Wysokie stopy procentowe sprawiają, że banki wahają się przed emisją obligacji.

W kwietniu 2026 roku banki emitujące obligacje musiały zaakceptować oprocentowanie sięgające 8,9% w skali roku, podczas gdy w tym samym okresie ubiegłego roku oprocentowanie emisji obligacji wynosiło zaledwie około 5,2%. Wzrost stóp procentowych jest główną przyczyną gwałtownego spadku emisji obligacji w sektorze bankowym.

Oprocentowanie depozytów jest porównywalne ze oprocentowaniem kredytów.

Statystyki Wietnamskiego Stowarzyszenia Rynku Obligacji (VBMA) pokazują, że w kwietniu 2026 roku udane emisje obligacji przez banki musiały zaakceptować bardzo wysokie stopy procentowe. W związku z tym MSB, Bac A Bank i Techcombank musiały płacić oprocentowanie obligacji na poziomie 8,4-8,9% w skali roku. W tym samym okresie ubiegłego roku (kwietniu 2025 roku) Techcombank i MSB musiały płacić oprocentowanie obligacji na poziomie zaledwie 5,2-5,3% w skali roku.

Rosnące stopy procentowe są główną przyczyną gwałtownego spadku udziału emisji obligacji bankowych w pierwszych czterech miesiącach tego roku. Według statystyk VBMA, o ile w pierwszym kwartale 2025 roku 100% obligacji korporacyjnych wyemitowanych na rynku należało do sektora bankowego, o tyle w pierwszym kwartale 2026 roku obligacje bankowe stanowiły zaledwie 30%, podczas gdy obligacje nieruchomościowe osiągnęły pozycję lidera ze wskaźnikiem na poziomie 60%.

Według pana Dinh Quang Hinh, dyrektora ds. makroekonomii i strategii rynkowej w VNDirect, średnie oprocentowanie prywatnie emitowanych przez banki obligacji w kwietniu 2026 r. wyniosło 8,5% w skali roku, co oznacza wzrost o 1,6 punktu procentowego w porównaniu z końcem 2025 r. i 3,1 punktu procentowego w porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku, co wskazuje na znaczną presję na płynność i wzrost kosztów kapitału w sektorze bankowym.

Według raportu Banku Państwowego Wietnamu (SBV) średnie oprocentowanie kredytów udzielanych przez krajowe banki komercyjne, aktualizowane w marcu 2026 r., wynosi 7,4–9,7% w skali roku, co oznacza wzrost o 0,3 punktu procentowego w porównaniu z lutym 2026 r. i o 0,7 punktu procentowego w porównaniu z końcem 2025 r.

Analitycy FiinGroup uważają również, że obecne oprocentowanie emisji obligacji jest zbliżone do rentowności kredytów, co powoduje zawężenie marży zysku, a to jest przyczyną spadku emisji obligacji przez banki.

Chociaż obligacje pozostają ważnym narzędziem banków służącym do uzupełniania kapitału średnio- i długoterminowego, eksperci uważają, że rosnące stopy procentowe wywierają presję na koszty kapitału i marże zysku, co powoduje, że tempo emisji obligacji bankowych w drugim kwartale pozostało ostrożne, zamiast gwałtownie wzrosnąć, jak w latach ubiegłych o tej samej porze.

W pierwszym kwartale 2026 r., pomimo okresowo silnej presji kapitałowej (szczególnie związanej ze świętem Nowego Roku Księżycowego), banki w celu rozwiązania problemów z ograniczoną płynnością preferowały przede wszystkim elastyczne źródła finansowania (depozyty, fundusze międzybankowe, OMO), zamiast uciekać się do emisji obligacji. W rezultacie w kwartale odnotowano mniejszą aktywność w zakresie emisji obligacji korporacyjnych przez tę grupę.

Rosnące stopy procentowe są również przyczyną wzrostu emisji obligacji publicznych w pierwszym kwartale tego roku, co przełożyło się na wzrost liczby przedsiębiorstw niefinansowych, takich jak Transimex Spółka Akcyjna, Coteccons Construction Spółka Akcyjna i BAF Agriculture Spółka Akcyjna. Tymczasem w poprzednich latach publiczna emisja obligacji była zazwyczaj wyłączną domeną banków. Oczywiście, zwiększona różnorodność emitentów w ramach publicznej emisji obligacji wynika częściowo z Dekretu 245/2025/ND-CP, który wszedł w życie we wrześniu 2025 r. i umożliwił przedsiębiorstwom z wielu innych sektorów ubieganie się o emisję obligacji jako sposób na pozyskanie kapitału.

Statystyki z raportów finansowych za I kwartał 2026 r. 27 notowanych banków pokazują, że prawie połowa z nich odnotowała spadek mobilizacji kapitału i musiała w większym stopniu polegać na innych kanałach mobilizacji kapitału poza rynkiem pierwotnym, w tym na emisji obligacji i rynku międzybankowym.

Jednak zdaniem ekspertów rynek międzybankowy również zbliża się do swojego limitu, a oprocentowanie obligacji staje się coraz wyższe, co wpłynie na koszt kapitału.

Dr Can Van Luc, główny ekonomista BIDV i członek Narodowej Rady Doradczej ds. Polityki Finansowej i Monetarnej, stwierdził: „Banki poszukujące kapitału na udzielanie pożyczek są zmuszone do pozyskiwania środków z różnych źródeł, w tym emisji obligacji. Co więcej, długoterminowe udzielanie pożyczek wiąże się z wysokim ryzykiem, co wymaga od banków zwiększania wskaźników rezerw, co prowadzi do wyższych kosztów kapitału”.

