Herstructurering van obligatieschulden: bedrijven hebben het juiste 'medicijn' nodig

De druk op de looptijd van obligaties is nog steeds hoog in de laatste maanden van 2025 en de periode 2026-2027. Naast het aanvragen van schuldverlengingen zijn veel bedrijven begonnen met het herstructureren van obligatieschulden met verschillende opties. Sommige bedrijven hebben met name het plan geïmplementeerd om aandelen uit te geven ter inruil voor obligatieschuld.

In haar toespraak in de Bond Highlights-nieuwsbrief - [Bond Highlights] nr. 9/2025 zei mevrouw Nguyen Thu Binh, waarnemend directeur Risicomanagement van PVI Fund Management Company (PVI AM), dat dit een van de oplossingen is om de balans opnieuw in evenwicht te brengen en "tijd te kopen". De effectiviteit hangt echter nog steeds af van de interne kracht van de onderneming, de mate van verdunning en transparantie in de waardering en het toezicht op de implementatie.

Aan de kant van de emittent heeft deze optie het voordeel dat het bedrijven helpt hun schuldenlast te verminderen, en voor bedrijven met een zwakke kasstroom op korte termijn kan het voorkomen dat ze in een "technisch faillissement" terechtkomen. De liquiditeitsindicatoren worden verbeterd, waardoor de balans opnieuw in evenwicht komt. Er zijn echter ook nadelen, zoals een toename van het aantal uitstaande aandelen, een afname van de winst per aandeel en een verwatering van het eigen vermogen. Deze optie moet ook worden goedgekeurd door de Algemene Vergadering van Aandeelhouders en de bevoegde autoriteiten, en moet worden gewaardeerd door een onafhankelijke partij.

Sinds begin dit jaar is de Vietnamese aandelenmarkt sterk gegroeid en zijn de aandelenkoersen van veel bedrijven (waaronder bedrijven in moeilijkheden) aanzienlijk hersteld. Obligatiehouders kunnen daarom profiteren van de overstap van schuldeiser naar aandeelhouder tegen een onderhandelde prijs als het bedrijf herstelt. Als het bedrijf de oorzaak van de problemen echter niet heeft aangepakt, wordt de obligatiehouder nog steeds slechts aandeelhouder van een zwak bedrijf.

Vanuit het perspectief van bestaande aandeelhouders brengt verwatering onmiddellijke risico's met zich mee. Mevrouw Binh oordeelde echter dat wanneer deze oplossing bedrijven helpt hun cashflow te stabiliseren en hun activiteiten voort te zetten, bestaande aandeelhouders er op de lange termijn ook van kunnen profiteren.

Mevrouw Nguyen Thu Binh, waarnemend directeur Risicomanagement, PVI Fund Management Company (PVI AM). Foto: Chi Cuong

Bij het beoordelen van de komende periode merkten de experts van PVI AM op dat de druk om in de komende tijd volwassen te worden nog steeds groot is, maar dat de huidige context anders is dan voorheen.

Mevrouw Binh benadrukte de looptijddruk en de grote risico's van de markt in de periode 2022-2023, met name de grote hoeveelheid aflopende obligaties met het risico op late betaling. Vanaf de tweede helft van 2024 tot nu toe heeft dit risico echter niet al te veel druk op de markt uitgeoefend dankzij twee factoren.

Ten eerste zijn de voorwaarden voor kapitaalmobilisatie verbeterd: de kredietgroei in de eerste zeven maanden van 2025 bedroeg 9,64%, veel hoger dan in dezelfde periode in 2024. Hieruit blijkt dat bedrijven gemakkelijker toegang hebben tot bankleningen, waardoor ze beter in staat zijn om aflopende schulden te herstructureren.

Ten tweede zijn de risico's al vroeg geïdentificeerd. Momenteel behoort ongeveer 40% van de aflopende obligaties tot de groep die eerder te laat was met betalen. 70% daarvan is gerelateerd aan de Van Thinh Phat-groep, de rest behoort voornamelijk tot Novaland en Hai Phat – eenheden die hun activiteiten en schulden aan het herstructureren zijn. De markt heeft de meeste risico's dus al geïdentificeerd, waardoor het moeilijk is om nieuwe schokken te veroorzaken.

Deze expert merkte echter ook op dat, hoewel het huidige beeld minder gespannen is, het looptijdvolume nog steeds aanzienlijk dreigt te worden. Als veel emittenten tegelijkertijd, maar zonder standaarden, herstructureren, kan de markt te maken krijgen met risico's van aandelenverwatering, wat de aandelenwaarde en het beleggersvertrouwen kan verminderen.

Wanneer bedrijven misbruik maken van het recht om de looptijd te verlengen of te betalen met activa van slechte kwaliteit, ondermijnt dit ook de marktdiscipline en verspreidt het financiële risico's naar banken/effectenmaatschappijen die veel obligaties aanhouden. Tegelijkertijd heeft dit gevolgen voor de secundaire liquiditeit.

"Het huidige looptijdrisico is door de markt geïdentificeerd en ingeschat, maar in de periode 2025-2026 kan het vertrouwen van investeerders worden ondermijnd als herstructureringsplannen niet transparant zijn en niet voldoen aan de normen, wat negatieve gevolgen voor de markt kan hebben", aldus mevrouw Thu Binh.

