金利競争の裏側
5月下旬、金利が再び注目を集めた。多くの商業銀行は、公表金利で比較的安定した預金水準を維持した。しかし、市場の外では、預金獲得競争は衰えることなく続いていたようだ。
高額預金や長期預金に対して、年率8～9％の金利が提示されるのは珍しいことではありません。銀行によっては、窓口で直接預金したり、特別なキャンペーンを利用したりした場合に、追加の金利を提供するところもあります。一方で、貸出金利は依然として高く、多くの企業や個人にとって資金調達コストへの圧力が続いています。
この状況は、ベトナム国家銀行による一連の断固たる措置にもかかわらず、なぜ金利がまだ大幅に低下していないのかという疑問を提起する。
もはや問題は単に「金利引き下げ」だけではない。より重要なのは、中央銀行が直面するますます困難な課題は、 経済成長を支え、インフレを抑制し、為替レートの安定を維持し、銀行システム全体の流動性を確保することである。こうした状況において、金融市場が新たな「金利競争」に陥るのを防ぐことは、中央銀行にとって既に大きな成果と言えるだろう。
一部銀行による預金金利の最近の引き上げは、単純に市場シェア獲得競争と捉えることができる。しかし、より深い現実には、銀行システム内部に存在する資本圧力が存在する。
2026年の最初の数ヶ月間、経済成長促進という目標を達成するため、信用供与は引き続き力強く伸びた。しかし、資本動員のペースは著しく鈍化した。27の商業銀行のデータによると、第1四半期の信用供与は約3.6%増加したが、預金はわずか0.6%の増加にとどまり、12の銀行では預金残高が減少した。
これは、経済が必要とする資本が銀行システムの調達能力を上回っていることを意味する。信用供与が預金よりも速いペースで増加すると、必然的に流動性圧力が高まる。そのため、資金を確保するために、多くの銀行は預金金利を引き上げざるを得なくなる。
経済専門家であるディン・チョン・ティン准教授は、 世界的なインフレ率が高い現状では、以前の時期ほど金利を引き下げる余地はないと考えている。預金金利が過度に引き下げられ、資本需要が依然として強い場合、人々は銀行預金ではなく他の投資先に資金を移す可能性があり、その結果、金融システムにさらなる流動性圧力がかかることになる。
注目すべきは、この圧力は銀行システム内部のみから生じるものではなく、世界経済環境からも大きな影響を受けている点である。
世界的に金利は高止まりしており、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）といった主要中央銀行は金融緩和に急いでいない。地政学的緊張の高まりと原油価格の上昇を背景に米ドルは再び上昇し、ベトナムを含む多くの新興国における為替レートと輸入インフレにさらなる圧力を加えている。
こうした状況下では、ベトナムドン金利の大幅な引き下げの余地は、以前ほど大きくはない。ベトナムドン金利が過度に低下すれば、ベトナムドンと米ドルの金利差が縮小し、為替レート、資本流入、そして外貨保有意欲に圧力がかかる可能性がある。
言い換えれば、現在の金融政策運営は、もはや成長を支えるという一方的な問題ではなく、多くの制約を伴う多目的問題となっている。
安定性が最優先事項となった。
注目すべきは、現在の困難な状況において、ベトナム国家銀行が「引き締め」や「緩和」といったアプローチを選択するのではなく、金融市場の安定を維持するために、より柔軟な管理戦略を追求している点である。
わずか2か月足らずの間に、一連の政策措置が継続的に実施されてきた。4月9日に商業銀行と会合を開き、金利引き下げに関する政策を統一したことから、テーマ別の検査や預金金利の違法引き上げ状況への厳格な対応を求める公式文書に至るまで、これはベトナム国家銀行が、一部の金融機関における金利の「突破口」となるリスクの中で、市場規律の再確立を目指していることを示している。
しかし、より注目すべきは、規制当局が行政措置だけに頼らなかった点である。ベトナム国家銀行は、市場調整と並行して、一連の技術的手段を通じて銀行システムの流動性を積極的に支援した。以前よりも長期の満期を持つ多額の資本が公開市場を通じて注入された。また、金融機関のベトナムドン流動性を補うために、為替スワップも実施された。
ベトナム国家銀行金融政策局長のファム・チ・クアン氏によると、貸出金利の引き下げは企業および経済全体の競争力にとって極めて重要である。そのため、ベトナム国家銀行は2023年から現在まで、金融機関が国家銀行から低コストの資金を調達しやすくし、経済を支えるために低金利政策を維持している。
最近の流動性管理措置は、銀行間金利の抑制にも役立ち、それによって商業銀行システムの投入資本コストへの圧力を軽減した。
