Pemulihan industri pembinaan: Saham mana yang perlu ditonton?

Vietcap Securities (VCSC) baru sahaja mengeluarkan laporan menganalisis industri Pembinaan dengan penilaian bahawa projek perindustrian dan infrastruktur menerajui pemulihan industri.

Industri pembinaan menyumbang 6-7% kepada pertumbuhan KDNK Vietnam dalam tempoh 2013-2023 , menunjukkan korelasi yang tinggi dengan KDNK.

Industri pembinaan Vietnam terdiri daripada tiga sektor utama: awam, perindustrian dan komersial, dan infrastruktur. Dalam tempoh 2013-2023, pembinaan awam menyumbang 41% daripada jumlah nilai pembinaan, diikuti oleh pembinaan industri & komersial (32%) dan infrastruktur (27%).

VCSC menjangkakan semua segmen pembinaan akan berkembang dalam jangka pendek dan panjang, walaupun pemulihan dalam segmen kediaman mungkin lebih perlahan. VCSC percaya bahawa pembinaan kediaman akan berkembang secara beransur-ansur apabila urus niaga utama dalam pasaran perumahan telah pulih sejak akhir 2023.

Dalam jangka panjang, ekonomi Vietnam yang stabil dan perbandaran yang pesat akan terus memacu pertumbuhan dalam pembinaan awam. VCSC menjangka aliran masuk FDI yang kukuh akan menjadi pemacu utama pembinaan perindustrian dan komersial dalam jangka pendek dan panjang. Tumpuan kerajaan terhadap pembangunan infrastruktur dalam tempoh 2021-2030 juga dijangka merancakkan sektor pembinaan dalam jangka masa terdekat dan panjang.

Industri pembinaan Vietnam menghadapi beberapa cabaran jangka pendek. Walaupun VCSC menjangkakan persekitaran kadar faedah rendah dan Undang-undang Pembidaan baharu (berkuatkuasa mulai 1 Januari 2024) akan memberi manfaat kepada keseluruhan industri pembinaan, sektor ini masih menghadapi beberapa cabaran jangka pendek , termasuk persaingan sengit, harga bahan binaan yang tidak menentu dan tekanan hutang lapuk terhadap kontraktor pembinaan awam.

Stok kadar VCSC sangat tinggi: HPG, BMP, CTD, VCG dan HHV. VCSC menilai tinggi (1) pengeluar bahan binaan yang mendapat manfaat daripada pemulihan domestik dan kos input yang rendah disebabkan oleh permintaan yang lemah dari China, (2) kontraktor am yang mempunyai modal yang kukuh dan pengalaman yang luas , dan (3) kontraktor infrastruktur yang mempunyai tunggakan yang besar dan/atau hubungan yang kukuh untuk mendapatkan kontrak baharu.

Ini menyebabkan VCSC menilai BMP dan HPG dengan tinggi dalam kumpulan pengeluar bahan binaan, dan CTD, VCG dan HHV dalam kumpulan kontraktor.

VCSC menilai syarikat bahan binaan lebih tinggi daripada kontraktor di tengah-tengah pemulihan industri pembinaan, kerana kedudukan huluan mereka dalam rantaian nilai industri membolehkan syarikat bahan binaan mencatat keuntungan pada awal kitaran pembinaan .

HPG dan BMP mendapat manfaat daripada harga input yang menggalakkan dan pemulihan permintaan pembinaan domestik. Permintaan yang lemah dari China menyebabkan harga komoditi kekal rendah sejak awal tahun ini. Bagi keluli, walaupun harga keluaran lebih rendah, kos input juga telah jatuh lebih cepat, membolehkan HPG mengembangkan margin keuntungan kasarnya pada separuh kedua 2024 dan 2025. Bagi plastik, harga PVC kekal rendah, membantu BMP mengekalkan rekod margin keuntungan kasar yang tinggi pada 2024/25.

VCSC percaya HPG ialah peluang pelaburan dengan pertumbuhan yang baik, dengan keuntungan bersih dijangka meningkat 80%/23% yoy pada 2024/2025, hasil daripada pemulihan pembinaan dan infrastruktur awam domestik bersama dengan rancangan pengembangan untuk 2025.

Bagi BMP, walaupun pertumbuhan hasil yang lebih perlahan (disebabkan oleh pergantungan yang besar pada pembinaan sivil), VCSC menjangkakan keuntungan bersih kekal pada rekod tertinggi VND1 trilion pada 2024/2025 berkat margin keuntungan kasar yang tinggi.

Oleh itu, VCSC percaya bahawa BMP ialah pilihan saham defensif yang menarik, dengan hasil dividen tunai 12 bulan tertinggal melebihi 10% dan penilaian yang menarik (purata P/E untuk 2024-25F ialah 9.4x, lebih rendah daripada purata sejarah syarikat 11-12x). VCSC mengesyorkan Beli untuk kedua-dua HPG ( harga sasaran VND32,100/saham) dan BMP (harga sasaran VND130,300/saham).

Manfaat CTD daripada strategi kepelbagaian. CTD, salah satu kontraktor pembinaan awam terkemuka di Vietnam, sedang beralih kepada projek perindustrian berikutan pemulihan perlahan industri hartanah. Pada tahun fiskal 2024, 50% daripada hasil CTD akan datang daripada pembinaan industri, diikuti oleh pembinaan awam (40%) dan pembinaan komersial (5%).

Pada TK2025, VCSC menjangkakan CTD akan mendapat manfaat daripada (1) pemulihan sektor hartanah kediaman Vietnam dan (2) pengeluaran FDI yang dipercepatkan. CTD menganggarkan tunggakannya pada VND22 trilion pada TK2025 (105% daripada hasil TK2024), menyokong pertumbuhan hasil dalam tempoh 2025-2026.

Tinjauan positif untuk kontraktor infrastruktur VCG dan HHV. VCG dan HHV adalah antara syarikat pembinaan infrastruktur terkemuka, dengan keupayaan pembinaan yang kukuh dan tunggakan yang besar. Kedua-dua syarikat kini sedang membina Fasa 2 Lebuhraya Utara-Selatan dan Lapangan Terbang Long Thanh. Projek-projek ini, digabungkan dengan pengalaman luas syarikat dan rancangan pembangunan infrastruktur Vietnam 2021-2030, akan memacu VCG dan HHV untuk terus berkembang dalam jangka sederhana.