Pasaran bon akan dibuka tetapi bukan mudah?

Mulai Julai 2025, syarikat bukan awam yang ingin menerbitkan bon persendirian perlu mematuhi peraturan baharu bahawa jumlah liabiliti, termasuk nilai bon yang dijangka akan diterbitkan, tidak boleh melebihi 5 kali ganda ekuiti.

Menurut pakar, peraturan ini mewakili langkah terbuka tetapi berhati-hati, membantu perniagaan mengakses modal dengan lebih berkesan, sambil meningkatkan ketelusan dan pengurusan risiko yang lebih baik untuk pelabur, sekali gus menggalakkan pembangunan mampan pasaran bon.

Menyahsekat aliran modal

Cik Nguyen Ngoc Anh - Pengarah Besar Syarikat Pengurusan Dana SSI (SSIAM) - berkata peraturan baharu itu bertujuan untuk mengukuhkan penyaringan kapasiti kewangan syarikat penerbit, sekali gus meminimumkan risiko mungkir bon korporat.

Menurut Cik Ngoc Anh, nisbah hutang kepada ekuiti biasanya sekitar 3 kali ganda, bergantung pada industri dan ciri khusus perniagaan. Oleh itu, membenarkan maksimum 5 kali ganda, termasuk bon yang dijangka akan diterbitkan, tidak akan mengetatkan pasaran kerana sesetengah pihak bimbang.

Menurut Cik Ngoc Anh, perkara positif peraturan itu ialah ia mengecualikan industri yang mempunyai keperluan modal yang besar dan khusus seperti hartanah dan syarikat awam yang telah dan tertakluk kepada penyeliaan yang telus.

Di samping itu, peraturan baharu itu juga tidak terpakai kepada penerbit yang merupakan perusahaan milik kerajaan, institusi kredit, syarikat insurans, syarikat insurans semula, syarikat broker insurans, syarikat sekuriti dan syarikat pengurusan dana pelaburan sekuriti yang mematuhi peruntukan undang-undang yang berkaitan.

Data daripada Syarikat Penarafan Kredit Pelaburan Vietnam (VIS Rating) pada semua syarikat bukan awam di Vietnam dalam tempoh 3 tahun yang lalu menunjukkan bahawa kira-kira 25% syarikat mempunyai nisbah hutang kepada ekuiti melebihi 5 kali atau ekuiti negatif.

Encik Nguyen Dinh Duy, CFA, pengarah - penganalisis kanan VIS Rating - berkata peraturan baharu mengenai had nisbah leverage kewangan terpakai kepada syarikat bukan awam yang mengeluarkan bon individu.

Walaupun leverage tinggi merupakan risiko kredit yang ketara bagi penerbit berkadar rendah, agensi penarafan itu mendapati bahawa antara 182 syarikat yang telah menangguhkan pembayaran bon, punca utama kelewatan bon bukanlah leverage yang tinggi, tetapi aliran tunai yang lemah dan pengurusan kecairan yang lemah.

"Adalah diperhatikan bahawa kurang daripada 25% daripada pembayaran lewat yang disebutkan di atas mempunyai nisbah leverage melebihi 5 kali atau ekuiti negatif, manakala nisbah purata baki 3/4 hanya 2.8 kali, kira-kira sama dengan purata pengeluar lain yang tidak mempunyai pembayaran bon lewat," pakar Penilaian VIS menganalisis.

Ini menunjukkan bahawa penilaian risiko kredit syarikat bukan sahaja berdasarkan nisbah kewangan tunggal seperti nisbah leverage, tetapi juga memberi perhatian kepada faktor pengurusan operasi dan kewangan seperti aliran tunai dan kecairan.

"Kunci" untuk melindungi pelabur

Menurut pakar, masalah semasa pasaran adalah untuk memberi tumpuan kepada ketelusan maklumat. Khususnya, untuk bon yang diterbitkan oleh perusahaan dengan nisbah hutang kepada ekuiti yang tinggi, prospektus mungkin perlu menyatakan dengan jelas bahawa ini ialah "bon berisiko tinggi", bersama-sama dengan penarafan kredit mandatori daripada organisasi yang bereputasi supaya pelabur dapat menilai sepenuhnya.

Klasifikasi pelabur juga penting. Peraturan kini memerlukan peletakan persendirian dikeluarkan hanya kepada "pelabur profesional", melindungi pelabur individu yang kurang berpengetahuan daripada produk kewangan yang kompleks dan berisiko.

Bagaimanapun, menurut Ketua Pegawai Eksekutif SSIAM, adalah perlu untuk mewujudkan syarat bagi pelabur asing, yang bersedia menerima risiko tinggi sebagai pertukaran untuk hasil yang menarik, untuk mengakses produk ini setelah mereka memahami dengan jelas sifat risiko.

