関税の不確実性により製造業が急激に衰退
MBSの報告書は、3月の新規受注の増加が4月も製造業の活動が成長を維持したことを指摘した。4月の鉱工業生産指数（IIP）は前月比1.4%上昇、前年比8.9%上昇となり、加工・製造業の前年比10.8%増が大きく寄与した。
特に、主要産業は当月の生産活動において力強い伸びを記録しました。コークス・石油精製製品の生産（前年比47.2%増）、自動車の生産（前年比27.6%増）、ゴム・プラスチック製品の生産（前年比18.6%増）などが挙げられます。2025年1～3月期の生産指数は、全産業で前年比8.4%の増加が見込まれています。特に、加工・製造業は9.5%の成長率を達成し、2024年の同時期の6.3%を大きく上回りました。
しかし、MBSは、米国の新たな関税により4月の新規受注数が約2年ぶりの急速かつ大幅な減少となったため、今後、工業生産の成長モメンタムが阻害される可能性が高いと述べた。米国が相互関税を発表した後、生産、新規受注、雇用、購買活動はすべて大幅に減少した。
特に、輸出新規受注は6ヶ月連続で減少を続け、2023年6月以来の大幅な減少となり、今後数ヶ月間の輸出活動の課題を示唆しています。これを受けて、ベトナム製造業PMIは4月に3月の50.5ポイントから2年ぶりの低水準となる45.6ポイントに低下し、業界の状況の大幅な悪化を示唆しました。さらに、関税による製造業へのさらなる混乱の可能性も懸念され、企業景況感は44ヶ月ぶりの低水準に落ち込みました。
4月の貿易活動は好調だったが、課題は山積している
4月の輸出額は385億1,000万米ドル（前年比19.8%増）に達し、玩具・スポーツ用品・部品（前年比110.3%増）、繊維・糸（前年比99%増）、電子機器・コンピューター・部品（前年比58.7%増）といった高成長品目が牽引しました。しかし、前月と比較すると輸出額は2.8%減少しました。これは、相互税がサプライチェーンに与えた初期影響と、相互税率の発表前に備蓄を積み上げるために前月に購買活動を活発化させたことによる海外顧客の需要減少を反映しています。
2025年の最初の4か月間で、輸出額は1,403.4億米ドル（前年比13%増）に達し、玩具・スポーツ用具・部品（前年比83.6%増）、コーヒー（前年比51.8%増）、電子機器・コンピューター・部品（前年比36.2%増）など多くの品目が高成長を記録しました。一方で、鉄鋼（前年比23.1%減）、カメラ・ビデオカメラ・部品（前年比19%減）、プラスチック原料（前年比16.3%減）など、一部の品目は大幅なマイナス成長を記録しました。輸出市場別では、米国がベトナム最大の市場であり、推定売上高は434億米ドル（前年比25.1%増）です。EU向け輸出は前年比12.8%増の185億米ドル、中国向け輸出は181億米ドル（前年比2.1%増）でした。
一方、輸入総額は前月とほぼ変わらず、4月の推定値は368.7億米ドル（前年比22.9%増）で、1-4月の累計は1,365.5億米ドル（前年比18.6%増）に達した。そのうち、中国は推定532億米ドル（前年比26.5%増）で、わが国最大の輸入市場となっている。2025年の最初の4か月間で、50億米ドルを超える輸入品は2品目（輸入総額の44.3%を占める）で、電子機器、コンピューターおよびその部品、機械、設備、工具、その他のスペアパーツなどが含まれている。
米国の予測不可能な関税政策や米中貿易摩擦をめぐる変動が激しい世界経済情勢の中、高度に開放された経済圏であるベトナムの輸出活動は、ある程度の影響を受けることは間違いありません。しかし、今年ベトナム製品に適用される最終的な税率に関する情報がないため、影響の程度は依然として不透明です。そのため、MBSの専門家は、今後の交渉内容の動向を注視し、それに応じて成長見通しを調整していく予定です。
DXY指数の急落にもかかわらず、為替レートの圧力は継続している
DXY指数は2025年のピークから9.7%も急落したが、銀行間米ドル/ベトナムドン為替レートは4月も高値を維持した。この高為替レートの要因としては、第一に、4月に国庫が商業銀行から総額1億1,000万ドルの米ドルを購入し続け、外貨供給が逼迫したことが挙げられる。第二に、米国の予測不可能な関税政策に関連する多くの不確実性に直面している貿易情勢を背景に、企業の外貨需要は増加する傾向にある。最後に、月末に銀行間金利が13か月ぶりの低水準に急落したため、ベトナムドン/米ドル金利差は年初以来の高水準でマイナスに反転した。