Przedsiębiorstwa i banki odłożą swoje plany emisji.

Według FiinGroup rynek obligacji zazwyczaj przyspiesza w drugim i trzecim kwartale każdego roku, gdy rośnie zapotrzebowanie na produkcję i realizację projektów, a instytucje kredytowe zwiększają pozyskiwanie środków w celu wsparcia rozwoju kredytów i zapewnienia wskaźników bezpieczeństwa płynności.

Jednak w tym roku, przy utrzymujących się wysokich stopach procentowych, aktywność rynkowa prawdopodobnie będzie spokojniejsza zarówno w sektorze produkcyjnym, jak i bankowym. Emitenci będą ostrożniejsi w realizacji swoich planów pozyskiwania kapitału, oczekując na wyraźniejsze sygnały dotyczące polityki stóp procentowych i sytuacji makroekonomicznej.

„Wysokie stopy procentowe nadal zwiększają koszty emisji, co może spowolnić plany pozyskiwania kapitału przez firmy. Jednak stopień, w jakim stopy procentowe wpłyną na plany emisji obligacji korporacyjnych, będzie zależał od profilu każdej firmy” – analizuje FiinGroup.

Chociaż w najbliższym czasie na rynku obligacji korporacyjnych można się spodziewać zachowania ostrożności, eksperci uważają również, że kontrola kredytów na rynku nieruchomości w tym roku zmusi deweloperów do sięgnięcia po obligacje korporacyjne w celu zrekompensowania niedoboru kredytów bankowych.

Podobnie, pan Nguyen Duc Thong, dyrektor generalny SSI Securities Company, dodał, że wietnamska gospodarka jest obecnie w dużym stopniu uzależniona od kredytu bankowego. Tymczasem rynek kapitałowy (w tym rynek akcji i rynek obligacji korporacyjnych) stanowi obecnie zaledwie około 15-20% całkowitego kapitału gospodarki. Pan Thong spodziewa się, że w przyszłości rynek kapitałowy stanie się skutecznym kanałem pozyskiwania kapitału dla wszystkich rodzajów przedsiębiorstw.

W przypadku przedsiębiorstw z branży nieruchomości, zwrócenie się w stronę obligacji w najbliższym czasie nie wynika jedynie z niedoboru kredytów, ale również z dużej liczby zapadających obligacji, wynoszącej około 125 000 miliardów VND.

Rosnące stopy procentowe zwiększają jednak ryzyko złych długów w obligacjach nieruchomości. Dane FiinGroup pokazują, że w pierwszych trzech miesiącach tego roku cały rynek miał 12 800 mld VND problematycznych obligacji, co stanowi wzrost o 6,3% w porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku. Z tego 54,6% wartości problematycznych obligacji korporacyjnych pochodziło z sektora nieruchomości.

Od 2024 r. zmniejszyła się liczba nowo powstających problematycznych obligacji, co wskazuje, że zdolność do spłaty zadłużenia i kondycja finansowa emitentów znacznie się poprawiły w ostatnich latach.

Jednak gwałtowny wzrost stóp procentowych w pierwszym kwartale 2026 r. i prawdopodobieństwo utrzymania się tego poziomu na wysokim poziomie w kolejnych kwartałach mogą wywrzeć presję na zdolność do spłaty zadłużenia, zmuszając emitentów obligacji o zmiennym oprocentowaniu do zrównoważenia swoich finansów lub negocjacji z obligatariuszami w sprawie odroczenia lub konwersji zobowiązań dłużnych.

Analitycy VIS Rating uważają, że zaostrzenie warunków kredytowych przez banki i wzrost oprocentowania kredytów w 2026 roku doprowadzą do głębokiego zróżnicowania profili kredytowych. W związku z tym, tylko duzi deweloperzy z bogatym portfelem zrealizowanych projektów będą mogli uzyskać dostęp do kapitału bankowego, podczas gdy firmy borykające się z przedłużającymi się problemami prawnymi lub mocno zaangażowane w projekty nieruchomości wypoczynkowych będą nadal borykać się z presją płynności w 2026 roku.

Sytuacja ta zmusza deweloperów do bardziej agresywnego promowania trzech innych kanałów pozyskiwania kapitału oprócz kredytu, w tym obligacji korporacyjnych.

Pan Nguyen Quang Thuan, prezes FiinGroup, radzi inwestorom, aby nie gonili za wysokimi stopami procentowymi, a zamiast tego zrozumieli naturę emitowanych obligacji, zwłaszcza ich status prawny.

Ekspert ostrzega, że ​​ostatnio pojawiły się formy oszczędzania online podszywające się pod obligacje. Bez ścisłego nadzoru istnieje ryzyko, że w ciągu najbliższych kilku lat pojawią się poważne przypadki związane z obligacjami spekulacyjnymi o oprocentowaniu 12-14% w skali roku.

Zdaniem ekspertów, inwestując w obligacje korporacyjne, inwestorzy muszą zwracać uwagę na kondycję finansową spółki i rozumieć ją, dokładnie analizować warunki emisji obligacji i ocenę kredytową spółki.

Source: https://baodautu.vn/lai-suat-dat-do-ngan-hang-chun-tay-phat-hanh-trai-phieu-d595015.html