Restrukturisasi pasar modal - sebuah persyaratan penting dari fase pembangunan baru.

Dalam fase pembangunan baru ini, dengan tuntutan pertumbuhan yang cepat dan berkelanjutan, perekonomian membutuhkan inovasi dalam model mobilisasi dan alokasi sumber daya. Seiring dengan semakin sempitnya ruang lingkup kredit perbankan, restrukturisasi pasar modal menuju transparansi, keseimbangan, dan efisiensi menjadi syarat penting untuk pembangunan jangka panjang hingga tahun 2045.

Dengan ruang lingkup kredit perbankan yang terbatas, restrukturisasi pasar modal menjadi persyaratan penting untuk pembangunan jangka panjang hingga tahun 2045.

Tantangan dalam mengamankan modal untuk pertumbuhan tinggi dan keterbatasan model perbankan.

Menurut Bapak Nguyen Duc Hien, Wakil Ketua Komite Kebijakan dan Strategi Pusat, komite tersebut terus menyelesaikan Proyek tentang solusi strategis untuk mendorong pertumbuhan ekonomi dua digit pada periode 2026-2030, dengan tujuan pertumbuhan yang cepat dan berkelanjutan pada tahun 2045. Proyek tersebut diharapkan akan diajukan ke Sidang Pleno ke-2 Komite Sentral ke-14 Partai Komunis Vietnam sekitar Februari-Maret 2026, bersama dengan program aksi untuk semua kementerian, sektor, dan bidang.

Dalam gambaran ekonomi secara keseluruhan, isu yang paling menonjol saat ini adalah struktur permodalan. Sumber daya keuangan untuk bisnis masih bergantung terutama pada sistem perbankan. Per tanggal 30 November 2025, ukuran pasar saham mencapai sekitar 81,9% dari PDB, lebih rendah dari target 100% dari PDB; sementara pasar obligasi – alat penting untuk meningkatkan modal jangka menengah dan panjang – hanya mencapai sekitar 23,1% dari PDB, masih jauh dari target 47% dari PDB.

Sebaliknya, kredit perbankan yang beredar telah mencapai sekitar 134% dari PDB, mencerminkan fakta bahwa sebagian besar sumber daya keuangan ekonomi terkonsentrasi di sektor perbankan. Namun, menurut Bapak Nguyen Duc Hien, modal bank pada dasarnya adalah modal jangka pendek, sementara semakin banyak digunakan untuk kebutuhan jangka menengah dan panjang bisnis. Ketidaksesuaian ini menimbulkan risiko signifikan bagi sistem keuangan dan stabilitas makroekonomi.

Dalam konteks menargetkan pertumbuhan dua digit, pertanyaan kuncinya bukan hanya bagaimana meningkatkan pasokan modal, tetapi bagaimana menyediakan modal yang cukup bagi bisnis secara berkelanjutan. Sistem perbankan tidak dapat berkembang tanpa batas; pasokan kredit yang berlebihan akan meningkatkan risiko inflasi dan ketidakstabilan ekonomi. Pada kenyataannya, tingkat pertumbuhan kredit yang tinggi, seperti sekitar 18% tahun ini, tidak dapat dipertahankan terus menerus selama bertahun-tahun.

Menurut Bapak Nguyen Duc Hien, jika pertumbuhan tinggi disertai dengan inflasi tinggi, maka angka pertumbuhan tersebut akan kehilangan banyak maknanya. Oleh karena itu, untuk mempertahankan pertumbuhan yang cepat namun berkelanjutan, perlu dilakukan penyeimbangan kembali struktur modal, secara bertahap mengurangi ketergantungan pada kredit perbankan, dan meningkatkan peran pasar modal, termasuk saham dan obligasi. Dalam konteks ini, pasar modal tidak hanya penting tetapi juga vital bagi tujuan pembangunan jangka panjang perekonomian.

Berdasarkan pengalaman internasional, khususnya dari Jepang, Bapak Nguyen Duc Hien meyakini bahwa pasar modal hanya dapat berkembang secara berkelanjutan jika masalah struktural diatasi. Pertama dan terpenting, pasar harus memiliki "barang" (modal). Bagi bisnis yang belum memenuhi persyaratan pencatatan saham, obligasi merupakan alat yang sangat penting, tetapi penerbitannya perlu dikaitkan dengan jaminan atau peringkat kredit, dan harus ada mekanisme pengawasan yang tepat. Jika tidak, bisnis akan kesulitan untuk mengumpulkan modal secara berkelanjutan.

