国内企業は資本を求めて「海外へ」、外国投資家は「国内へ」進出したい

テクノロジー分野の資金調達は遅れている

ビナキャピタル・グループのドン・ラム総裁は、過去5年間ベトナムの株式市場では大規模なIPO取引が行われていないと問題を提起した。

具体的には、2019年から現在に至るまで、IPO取引総額は年間1,500万～7,000万米ドルの範囲で変動している一方、それ以前は年間IPO規模は5億～26億米ドルに達していた。

「2019年以降、大規模なIPOが行われていないことが、外国人投資家がベトナムの株式市場に興味を示さない理由としてよく挙げられている」とビナキャピタルのCEOは語った。

SSIアセットマネジメント（SSIAM）のグエン・ゴック・アイン総裁も同じ見解を示し、過去10年間、ベトナム株式市場では大規模なテクノロジー企業のIPOが行われていない現状を指摘した。

ゴック・アン氏は、ベトナムにおけるIPOのピークであった2017年、2018年、2019年でさえ、市場にテクノロジー企業は存在しなかったと分析しています。2020年から2025年にかけて、ベトナム市場における資金調達活動は、テクノロジー業界ではなく、金融とヘルスケアの2つの業界に集中するでしょう。

「国際的な投資家と話したとき、彼らはベトナムの有望なテクノロジー企業に投資する意思があると私たちに話してくれたが、問題は彼らに提示できる企業名がないことだ」とSSIAMのリーダーは強調した。

注目すべきは、同時期にインドネシア、シンガポール、インドといった地域でテクノロジー企業のIPOが数多く成功し、資本市場の拡大と国際投資の誘致に貢献したことです。これらの国々の急速な発展により、ベトナムは科学技術開発の大きな潜在性があるにもかかわらず、後れを取っています。

「東南アジアのプライベートエクイティ市場を具体的に見ると、テクノロジー業界のプライベートエクイティの成長率は11％である一方、ベトナムのテクノロジー業界のエクイティは減少傾向にあります」とゴック・アン氏は語った。

証券取引所に上場・登録されている約1,600社のうち、テクノロジー企業はわずか16社で、全体のわずか1%を占めています。ベトナムのテクノロジー企業は資本を必要としないというのは本当でしょうか？実はそうではありません！

SSIAMの代表者は、この部門に資金調達のコンサルティングを依頼した際、目標を設定したり、資金調達してベトナム市場に上場できると自信を持っているテクノロジー企業はほとんどなかったと語った。

一例として、2021年にシンガポールで設立され、その後ベトナムでTiki eコマースプラットフォームを運営するTi Ki JSCの株式90.5%を譲渡したTiki Globalが挙げられます。2020年半ば、TikiのCEOは、政府が小売テクノロジー企業の証券取引所への上場条件を緩和することを望んでいると述べました。しかし、規制緩和を待ちきれなかったためか、同社は上場と資金調達のために「海外進出」を余儀なくされ、事業運営のための追加リソースを確保しました。

Tiki以前にも、多くのスタートアップ企業が海外（通常はシンガポールまたは香港）に持株会社を設立し、その後国内の法人に再投資するという同様の動きを見せてきました。代表的な例としては、Base、Coc Coc、Topicaなどが挙げられます。

国内資源からの資本渇望の緩和

現在、市場にはHoSE、HNX、UpComの3つの証券取引所があります。HoSEとHNXはどちらも利益に関する厳格な要件があります。具体的には、証券法の規定によると、証券取引所への上場を目的としたIPOを希望する企業は、IPO年の直前2年間連続して事業運営の条件を満たし、同時に募集登録年までに累積損失がないことが求められます。これらの規制に基づくと、テクノロジー企業が要件を満たすのは非常に困難です。なぜなら、このグループは特定のモデルに従って運営されており、技術革新、ユーザーの拡大、運営インフラの構築に投資するために、最初から多額の資本を必要とするからです。

元国会経済委員会副委員長、デジタル経済発展戦略研究所（IDS）副所長のドゥオン・クオック・アイン氏は、企業はUpComフロアで資金を動員できるが、規模が小さく、投資家や国際金融投資ファンドを引き付けることはできないと付け加えた。

したがって、UpCom はあらゆる上場企業が参加できるプラットフォームであり、通常の上場企業とテクノロジー企業を区別しません。投資家がこれがテクノロジー取引所であると判断するための特別な基準はなく、この取引所には個別の評価が適用されます。

さらに、UpComフロアの流動性は様々な理由から非常に低く、外国人投資家はUpCom市場でほとんど活動していません。UpComに上場する企業にとっては、これは評価額に大きな影響を与えるため、テクノロジー企業は通常、このフロアへの上場を望みません。

ドゥオン・クオック・アン氏は、UpComへの関心の低さから、HoSEやHNXにアクセスしようとすると技術的な障壁に直面し、一部のベトナムのテクノロジー企業が海外市場での事業登録やIPOに切り替え、国の財源の損失を引き起こしていると懸念している。

ある金融専門家は、IPOプロセスは特に大企業にとって非常に費用と時間がかかると指摘しています。IPOは創業チームにとって費用がかかり、多くの潜在的なリスクを伴うため、IPOを検討する際には、企業が既に投資家からの資金調達能力を模索し、評価していることを意味します。

「さらに、IPOの際には費用と時間を考慮すると、当然のことながら、開発の可能性に見合った価格の質の高い上場フロアを選びたいと考えている」と同氏は付け加えた。

ウォーバーグ・ピンカス・インベストメント・ファンドのカントリー・ディレクター、ミン・ドー氏は、証券法の厳格な規制は、投資家の権利を保護し、株式市場の健全性を確保するという立法者の考えを反映していると述べた。しかしながら、現状では、投資家、特に外国ファンドのリスク選好度は非常に多様である。

ウォーバーグ・ピンカスの代表者は「上場企業を制限する過度に厳格な技術的障壁を設けるのではなく、投資家自身にこうした協力取引の見通しを評価させるべきだ」と提言した。

この「ボトルネック」を解消するため、デジタル経済発展戦略研究所（IDS）の専門家グループは、証券法第15条に基づく累積損失ゼロの条件の撤廃を検討するとともに、ホーチミン証券取引所（HOSE）またはハノイ証券取引所（HNX）への上場条件をより柔軟に調整し、ベトナムのテクノロジー企業が自国でIPOの機会を得られるよう支援することを提案しました。これは、私たちにとっても、導入効果を検証し、適切な調整を行うことで、株式市場の健全性を確保する機会となります。