特に、ベトナム国家銀行通達第08/2026/TT-NHNN号は、銀行および外国銀行支店の業務における限度額および安全比率を規定する通達第22/2019/TT-NHNN号第20条第4項a号を改正および補足するものであり、注目すべき技術的調整とみなされている。銀行が貸出預金比率（LDR）を計算する際に、国庫の定期預金の20%を総預金構成要素に含めることを認めることは、流動性に対する「バルブを緩める」ためのかなり柔軟な措置とみなされている。
SSIリサーチの評価によると、国有商業銀行グループは国庫預金の大部分を保有しているため、より大きな恩恵を受けるだろう。一方、MB証券（MBS）の専門家は、新たな規制によって国有銀行の融資能力が大幅に向上し、短期的には流動性圧力が軽減されると考えている。
この政策がシステム全体に与える影響はそれほど大きくないものの、預金保有比率（LDR）が上限に近づいている国有商業銀行にとっては重要な意味を持つ。さらに重要なのは、あらゆる手段を講じて資本を呼び込むために預金金利を引き上げる必要性を軽減するのに役立つ点である。
ベトナム国家銀行は、行政命令だけでなく、銀行システムの流動性状況を改善することによっても金利の安定を維持しようとしていることがわかる。これは、
実際の資本圧力が非常に高いままであるにもかかわらず、単に金利引き下げを求めるだけでは不十分だ。
資本構成問題の解決
しかし、市場の観点から見ると、短期的に金利を大幅に引き下げることは依然として困難な課題である。その主な理由の一つは、政策のタイムラグである。現在の多くの融資は、以前に高コストで調達された資本によって賄われているため、銀行が貸出金利を直ちに引き下げることは難しい。
さらに、信用リスクも資本コストの大幅な低下を阻害する要因の一つです。多くの企業が依然として完全な回復を遂げていないため、銀行はリスクをカバーし、事業運営の安全性を確保するために、十分な金利を維持せざるを得ない状況にあります。
ベトナム銀行協会によると、貸出金利には依然として明確な乖離が見られる。「ビッグ4」と呼ばれる大手銀行は年率5.4～7％程度の優遇金利を維持している一方、多くの株式会社商業銀行は特定の顧客層に対して年率10～15％の一般的な金利を適用している。これは、これらの銀行グループ間における資本コストと流動性圧力の大きな違いを反映している。
しかし、より大きな問題は経済の資本構成にある。ベトナム国家銀行金融政策局のグエン・レ・ナム副局長によると、近年の力強い信用拡大は経済成長に大きく貢献している。2025年だけでも、システム全体の信用は19%以上増加し、ここ数年で最高水準に達した。これにより、インフレが抑制されたまま、GDP成長率は8%を超えた。
しかしながら、ナム氏は、信用供与の伸びが資本動員のペースを大幅に上回っており、流動性と金利への圧力が高まっていると指摘した。特に、ベトナムの信用供与対GDP比率は144%を超え、低中所得国の中でも最高水準に達しており、経済が依然として銀行融資に大きく依存していることを示している。
これは長期的な視点で検討すべき問題です。なぜなら、銀行が動員する資本は主に短期的なものですが、経済の資本ニーズは主に中長期的なものだからです。銀行融資への依存度が高すぎると、金利と流動性への圧力は持続するでしょう。
金融政策における裁量の余地がますます限られていく状況において、金融政策と財政政策の協調の必要性はこれまで以上に重要になっている。
グエン・レ・ナム氏は、財政政策は集中的な拡張的方向で実施され、公共投資の支出を加速させることで波及効果を生み出し、経済の他の成長要因を牽引する必要があると強調した。一方、金融政策は引き続き柔軟に管理され、マクロ経済の安定、インフレ抑制、そして適切な条件下での成長支援を優先すべきであると述べた。
さらに、多くの専門家は、資本市場の力強い発展が銀行システムへの圧力を軽減する根本的な解決策になると考えている。株式市場の高度化、より透明性の高い社債市場の促進、ホーチミン市とダナンへの国際金融センターの設立は、中長期的な資本流入のための新たな経路を経済に開拓することが期待される。
明らかに、現在の金利問題は銀行部門だけの問題ではない。金利上昇圧力の背景には、資本構成、資源配分の効率性、そして新たな成長段階に入った経済における政策調整能力といった、より大きな問題が存在する。
政策の余地がますます限られていることを考えると、ベトナム国家銀行の現在の最大の目標は、おそらくあらゆる手段を講じて金利を引き下げることではなく、マクロ経済の安定を維持し、市場の信頼を保ち、より持続可能な長期的な成長のための基盤を築くことだろう。
出典：https://baotintuc.vn/tai-chinh-ngan-hang/giu-mat-bang-lai-suat-giua-vong-xoay-ap-luc-20260526185405867.htm
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