2026: Il tasso di cambio continuerà a subire pressioni?

Gli analisti finanziari ritengono che la pressione sul tasso di cambio non deriverà da un singolo picco, bensì dall'effetto combinato di numerosi fattori esterni e interni.

Sotto pressione da fattori sia esterni che interni.

Il mercato dei cambi è un fattore cruciale per la Banca di Stato del Vietnam (SBV). Il dong vietnamita (VND) è la terza valuta asiatica che si deprezza maggiormente nel 2025, perdendo il 3,1% rispetto al dollaro statunitense, un valore inferiore solo a quello della rupia indiana (4,8%) e della rupia indonesiana (3,5%), ma superiore a quello del peso filippino.

Al contrario, le valute regionali hanno beneficiato dell'indebolimento del dollaro USA, con guadagni che vanno dal 10% per il ringgit malese allo 0,3% per lo yen giapponese nell'ultimo anno. Sulla base di questi fattori, UOB prevede che la Banca di Stato del Vietnam manterrà il tasso di rifinanziamento invariato al 4,5% per tutto il 2026.

Gli analisti di UOB mantengono la loro previsione di un indebolimento del dollaro USA, principalmente a causa delle aspettative di un ulteriore allentamento della politica monetaria da parte della Fed. I rischi politici potrebbero ripresentarsi e contribuire a esercitare una pressione al ribasso sul dollaro nei prossimi mesi.

Con la scadenza del mandato di Jerome Powell come presidente del FOMC prevista per maggio 2026, il mercato potrebbe iniziare a scontare la possibilità che il suo successore sia più in linea con la preferenza dell'amministrazione Trump per tassi di interesse più bassi. Questo scenario rafforzerebbe le aspettative di tassi di interesse di riferimento più bassi a fine ciclo, portando a una prolungata tendenza all'indebolimento del dollaro statunitense.

Le ultime previsioni di UOB per l'indice DXY indicano 98,2 nel primo trimestre del 2026, 97,3 nel secondo trimestre del 2026, 96,5 nel terzo trimestre del 2026 e 95,7 nel quarto trimestre del 2026. Tuttavia, il ritmo di deprezzamento del dollaro USA potrebbe essere frenato da un'inflazione persistente – ancora al di sopra dell'obiettivo del 2% fissato dalla Fed – e da fattori di fine ciclo, tra cui la curva OIS che ha già scontato questa possibilità.

Il signor Dinh Duc Quang, direttore del trading valutario presso UOB Vietnam, ritiene che le pressioni sui tassi di cambio nel 2026 deriveranno sia da fattori esterni che interni. Lo stato di salute del dollaro statunitense e la politica monetaria globale influenzeranno direttamente le aspettative sui tassi di cambio. A livello nazionale, la bilancia commerciale, le rimesse e gli investimenti diretti esteri (IDE) svolgeranno un ruolo cruciale nel mantenimento della stabilità dei tassi di cambio.

Si prevede che i tassi di cambio rimarranno sotto pressione per tutto il 2026.

Nel 2026, UOB mantiene una visione prudente sul VND, prevedendo un tasso di cambio USD/VND pari a 26.300 nel primo trimestre del 2026, 26.100 nel secondo trimestre del 2026, 26.000 nel terzo trimestre del 2026 e 25.900 nel quarto trimestre del 2026.

Secondo il professor associato Nguyen Huu Huan dell'Università di Economia di Ho Chi Minh City, il tasso di cambio nel 2026 sarà fortemente influenzato da un contesto globale incerto, flussi di capitali imprevedibili e un ruolo sempre più significativo svolto dalle aspettative. La sfida maggiore non risiede nell'entità dell'apprezzamento o del deprezzamento del dong vietnamita, bensì nella capacità di controllare le fluttuazioni e impedire che gli shock del tasso di cambio danneggino la stabilità macroeconomica e il sistema finanziario, in un contesto in cui lo spazio di manovra politica si è ridotto drasticamente.

Trovare un equilibrio tra “crescita” e “stabilità”

Secondo il Rapporto Strategico 2026 pubblicato da VinaCapital il 22 gennaio, la Banca di Stato del Vietnam (SBV) punta a un equilibrio tra "crescita" e "stabilità". I maggiori rischi che potrebbero avere un impatto negativo sull'economia e sul mercato azionario vietnamita nel 2026 includono: una recessione economica negli Stati Uniti; i rischi legati ai "cigni grigi" (rischi geopolitici, inversione delle operazioni di carry trade sullo yen giapponese, ecc.); e un forte aumento dei tassi di interesse in dong vietnamiti.

La Banca di Stato del Vietnam (SBV) si trova attualmente ad affrontare un difficile equilibrio, comune a molte banche centrali dei mercati emergenti: conciliare stabilità macroeconomica e crescita economica. La sfida attuale del Vietnam non è il tradizionale compromesso tra inflazione e crescita, bensì il compromesso tra la stabilità del tasso di cambio USD-VND e l'obiettivo della crescita economica.