Bagi pasar saham, isu kepemilikan asing merupakan hambatan utama. Ini bukan hanya tentang meningkatkan batas kepemilikan asing, tetapi juga tentang mendesain ulang peraturan kepemilikan, terutama untuk perusahaan besar dan empat bank terbesar (Big4), agar dapat secara efektif menarik modal jangka panjang dalam konteks integrasi yang mendalam.

Selain itu, regulasi mengenai IPO dan pencatatan saham perlu terus ditinjau dan ditingkatkan. Seiring dengan upaya Vietnam untuk bertransformasi dari pasar negara berkembang menjadi pasar negara maju, tuntutan akan reformasi kelembagaan, transparansi informasi, dan standar tata kelola semakin tinggi. Tanpa reformasi yang cukup kuat, pasar akan kesulitan menyerap arus modal yang besar dan jangka panjang.

Pengembangan modal harus berjalan seiring dengan teknologi dan manajemen.

Dr. Can Van Luc, Kepala Ekonom BIDV dan anggota Dewan Penasihat Kebijakan Perdana Menteri, meyakini bahwa model pembangunan Vietnam di masa mendatang tidak hanya harus bertujuan pada tingkat pertumbuhan yang tinggi, tetapi juga selaras dengan stabilitas politik, perlindungan lingkungan, dan peningkatan kualitas tata kelola pemerintahan.

Menurut Bapak Luc, model pembangunan baru perlu mencakup empat elemen: pertumbuhan yang cepat dan berkelanjutan; pergeseran fokus ke arah produktivitas dan ilmu pengetahuan serta teknologi; kombinasi investasi, adopsi teknologi, dan inovasi; dan mobilisasi serta alokasi sumber daya yang efisien.

Bisnis manufaktur membutuhkan sumber modal jangka menengah dan panjang yang stabil dari pasar modal.

Praktik internasional menunjukkan bahwa ekonomi dengan pertumbuhan tinggi sangat bergantung pada modal, dengan proporsi mencapai 40-50%. Sementara itu, total investasi sosial Vietnam saat ini hanya sekitar 33% dari PDB. Permintaan modal di sektor-sektor seperti ekonomi hijau, adaptasi perubahan iklim, dan inovasi teknologi akan terus meningkat. Oleh karena itu, Vietnam perlu mempertahankan tingkat pertumbuhan investasi sekitar 10% per tahun dan mengeksplorasi alat manajemen yang lebih fleksibel.

Periode 2026-2030 dan visi hingga 2045 diidentifikasi sebagai masa perubahan signifikan dalam struktur modal, dengan modal negara secara bertahap menurun, modal swasta meningkat hingga sekitar 57%, dan FDI mencapai 16-17%. Untuk mencapai tujuan ini, Vietnam perlu mempercepat laju pertumbuhan modal, menargetkan 13-15% per tahun, serupa dengan ekonomi Asia Timur pada fase lepas landasnya.

Namun, pasar modal Vietnam masih kecil dan belum memainkan peran utama. Modal ekuitas hanya sekitar 10% dari PDB, sementara sistem perbankan masih memasok hingga 40% modal ke perekonomian. Meskipun tingkat tabungan masyarakat cukup tinggi, sekitar 37% dari PDB, lingkungan investasi belum cukup terbuka untuk mendorong aliran modal ke produksi dan inovasi secara signifikan.

Selain itu, pertumbuhan pesat dalam skala keuangan juga membawa risiko keterkaitan antar pasar. Sistem perbankan masih mendominasi sebagian besar pasar, sementara pasar modal dan lembaga non-bank belum berkembang secara proporsional. Keterbatasan infrastruktur keuangan, standar pelaporan internasional, pendidikan keuangan, dan perlindungan konsumen terus menjadi hambatan yang perlu diatasi.

Yang perlu diperhatikan, saat ini terdapat lebih dari 2.700 proyek yang terhenti, yang "membekukan" sejumlah besar modal. Bersamaan dengan itu, terdapat spekulasi emas dan properti, serta kerugian akibat pemborosan dan korupsi, yang mencegah alokasi sumber daya secara efektif ke sektor-sektor yang bernilai tambah.