上記の要因により、為替レートは大きな圧力を受けています。その結果、銀行間為替レートは3月末比1.4%上昇し、1米ドル25,994ドン（年初比2.1%上昇）となりました。自由市場為替レートは1米ドル26,470ドンに上昇し、中央為替レートは1米ドル24,956ドンで、それぞれ2025年初比2.8%、2.5%の上昇となりました。
MBSは、新政権の財政緩和計画、厳格な移民政策、そして米国の高金利と比較的高い保護主義が相まって、2025年には米ドルの価値上昇が見込まれるため、為替レートが2025年に1米ドルあたり25,500～26,000ベトナムドンの範囲で変動すると予想しています。さらに、米国の予測不可能な関税政策は、今後ベトナムの輸出活動とFDI誘致に多くの課題をもたらすと予想され、昨年90億ドル以上を売却しなければならなかったため、ベトナムのすでに控えめな外貨準備高に圧力をかける可能性があります。
しかしながら、これまでのところ、貿易黒字（2025年1-3月期で約37億9,000万米ドル）、FDI資本支出（67億4,000万米ドル、前年比7.3%増）、国際観光客到着数の回復（2025年1-3月期で前年比23.8%増）など、国内要因は依然として好調を維持しており、引き続きベトナムドン（VND）を支えると予想されます。
為替レート圧力が高まる中、ベトナム国家銀行（SBV）は4月に純流動性引き出しを再開し、その額は約22.2兆ドンと推定される。具体的には、SBVはOMOチャネルを通じて約220.3兆ドンを供給し、金利は4%、期間は7日から91日であった。しかし、同月に満期を迎える資本総額は242.4兆ドンを超えた。
オペレーターの純吸収の動きにもかかわらず、翌日物銀行間金利は、4月前半に4％～4.4％程度で推移した後、4月25日に13か月ぶりの低水準となる2.2％まで急落し、システム内の過剰流動性を示した。そのため、VNDとUSDの金利差と為替レート圧力に大きく影響している。年初から4月前半までは、USD翌日物金利はVNDより0.2％～1.2％高かったが、月末近くにはこの差が年初以来の最高水準となる2.1％まで急拡大した。月末までに翌日物金利は3.8％となり、1週間から1か月間の金利は3.9％～4.1％程度で推移した。
預金金利は引き続き低下傾向にあるが、4月にはペースが鈍化した。
過去2ヶ月間、多くの銀行が相次いで金利を引き下げた後、平均預金金利は引き続き低下傾向を維持したものの、その鈍化が見られました。4月には、10行近くの銀行が多くの期間で年0.1～0.5%の金利引き下げを実施しました。一方で、市場では、信用需要の回復という明るい兆候を背景に、一部の中小民間銀行が入力金利を引き上げた事例も見られました。
ベトナム国家銀行によると、第1四半期末までにシステム全体の信用の伸びは3.93%に達し、前年同期の約3倍に達した。しかし、全体としては、金利を引き下げる銀行が依然として優勢である。4月末までに、商業銀行グループの平均12ヶ月物金利は12ベーシスポイント低下して4.93%となった一方、国営商業銀行グループの金利は4.7%にとどまった。
MBSは、2025年の投入金利が5.5％～6％で推移すると予測しています。預金金利は足元で低下傾向にありますが、経済がプラス成長し、信用の伸びが目標の16％に達するか、あるいは上回ると見込まれることから、年末にかけて投入金利は徐々に上昇すると考えています。3月末時点で、システム全体の信用残高は2024年末と比較して3.93％増加しており、2024年第3四半期の1.42％増加の2.5倍に達しており、資金需要が徐々に回復していることを示しています。
しかし、国内生産と消費の回復、そして公共投資支出の加速により、今年の信用成長率は依然として17～18%に達すると予測されています。MBSはまた、主要商業銀行の12ヶ月預金金利が2025年には5.5～6%程度で推移すると予測しています。
出典: https://baodaknong.vn/tang-truong-kinh-te-doi-mat-nhieu-thach-thuc-252728.html
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