankan saat ini menanggung beban yang terlalu berat karena pasar modal (obligasi, saham) belum sepenuhnya pulih kepercayaannya setelah fluktuasi baru-baru ini.
Proses penilaian masih sangat bergantung pada jaminan tradisional. (Foto: Vietnam+)

Dari perspektif sistem perbankan komersial, Bapak Le Ngoc Lam, Direktur Jenderal Bank Investasi dan Pembangunan Vietnam ( BIDV ), menawarkan rekomendasi yang bertujuan untuk "memecah kebuntuan" bagi aliran modal jangka menengah dan panjang. Contoh utamanya adalah usulan untuk mengizinkan penjualan kredit macet dengan harga pasar, bahkan lebih rendah dari biaya aslinya, asalkan prosesnya transparan. Ini adalah solusi mendesak untuk melepaskan sumber daya yang saat ini terikat dalam utang yang belum terbayar, membantu bank membersihkan neraca mereka dan dengan cepat melepaskan kembali dana ke sektor produksi baru daripada menunggu proses pelepasan aset yang berlarut-larut selama bertahun-tahun.

Selain itu, terdapat hambatan besar dalam pembiayaan infrastruktur strategis. Saat ini, proyek-proyek besar di bidang energi dan minyak dan gas oleh EVN atau PVN… seringkali memiliki skala modal mencapai puluhan triliun VND, dengan mudah melebihi batas kredit maksimum untuk satu pelanggan sebagaimana diatur dalam peraturan keamanan Bank Negara Vietnam.

Oleh karena itu, Bapak Lam menyarankan bahwa diperlukan mekanisme khusus untuk menghilangkan batasan ini, serupa dengan model dalam Resolusi 258/2025/QH15, untuk menciptakan kondisi agar bank-bank besar dapat memfokuskan pembiayaan mereka pada proyek-proyek nasional utama. Penghapusan batas kredit untuk perusahaan-perusahaan terkemuka tidak hanya akan membantu proyek-proyek keamanan energi memenuhi tenggat waktu, tetapi juga menciptakan efek domino, memastikan fondasi infrastruktur yang kokoh, yang juga merupakan prasyarat untuk mendorong pertumbuhan ekonomi dua digit.

anh-1-cac-du-an-trong-diem-quoc-gia-agribank-tai-tro-von.jpg — Proyek-proyek mega seringkali memiliki skala modal yang mencapai puluhan triliun VND, dengan mudah melebihi batas kredit maksimum untuk satu pelanggan sebagaimana diatur dalam peraturan keamanan Bank Negara Vietnam. (Foto: Vietnam+)

Institusi - "Simpul dari semua simpul"

Dari perspektif bisnis, khususnya usaha kecil dan menengah (UKM), kapasitas keuangan yang lemah dan kurangnya transparansi merupakan hambatan terbesar yang mencegah mereka mengakses modal. Setelah pandemi dan fluktuasi pasar, banyak bisnis mengalami penurunan modal ekuitas, yang menyebabkan ketidakmampuan mereka untuk memenuhi indikator keamanan keuangan yang dibutuhkan untuk mendapatkan pinjaman.

Ibu Pham Thi Thanh Tam, Wakil Direktur Departemen Lembaga Keuangan ( Kementerian Keuangan ), menganalisis bahwa efisiensi pemanfaatan modal di perusahaan-perusahaan Vietnam masih rendah, dan rasio ICOR yang tinggi mencerminkan teknologi dan manajemen yang ketinggalan zaman. Banyak perusahaan masih beroperasi dengan gaya "keluarga", kurangnya pelaporan keuangan yang terstandarisasi, sehingga membuat lembaga kredit dan investor internasional ragu-ragu.

Bagi usaha kecil dan menengah (UKM), kapasitas keuangan yang lemah dan kurangnya transparansi merupakan hambatan terbesar yang mencegah mereka mengakses modal.

Ketika bisnis bersifat transparan, modal akan datang dengan sendirinya tanpa harus "memohon" untuk mendapatkannya. (Foto: Vietnam+)

Bahkan untuk bisnis besar sekalipun, kurangnya alat untuk mengelola risiko nilai tukar dan suku bunga membuat sulit untuk mendapatkan modal internasional. Bapak Truong Gia Binh, Ketua FPT, secara jujur menyatakan bahwa bisnis Vietnam perlu meningkatkan diri ke standar internasional untuk meningkatkan produktivitas dan transparansi data, sehingga membangun kepercayaan untuk investasi modal jangka panjang. Ketika bisnis transparan, modal akan datang dengan sendirinya tanpa harus "memohon" untuk mendapatkannya.

Selain itu, hambatan terbesar dan paling sering disebutkan adalah kendala kelembagaan, prosedur hukum, dan keterlambatan dalam pelaksanaan tugas resmi. Sistem hukum terkait investasi, tanah, dan tender, meskipun telah mengalami banyak reformasi, masih mengalami tumpang tindih, yang menyebabkan para pejabat merasa khawatir dan takut melakukan kesalahan, sehingga mengakibatkan keterlambatan dalam proyek investasi publik maupun swasta.