Dalam situasi ini, Dr. Can Van Luc meyakini bahwa perlu terus meningkatkan institusi, mengembangkan pasar modal ke arah yang lebih seimbang dan mengurangi ketergantungan pada kredit bank; segera mengoperasikan pasar karbon, mempromosikan pasar aset digital, meningkatkan transparansi dan menjaga stabilitas makroekonomi sehingga arus modal bergeser dari spekulasi ke produksi.

Meningkatkan peran dana investasi dan memperluas ruang modal jangka panjang.

Dari perspektif investor institusional, Ibu Luong Thi My Hanh, Direktur Manajemen Aset, Divisi Domestik, Dragon Capital Vietnam, meyakini bahwa Vietnam berada pada momen penting dalam era pembangunan baru, tetapi "kerugian terbesar adalah faktor waktu." Mulai sekitar tahun 2039, Vietnam akan mulai memasuki periode penuaan penduduk, sementara tujuan untuk menjadi negara berpenghasilan tinggi ditetapkan pada tahun 2045.

Menurut Ibu Hanh, untuk memanfaatkan peluang secara efektif, perlu untuk secara kuat mempromosikan peran dana investasi dalam mengembangkan pasar modal. Dana investasi bertindak sebagai saluran untuk menyalurkan modal dari tabungan jangka pendek masyarakat ke modal produktif; mereka menyediakan modal jangka panjang untuk membantu bisnis berinovasi teknologi dan meningkatkan daya saing; dan mereka mempromosikan standar tata kelola perusahaan melalui persyaratan transparansi dan akuntabilitas.

Namun, pasar dana investasi di Vietnam masih tergolong kecil. Total ukuran dana baru hanya sekitar 30 miliar dolar AS, setara dengan kurang dari 1% dari PDB, dengan sekitar 1 juta investor yang berpartisipasi, jauh lebih rendah daripada negara-negara lain di kawasan ini. Sementara itu, ukuran populasi dan tingkat tabungan masyarakat Vietnam tidak kalah besar. Menurut Ibu Hanh, tujuan untuk meningkatkan ukuran dana investasi menjadi sekitar 5% dari PDB pada tahun 2030 adalah ambisius tetapi perlu diupayakan.

Untuk mencapai tujuan ini, perlu menghilangkan hambatan hukum terhadap saluran distribusi, terutama peraturan yang belum mengizinkan bank komersial untuk mendistribusikan sertifikat dana secara langsung; pada saat yang sama, mendorong investasi jangka panjang melalui kebijakan pajak preferensial, memperbaiki kerangka hukum untuk dana pensiun, dan mempromosikan pendidikan keuangan nasional.

Dari perspektif penelitian, Profesor Dr. Le Bo Linh, Direktur Institut Penelitian Ekonomi Strategis dan mantan Wakil Kepala Kantor Majelis Nasional, meyakini bahwa modal akan tetap menjadi faktor utama yang berkontribusi terhadap pertumbuhan di masa mendatang, tetapi perlu dipahami dalam arti luas, meliputi modal finansial, modal manusia, dan modal sosial. Proses pembangunan Vietnam tidak dapat dipisahkan dari integrasi, dan integrasi finansial perlu diberi perhatian yang semestinya.

Menurut Profesor dan Doktor Le Bo Linh, membangun pusat keuangan internasional membutuhkan pengembangan simultan saluran keuangan baru, produk inovatif yang terkait dengan ilmu pengetahuan dan teknologi, serta kerangka kelembagaan yang mendekati standar internasional. Jika sumber daya, terutama investasi swasta, dimanfaatkan secara maksimal melalui reformasi kelembagaan, Vietnam memiliki alasan untuk mengharapkan periode pertumbuhan tinggi dalam beberapa tahun mendatang.

Untuk mencapai pertumbuhan dua digit yang berkelanjutan, pasar modal harus benar-benar menjadi pilar pasokan modal jangka menengah dan panjang bagi perekonomian, berdasarkan institusi yang transparan, teknologi modern, dan tata kelola yang efektif.

MINH PHUONG

Sumber: https://nhandan.vn/tai-cau-truc-thi-truong-von-yeu-cau-tat-yeu-cua-giai-doan-phat-trien-moi-post930474.html