外国人投資家が再び買い越し、株式市場は活況を呈すると予想される

新韓証券ベトナム（SSV）調査部部長ブイ・ティ・タオ・リー氏

今年のベトナムの経済状況についてどう思いますか？

政府は2025年に8%以上の成長目標を設定し、この目標を達成するために、公共投資予算は2024年比で38%増加するように調整されました。経済全体の信用成長目標も、例年よりも高い16%に引き上げられました。経済拡大の余地を確保するため、インフレ目標もそれに応じて4.5～5%から引き上げられました。

政府は経済成長を支えるため、公共投資資本の支出を促進する決意を固めていると確信しています。関税は輸出と外国投資に直接影響を及ぼし、ひいては生産と消費に悪影響を及ぼします。ベースラインシナリオとプラスシナリオでは、GDP成長率は経済平均水準（年6～7%）に達し、8%の成長目標に挑戦することになると思われます。

相互税は2025年の最初の5か月間はまだベトナムの経済に影響を与えておらず、関税発効日前に商品の輸入を増やす動きのおかげで輸出入活動は大幅に増加し、米ドルの需要増加に伴い為替レートに圧力がかかっています。

インフレと為替レートの上昇により、低金利環境を維持することが困難になるでしょうか？

年初来、米ドル指数は8%以上下落しているにもかかわらず、国内の米ドル価格が国際価格と逆方向に動いているため、為替レートは現在、圧力にさらされています。さらに、米国がイラン戦争に参戦したことで、イスラエルとイランの紛争への懸念が高まり、原油価格が急騰し、インフレが加速しています。

為替レートとインフレ率が急上昇した場合、拡張的な金融・財政政策と現在の低金利環境を維持することは非常に困難となるでしょう。これは、今年後半の金融政策運営における大きな課題となるでしょう。

4月2日の相乗税ショックにより、VN指数はわずか数セッションで20%以上下落しましたが、約3ヶ月後に下落前の水準まで見事に回復しました。今後の市場見通しはいかがでしょうか？

関税交渉の結果を待つ状況下では依然として慎重なムードが続いており、株価と流動性は上昇に転じていません。VN指数は、過去10年間の株価収益率（PER）平均と比較して標準偏差-1未満の水準で推移しており、相互関税交渉の好結果や、2025年9月のベトナムの新興市場への格上げといった好材料が加われば、指数は引き続き上昇する余地があります。

KRXは2025年5月5日から正式に運用を開始し、レバレッジ比率は継続的に上昇しました。しかし、5月と6月の市場流動性は若干低下し、これは一部、慎重な姿勢を反映しています。明るい材料としては、証券会社の顧客預金が2025年第1四半期に回復の兆しを見せ、証券会社の信用貸付枠が依然として非常に大きいことが挙げられます。不動産、基礎資源、電力・水道、石油・ガス、化学など、多くの業界グループは依然として魅力的なバリュエーション領域にあり、成長の勢いを保っています。

現在、市場における外国資金の流れはどうなっているのでしょうか?

外国人投資家は、2024年初頭から相次いで売り越しを繰り返した後、2025年5月に再び買い越しに転じました。これは主にETFファンドの純引き出しによる圧力によるものです。2025年上半期には、外国人投資家は約16億ドルの売り越しを記録しました。

新興市場への格上げに向けたロードマップは、非事前積立ソリューションの導入、外国人投資家の口座開設における困難の解消、そしてKRXの正式運用開始によるCCPシステムの運用基盤の構築など、引き続き強化されています。海外機関投資家との協議期間を経て、ベトナムは2025年9月にFTSE、早ければ2026年にはMSCIによって新興市場に格上げされると予想されます。

慎重な見方では、VN-Indexの妥当なバリュエーションゾーンは1,380ポイント前後と予想しており、これはベースシナリオでは上場企業の株価収益率12倍、EPS成長率14%に相当します。VN-Indexは、ネガティブシナリオでは1,200～1,300ポイント（株価収益率11倍、EPS成長率12～14%）、ポジティブシナリオでは1,400～1,500ポイント（株価収益率13倍、EPS成長率14～18%）付近で推移すると予想されます。

出典: https://baodautu.vn/khoi-ngoai-tro-lai-mua-rong-thi-truong-chung-khoan-duoc-ky-vong-khoi-sac-d316345.html