Het vinden van een effectief 'medicijn' voor uitgevende organisaties

Wat betreft oplossingen voor emittenten, bevestigde mevrouw Nguyen Thu Binh: Er bestaat geen beste "medicijn" voor alle bedrijven. Om de operationele continuïteit te behouden, de rechten van obligatiehouders te waarborgen en de verwatering van bestaande aandeelhoudersrechten te minimaliseren, kunnen emittenten echter flexibel vier groepen oplossingen combineren.

De eerste is de voorwaardelijke schuldverlenging. De uitgever kan met de obligatiehouder onderhandelen over een verlenging van de looptijd van de obligatie binnen de wettelijke grenzen. Volgens Decreet 08/2023/ND-CP kan de uitgever de looptijd met maximaal twee jaar verlengen, mits de obligatiehouder hiermee instemt.

De verlenging kan gepaard gaan met voorwaarden zoals het verhogen van de rentetarieven ter compensatie van aanhoudende risico's voor investeerders, het toevoegen van onderpand- of garantievoorwaarden, het aanscherpen van contractvoorwaarden, etc. Met deze optie hebben bedrijven meer tijd om te herstructureren, terwijl obligatiehouders hun schuldeiserspositie kunnen behouden met een redelijke compensatie, waardoor de druk om obligaties te verkopen afneemt.

De tweede oplossing is om obligaties om te wisselen voor aandelen of converteerbare obligaties tegen onafhankelijk geprijsde marktprijzen. Deze optie helpt de financiële hefboomwerking snel te verminderen en koppelt de belangen van obligatiehouders aan het herstel van de onderneming.

Een andere oplossing is dat bedrijven in plaats van contant geld zeer liquide activa kunnen gebruiken, zoals onroerend goed met ingevulde juridische documenten, of financiële activa voor betaling. Het is echter verplicht dat de activa worden gewaardeerd door een onafhankelijke taxatieorganisatie en dat ze duidelijke juridische documenten hebben met een wettelijke garantie/waarborgmechanisme voor obligatiehouders. Als de activa daarentegen illiquide zijn of juridische problemen hebben, wordt de last van het bedrijf overgedragen op de obligatiehouders, waardoor het vertrouwen wordt ondermijnd.

De resterende oplossing is vervroegde terugkoop of lotruil. Bedrijven kunnen voorstellen om een deel of alle obligaties vervroegd terug te kopen met contanten in combinatie met hybride instrumenten. Hierdoor wordt het aantal aflopende obligaties direct verminderd, worden de looptijdrisico's gespreid en wordt geprofiteerd van de liquiditeit van banken – de groep die momenteel de primaire markt leidt – om swaptransacties voor schuldherstructurering te ondersteunen.

Mevrouw Thu Binh bevestigde dat een effectief herstructureringsscenario voor Vietnam de vier hierboven genoemde oplossingen op flexibele wijze moet combineren, afhankelijk van de kenmerken van elke sector en de financiële gezondheid van elke onderneming.

Kernpunt is dat de oplossingen transparant moeten zijn in informatie, onafhankelijk geprijsd in elke stap, en dat er een evenwicht moet zijn tussen de belangen van bedrijven en investeerders, terwijl het geval van "redding op korte termijn, maar risico's op lange termijn" moet worden vermeden. Alleen wanneer aan al deze factoren tegelijkertijd is voldaan, kan het proces van herstructurering van obligatieschulden zowel bedrijven helpen overleven als het vertrouwen van de kapitaalmarkt versterken.

Vanuit het perspectief van een vermogensbeheerder verwacht de waarnemend directeur Risicomanagement PVI AM ook dat oplossingen voor marktclearing krachtiger zullen worden geïmplementeerd, zoals: het verhogen van de veiligheidsnormen voor gedekte obligaties, waardoor het mogelijk wordt om het model van vermogensbeheerder te herintroduceren om obligatiehouders te monitoren, te prijzen en te beschermen; het diversifiëren van transactiestructuren, het ontwikkelen van projectobligaties met een vastgelegde kasstroom uit verkopen, obligaties gedekt door voltooide voorraad of bedrijfsobligaties met toezeggingen om de vrije kasstroom te gebruiken voor vervroegde aflossing van schulden; het ontwerpen van nieuwe fondsproducten, zoals obligatiefondsen met een vaste looptijd, gesloten fondsen met een looptijd van 3 tot 5 jaar voor illiquide activa, groene/infrastructuurfondsen om kapitaal op lange termijn aan te trekken, etc.

Het uitbreiden van kapitaalkanalen voor de lange termijn, het mobiliseren van kapitaal van verzekeraars, pensioenfondsen en banken, en het inzetten van fintech- en ETF-platforms voor de distributie van obligatiefondsproducten, vereisen eveneens meer aandacht. Tegelijkertijd moeten infrastructuur en data worden gemoderniseerd, hypotheekdossiers worden gedigitaliseerd, informatieverstrekking wordt gestandaardiseerd en elektronisch stemmen mogelijk wordt gemaakt om het voor fondsen gemakkelijker te maken om te evalueren en te investeren.

Als de problemen zijn opgelost, kunnen nieuwe vermogensbeheerders hun rol als kanalen voor kapitaal op de middellange en lange termijn ten volle benutten en zo de markt voor bedrijfsobligaties in zowel kwantiteit als kwaliteit helpen vergroten. Zo kunnen ze in de periode 2025-2027 een duurzame bron van kapitaal voor bedrijven bieden, verwacht mevrouw Nguyen Thu Binh.

Reactie (0)