Perdana Menteri Le Minh Hung menunjukkan bahwa lambatnya pencairan investasi publik disebabkan oleh kelonggaran disiplin dan ketertiban administrasi. Beliau menekankan perlunya menggeser pola pikir dari manajemen ke penciptaan pembangunan, dan secara substansial mengurangi prosedur administrasi untuk menurunkan biaya kepatuhan bagi bisnis. Isu "modal yang menunggu proyek," atau proyek real estat dan infrastruktur yang terhenti selama bertahun-tahun karena hambatan prosedural, telah membekukan sejumlah besar modal sosial.

Modal ventura internasional belum mampu mengalir deras ke Vietnam. (Foto: Vietnam+)

Selain itu, kurangnya mekanisme pengujian (sandbox) untuk model ekonomi baru (seperti Fintech dan ekonomi digital) juga telah menghambat masuknya modal ventura internasional dalam jumlah besar ke Vietnam.

Bapak Duong Thanh Tung, Wakil Direktur Jenderal yang bertanggung jawab atas Layanan Penasihat Strategis, Risiko, dan Transaksi di Deloitte Asia Tenggara (di Vietnam), berpendapat bahwa isu intinya bukanlah "kurangnya skala modal," melainkan "kurangnya struktur yang sesuai untuk menyerap modal." Beliau menganalisis dengan jelas perbedaan antara arus modal internasional jangka panjang dan jangka pendek. Modal jangka panjang membutuhkan kemampuan untuk menghasilkan arus kas berkelanjutan, terlepas dari fluktuasi jangka pendek, dan selalu mencari "titik keluar" yang andal seperti IPO atau pengalihan divestasi. Beliau menyebut ini sebagai kebutuhan akan "sistem operasi" pasar modal yang cukup dalam dan andal untuk tidak hanya memperpanjang jatuh tempo modal tetapi juga meningkatkan valuasi bisnis.

Kurangnya mekanisme pengujian (sandbox) untuk model ekonomi baru (seperti Fintech dan ekonomi digital) juga menghambat masuknya modal ventura internasional dalam jumlah besar ke Vietnam.

Perbedaan antara arus modal internasional jangka panjang dan jangka pendek. (Foto: Vietnam+)

Menurut Bapak Tung, "sistem operasi" ini adalah International Finance Corporation (IFC), dengan paket kelembagaan dan ekosistem yang tersinkronisasi, yang menampilkan kerangka hukum dan penegakan kontrak yang andal, proses penyelesaian sengketa yang transparan, dan kewajiban/hak investor yang dilindungi melalui pengungkapan informasi yang distandarisasi secara internasional. Bapak Tung menekankan bahwa ini bukan hanya pintu gerbang bagi modal asing tetapi juga alat untuk meningkatkan kapasitas bisnis Vietnam untuk "merambah pasar global," menciptakan fondasi untuk penyerapan modal jangka panjang yang efisien, yang secara langsung melayani tujuan pertumbuhan yang tinggi dan berkelanjutan.

cong-ty-co-phan-san-xuat-va-xuat-khau-que-hoi-viet-nam-2.jpg — Usaha kecil dan menengah (UKM) berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dari segi modal dan teknologi. (Foto: Vietnam+)

Menambahkan perspektif praktis dari komunitas bisnis, Bapak Nguyen Van Than, Ketua Asosiasi Usaha Kecil dan Menengah Vietnam (VINASME), menunjuk pada "kendala" kelembagaan sistemik lainnya, yaitu kurangnya mekanisme untuk menghubungkan entitas ekonomi.

Bapak Than berpendapat bahwa meskipun Vietnam memiliki lebih dari 1 juta bisnis dan 5,2 juta rumah tangga bisnis, koordinasi di antara "empat pilar" – termasuk pegawai negeri, perusahaan besar, sektor investasi asing langsung (FDI), dan usaha kecil dan menengah (UKM) – masih sangat lemah. Beliau secara jujur menyampaikan bahwa mekanisme saat ini di mana "pemain besar" membimbing "pemain kecil" belum menjadi substantif, sebagian besar masih didasarkan pada hubungan pribadi daripada ekosistem simbiosis yang mengikat secara hukum.

"Kita tidak dapat mendorong pertumbuhan yang signifikan jika bisnis terus beroperasi secara terisolasi. Untuk menciptakan perubahan sistemik, pemerintah perlu memainkan peran koordinasi, menetapkan kerangka kebijakan khusus untuk mendorong atau memaksa perusahaan besar untuk mendukung bisnis kecil dalam berpartisipasi dalam rantai nilai," saran Bapak Than.

Kurangnya "konduktor" kelembagaan untuk menghubungkan segmen bisnis tidak hanya melemahkan UKM dalam hal modal dan teknologi, tetapi juga memperlambat aliran sumber daya di seluruh perekonomian dalam menghadapi tuntutan pertumbuhan dua digit. Untuk membuka akses modal, penghapusan hambatan kelembagaan harus menjadi prioritas utama. Hanya ketika hambatan hukum dihilangkan, semangat inovasi dilindungi, dan standar transparansi ditetapkan, modal akan benar-benar menjadi kekuatan pendorong bagi terobosan negara di era baru.