債務返済圧力が高まり、為替レートに隠れた波が

世界的な下落にもかかわらず米ドルの為替レートは上昇

主要通貨バスケットに対する米ドルの強さを測る指標である米ドル指数は大幅に下落し、現在99ポイント前後で推移している（年初比10％以上の下落に相当）ものの、ベトナム市場では米ドルの売値は依然として継続的に上昇している。

2025年初頭から、商業銀行の米ドル建て価格は2.6%から3%上昇し、特に先週は中央為替レートが初めて1米ドル25,000ドンの大台を超え、史上最高値を更新しました。銀行市場における米ドルの売値は引き続き天井に近い水準で推移しており、国内為替レートへの圧力が緩和する兆しを見せていないことを示しています。

BIDVのチーフエコノミスト、カン・ヴァン・リュック博士によると、米国連邦準備制度理事会（FED）の金融政策調整ロードマップと多くの主要経済国の成長減速により、米ドルは世界的に下落傾向にあるものの、国際金融市場における米ドルの役割は縮小していない。

世界経済の不確実性が高まる中、米ドルは依然として「安全資産」としての地位を維持しており、リスクヘッジのためのキャッシュフローを惹きつけています。これにより、ベトナムを含む世界的に米ドル保有への需要が高まり続け、VND/USD為替レートに圧力がかかっています。

しかし、国内為替レートの急騰の主な原因は内的要因である。すなわち、外貨供給は比較的安定している一方で、国・民間部門双方の国際債務返済のための外貨需要が急増している。

注目すべき点の一つは、政府の債務返済義務を果たすため、国庫が外貨購入を行っていることです。2025年の最初の5ヶ月間で、国庫は9件の外貨購入オファーを実施し、その総額は約16億米ドルに達しました。これは、2023年通年の12億米ドルをはるかに上回り、2024年の購入額の86%に達します。ベトナムは長期にわたる純借入の後、積極的な純債務返済期にあるため、今年後半も債務返済のための外貨購入活動は継続すると予想されます。

具体的には、2015年から2020年にかけて政府が対外債務を拡大した時期（対外債務は2015年のGDPの41.5％から2020年には47.9％に増加）であったのに対し、2021年以降は政策の焦点は純債務返済に移っている。

その結果、2024年末までに対外債務はGDPの31.8%まで大幅に減少しました。しかし、その結果、外貨建て債務の返済圧力が高まり、国の外貨供給に重くのしかかりました。

公共部門だけでなく民間部門も、米ドル建て債務の返済義務という大きなプレッシャーにさらされています。外貨借入金利が以前ほど有利ではなくなり、為替レートの変動による財務コストの上昇も相まって、多くの企業が新規借入を中止し、純債務返済へと切り替えています。こうした状況は、国内市場における外貨需要の増加を続けています。

WiGroupのCEO、トラン・ゴック・バウ氏は次のように述べた。「商業銀行における米ドルの売値は2025年4月以降、継続的に天井に達しており、市場の緊張を如実に反映しています。ベトナム国家銀行（SBV）が最近、市場を安定させるために介入し、多額の外貨を売却せざるを得なかった可能性も否定できません。現在の外貨準備高は約770億米ドルに減少していると推定されています。」

一方、国際通貨基金（IMF）の勧告によれば、マクロ経済の安全性を確保するために必要な最低限の準備金水準は、輸入額の3か月分、つまり約1,000億米ドルに相当する。そのため、中央銀行の外貨準備を活用した市場介入の余地は徐々に狭まっている。

この専門家はまた、今後の為替レート上昇圧力は貿易赤字などの商業的要因ではなく、国および民間部門の外貨建て債務返済義務に起因すると考えている。このことから、特に外貨供給を持続的に増加させるための根本的な解決策がない場合、VND/USD為替レートは短期的には急騰しないものの、時間の経過とともに徐々に上昇する可能性がある。

マクロ経済運営における難しい問題

外部要因と内部要因の両方が金融政策運営に重なり合う圧力を生み出している現在のマクロ経済情勢において、金利は最も難しい未知数の一つになりつつある。

カン・ヴァン・ルック博士によると、2025年の為替レートは約3%上昇すると予測されているものの、ベトナム国家銀行（SBV）は依然として、許容範囲内で変動をコントロールする十分な能力と手段を備えている。これは、マクロ経済の安定を維持し、成長を支えることに貢献する。

同氏はまた、国内金利は現在の水準で安定を維持すると予想され、企業が回復し、生産と事業を拡大するのに好ましい条件が整うと強調した。

この見解は、企業や国民の資本コストにさらなる圧力がかからないようにするため、銀行部門に貸出金利を上げないよう求める首相の断固たる指示によっても強化されている。

しかし、多くの専門家は、特に世界経済の不安定化と先進国の金融政策が依然として高金利維持の傾向にある状況下で為替レートの圧力が高まった場合、国内金利を低く抑えることは困難な問題となるだろうと懸念している。

実際、為替レートの圧力は、債務の支払いや貿易のための外貨の必要性からだけではなく、人々が外貨を蓄えようとする傾向という心理的要因からも生じます。

長年にわたり、金と米ドルは個人のキャッシュフローの「安全資産」と考えられてきました。特に、ベトナムドン（VND）が年間3～4%の継続的な下落を背景に、その傾向は顕著です。一方、ベトナムドンと米ドルの金利差は、依然として解消が難しい現実です。

ベトナムドンの金利が米ドルより大幅に低い場合、通貨切り下げ要因は言うまでもなく、外国人投資家はベトナム市場から資本を引き揚げ、海外のより高い利回りの投資チャネルに切り替えることを完全に検討し、資本残高への圧力が高まります。

インターバンク市場の最新データによると、ベトナムドン（VND）の翌日物貸出金利はわずか2.8%程度であるのに対し、米国では米ドルの翌日物金利が4%を超えています。このマイナス金利差により、銀行は米ドルをスポットで買い、その差額で利益を得るためにフォワード売りをしており、外貨需要の増加につながり、為替レートに直接的な圧力をかけています。

注目すべきは、米ドルインデックスはFRBの利下げ期待から最近下落傾向にあるものの、ベトナムの為替レートへの圧力は主に、現金流出リスク、対外債務返済の必要性、長期金利格差、市場の防衛心理といった内部要因から生じている点です。これらの要因により、ベトナム中央銀行が為替レートを抑制しつつ金利をさらに引き下げることは困難であり、その目標達成に誤りがあればマクロ経済の安定に連鎖反応を引き起こす可能性があります。

国際貿易環境のリスク、特に関税政策、貿易防衛訴訟、そして多くの主要市場における保護主義の高まりは、ベトナムの輸出見通しをさらに不透明にしています。これは外貨流入に影響を与えるだけでなく、外国投資家の慎重な姿勢を促し、FDI誘致をより予測不可能で不安定なものにしています。

このような状況において、金利と為替レートの管理はもはや単なる技術的な問題ではなく、成長の支援、インフレの抑制、為替レートの安定、そして資本フローの維持という目標間の綱引きとなっている。したがって、あらゆる政策決定は、あらゆる変数を考慮しつつ慎重に検討され、これまで苦労して築き上げてきたマクロ経済の安定の基盤を破壊しないよう、万全を期す必要がある。

出典: https://baodaknong.vn/ap-luc-tra-no-tang-cao-ty-gia-noi-song-ngam-255340.html