Nel 2025 i tassi di interesse sui depositi sono aumentati di circa 100 punti base. VinaCapital prevede che i tassi di interesse sui depositi a 12 mesi continueranno a crescere di altri 50-100 punti base nel 2026, raggiungendo quasi il 7%, a causa di due fattori principali: la stretta di liquidità nel sistema bancario e la pressione derivante dal deprezzamento del dong vietnamita. La situazione di stretta liquidità è dovuta al fatto che la crescita del credito è stata di quasi 4 punti percentuali superiore alla crescita dei depositi nel 2025.

La Banca di Stato del Vietnam (SBV) sta adottando un certo grado di cautela nella gestione della politica monetaria, consentendo un lieve aumento dei tassi di interesse, poiché si trova ad affrontare la sfida di bilanciare "crescita" e "stabilità". Tassi di interesse più elevati sono necessari per limitare la pressione deprezzante del tasso di cambio USD-VND, che altrimenti supererebbe il 3% circa, dato che le riserve valutarie sono ancora piuttosto basse (attualmente inferiori a 3 mesi di importazioni), mentre tassi di interesse bassi contribuiscono a sostenere la crescita economica.

Di fatto, la Banca di Stato del Vietnam ha implementato alcune misure per soddisfare la domanda di VND da parte del mercato, affrontando così la sfida di conciliare crescita e stabilità.

Alla fine del 2025, la Banca di Stato del Vietnam (SBV) ha immesso con cautela liquidità nel sistema bancario attraverso operazioni di mercato aperto, aumentando al contempo il tasso di interesse sulle operazioni di mercato aperto (uno dei tre principali tassi di interesse di riferimento del Vietnam) di 50 punti base, portandolo al 4,5%. La SBV ha inoltre utilizzato strumenti di politica monetaria flessibile, come i contratti a termine revocabili e i contratti swap a termine a 14 giorni, per stabilizzare il sentiment di mercato.

La Banca di Stato del Vietnam ha scelto di affrontare la pressione di deprezzamento del VND e la difficile situazione di liquidità attraverso misure di politica monetaria mirate, anziché continuare a ridurre le riserve valutarie (con conseguenti ripercussioni sulla stabilità macroeconomica) o permettere un'impennata dei tassi di interesse (che soffocherebbe la crescita).

Anche il professore associato Dr. Nguyen Huu Huan dell'Università di Economia di Ho Chi Minh City ha commentato che, per quanto riguarda l'orientamento della gestione della politica monetaria quest'anno, la visione generale è quella di continuare a mantenere un approccio accomodante per sostenere l'economia. In questo contesto, l'attuazione da parte della Fed della sua tabella di marcia per la riduzione dei tassi di interesse riveste un ruolo cruciale, poiché questa mossa creerà il margine di manovra necessario per il Vietnam.

Grazie alla minore pressione esercitata dai tassi di interesse internazionali, le autorità di regolamentazione nazionali avranno maggiore margine di manovra e condizioni più favorevoli per cercare di mantenere la stabilità di tali politiche di sostegno, garantendo un contesto finanziario propizio al raggiungimento degli obiettivi di crescita.

La capacità di risposta politica della Banca di Stato del Vietnam (SBV) è piuttosto flessibile e coordina tassi di cambio, tassi di interesse e operazioni di mercato aperto all'interno di un quadro multi-obiettivo. La SBV non persegue un tasso di cambio fisso rigido, ma accetta fluttuazioni controllate, contribuendo ad assorbire gli shock esterni ed evitando costi elevati legati alle riserve valutarie.

Per quanto riguarda i tassi di interesse, la Banca di Stato del Vietnam (SBV) non utilizza il tasso di interesse di riferimento come strumento diretto, ma lo influenza indirettamente regolando la liquidità in VND. Le operazioni di mercato aperto svolgono un ruolo chiave, consentendo aggiustamenti ai livelli di liquidità attraverso l'emissione di buoni del tesoro e l'immissione e il prelievo flessibile di moneta, stabilizzando così le aspettative senza segnalare una politica monetaria restrittiva prolungata. Questo approccio è appropriato dato che la pressione sul tasso di cambio è temporanea e fortemente influenzata da fattori psicologici.

Il punto chiave è un approccio olistico alla governance, che considera i tassi di cambio, i tassi di interesse e la liquidità come elementi interconnessi. La forza della Banca di Stato del Vietnam risiede nella sua flessibilità calcolata, che privilegia la stabilità macroeconomica complessiva e la fiducia del mercato piuttosto che la fissazione di un obiettivo per il tasso di cambio.

Tuttavia, guardando al 2026, secondo il professore associato Dr. Huan, le sfide per il tasso di cambio non diminuiranno, e potrebbero addirittura diventare più complesse e difficili da prevedere, poiché è probabile che il panorama finanziario globale continui a fluttuare in uno stato di "incertezza prolungata", piuttosto che essere soggetto a shock di breve termine come in passato. Pertanto, la pressione sul tasso di cambio non deriverà da un singolo stimolo, ma dall'effetto combinato di molteplici fattori esterni e interni.

Fonte: https://baodautu.vn/nam-2026-ty-gia-chua-het-ap-luc-d521356.html