Pakar Nguyen Dinh Duy berkata bahawa kebanyakan pelabur mempertimbangkan lebih daripada sekadar leverage kewangan apabila membeli bon korporat. Pelabur mesti menilai bukan sahaja risiko kredit di peringkat penerbit tetapi juga risiko khusus dalam setiap instrumen hutang. Faktor ini termasuk keutamaan pembayaran, kualiti cagaran dan komitmen undang-undang.

Menurut pakar ini, tidak seperti penarafan kredit korporat yang sering menggambarkan kapasiti kredit keseluruhan, penarafan kredit bon mencerminkan syarat khusus setiap bon, memberikan penilaian risiko kredit yang lebih tepat. Penilaian terperinci sedemikian membantu pelabur membuat keputusan yang lebih termaklum, selaras dengan tahap risiko setiap bon.

Encik Nguyen Quang Thuan, Pengerusi FiinGroup, berkata baki kredit Vietnam kepada KDNK adalah kira-kira 136% menjelang akhir 2024. Ini adalah tahap yang sangat tinggi berbanding negara lain di rantau ini, dan pada masa yang sama menunjukkan terlalu banyak pergantungan, mewujudkan cabaran dan risiko kepada sistem kewangan.

Realiti ini memerlukan pembaharuan berterusan pasaran modal. Menurut Encik Thuan, adalah perlu untuk membangunkan pasaran bon korporat terlebih dahulu supaya perusahaan berskala besar boleh mempelbagaikan sumber modal mereka dan mempunyai syarat untuk melanjutkan tempoh hutang mereka kerana bank perdagangan menghadapi kesukaran untuk memenuhi syarat tersebut.

Perbankan ialah kumpulan industri dengan nilai terbitan bon korporat tertinggi hari ini - Foto: Q.D.

80% daripada bon yang dikeluarkan oleh bank

Menurut data daripada Penilaian VIS, Jun 2025 mencatatkan nilai terbitan bon bulanan tertinggi sejak 2022, mencecah VND94,000 bilion, meningkat 36% berbanding bulan sebelumnya, tetapi lebih daripada 80% adalah bon terbitan persendirian oleh bank.

Sehingga akhir Jun, bank swasta utama (ACB , MBBank dan Techcombank) telah menyelesaikan kira-kira 50% daripada pelan terbitan bon 2025, selebihnya akan terus digunakan pada separuh kedua tahun ini. Dalam sektor korporat bukan kewangan, industri hartanah menyumbang bahagian pasaran yang besar, di mana Vingroup dan syarikat berkaitan menyumbang 81% daripada volum terbitan dalam tempoh 6 bulan pertama 2025.

Penilaian VIS menganggarkan bahawa kira-kira VND222 trilion bon akan matang dalam tempoh 12 bulan akan datang. Daripada jumlah ini, 44% akan diterbitkan oleh penerbit yang mempunyai profil kredit yang lemah atau lebih rendah. Pada masa yang sama, 92 bon dengan jumlah nilai kira-kira VND50 trilion telah dilanjutkan selama dua tahun atau kurang di bawah Dekri 08 dalam tempoh 2023-2025, terutamanya untuk mengurangkan tekanan pembayaran jangka pendek dan mengelakkan pembayaran lewat.

Statistik juga menunjukkan bahawa jumlah hutang bon tertunggak dalam pasaran adalah melebihi 1.36 juta VND. Daripada jumlah itu, terdapat 2,180 kod individu dan 103 kod awam daripada 404 organisasi pengeluar.

Menurut pakar, terbitan bon di luar sistem perbankan masih pulih secara perlahan. Sebab utamanya ialah persekitaran kredit dengan kadar faedah yang rendah menyebabkan perniagaan mengutamakan pinjaman modal daripada bank daripada mengeluarkan bon.

Pasaran bon tidak seharusnya terlalu ketat.

Sebagai tindak balas kepada pendapat bahawa adalah perlu untuk terus mengetatkan syarat untuk menerbitkan bon individu selepas beberapa siri peristiwa pasaran dalam tempoh 2022-2023, menurut Cik Nguyen Ngoc Anh, bon adalah instrumen yang mempunyai ciri-ciri unik, di mana walaupun kelewatan satu hari dalam pembayaran dianggap sebagai pelanggaran kewajipan, manakala pinjaman bank hanya diklasifikasikan sebagai 3 jika pinjaman bank 10 hari adalah 18 hari. Oleh itu, mengetatkan pasaran ini terlalu banyak bukanlah penyelesaian yang optimum.

"Lebih banyak pembaharuan masih diperlukan untuk melancarkan potensi sebenar saluran penggemblengan modal ini. Pasaran bon tidak akan dapat 'berubah' dalam sekelip mata. Tetapi jika ia menuju ke arah yang betul, ia akan menjadi saluran darah yang penting untuk ekonomi , membantu perniagaan mengakses modal dengan lebih berkesan, sambil melindungi pelabur melalui ketelusan maklumat dan klasifikasi risiko yang jelas," kata Cik Ngoc Anh.

BINH KHANH - HA QUAN

Sumber: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm