Adicionar uma “camada de proteção” para investidores no mercado de títulos corporativos privados

Isso é considerado uma medida necessária para promover e controlar melhor o mercado de títulos corporativos no longo prazo, especialmente no contexto em que títulos emitidos privadamente ainda dominam esse mercado.

Limite do índice de alavancagem da empresa emissora

O mercado de títulos é inerentemente considerado um canal de ativos mais seguro do que o mercado de ações. No entanto, desde 2022, a confiança dos investidores neste mercado foi severamente afetada, após incidentes relacionados à emissão de títulos de Tan Hoang Minh e Van Thinh Phat. Embora os detentores de títulos nos dois incidentes acima tenham sido e estejam sendo reembolsados, a questão da recuperação de capital e do tempo de indenização tornou-se uma grande preocupação para os investidores.

No contexto da crescente demanda por capital de investimento, o desenvolvimento do mercado de títulos corporativos é considerado um importante canal de capital para reduzir a pressão sobre a oferta de capital para o sistema bancário. Para fortalecer a confiança do mercado, diversas políticas para administrar e estabilizar o mercado de títulos corporativos foram emitidas.

Notavelmente, na sessão recente, a Assembleia Nacional aprovou oficialmente a Lei que altera e complementa uma série de artigos da Lei Empresarial, com a introdução de novos regulamentos sobre limites de índice de alavancagem financeira para empresas não públicas que emitem títulos privados.

Dessa forma, esses emissores devem manter um índice de endividamento (incluindo títulos a serem emitidos) não superior a 5 vezes o patrimônio líquido, conforme as demonstrações financeiras auditadas do ano imediatamente anterior ao ano de emissão. Esta regulamentação entrará em vigor oficialmente em 1º de julho de 2025.

Analistas acreditam que uma gestão mais rigorosa dos grupos de emissão privada promoverá e controlará melhor o mercado de títulos corporativos no longo prazo, especialmente no contexto em que os títulos de emissão privada ainda dominam esse mercado.

As estatísticas do FiinGroup mostram que a emissão de novos títulos corporativos continuou sua tendência de recuperação recentemente. No final de maio de 2025, o valor total dos títulos corporativos em circulação ultrapassou VND 1,3 milhão de bilhões, um aumento de 2,9% em relação ao mês anterior e de 9,3% em relação ao mesmo período de 2024.

Notavelmente, os títulos corporativos individuais continuam sendo a principal força motriz por trás do crescimento de todo o mercado, com um valor em circulação de quase VND 1,15 trilhão, representando cerca de 88% do valor total. As organizações que emitiram títulos corporativos individuais em maio eram principalmente dos setores bancário e imobiliário.

O Sr. Nguyen The Minh, especialista em investimentos financeiros, disse que esta regulamentação foi introduzida para proteger pequenos investidores e detentores de títulos, que são os principais sujeitos que precisam ser protegidos.

Segundo o Sr. Minh, a principal causa da "crise" no mercado de títulos em 2022 deve-se ao uso incorreto de capital pelas empresas emissoras após a captação. Empresas privadas frequentemente carecem de transparência em seus relatórios financeiros, o que representa grandes riscos para os detentores de títulos quando o capital mobilizado pode ser usado para fins pessoais.

Portanto, o reforço das condições para a emissão de títulos individuais para empresas de capital fechado ajudará a garantir a transparência na emissão de títulos corporativos individuais e a controlar o fluxo de caixa desembolsado para a finalidade correta, minimizando os riscos para os investidores. Embora isso possa causar dificuldades para esse grupo de empresas na captação de capital, trata-se de uma medida necessária para proteger os interesses dos investidores.

Especialistas da VPBank Securities Joint Stock Company (VPBankS) também disseram que o endurecimento das condições para emissão de títulos privados para empresas não públicas melhorará a disciplina financeira e minimizará o risco de inadimplência no mercado, protegerá pequenos investidores e aumentará a confiança geral.

A longo prazo, essa política incentiva empresas não públicas a fortalecer sua estrutura de capital, tornar seus relatórios financeiros transparentes e promover a equitização, criando assim gradualmente um mercado de títulos corporativos mais seguro e sustentável.

Os investidores ainda precisam estar atentos aos riscos

Embora a regulamentação acima seja mais rigorosa, analistas dizem que isso não impede as atividades de emissão de títulos privados das empresas.

De acordo com dados da VIS Rating sobre todas as empresas não públicas no Vietnã nos últimos 3 anos, apenas cerca de 25% das empresas têm essa proporção superior a 5 vezes ou patrimônio líquido negativo.

Os especialistas da VIS Rating acreditam que, embora a alta alavancagem seja um risco de crédito importante para emissores de baixa classificação, o principal motivo para os 182 pagamentos atrasados de títulos pelas empresas não é a alta alavancagem, mas o fraco fluxo de caixa e a má gestão de liquidez.

Notavelmente, menos de um quarto deles tem índices de alavancagem superiores a 5 vezes ou patrimônio líquido negativo, enquanto o índice médio para os três quartos restantes é de apenas 2,8 vezes, aproximadamente igual à média de outros emissores que não sofreram atrasos no pagamento de títulos.

Apesar da alavancagem moderada, 90% dos detentores de títulos inadimplentes não geram fluxo de caixa operacional suficiente para fazer pagamentos regulares de juros ou não têm liquidez para pagar o principal quando devido.

Quase 40% dos títulos diferidos têm vencimentos muito curtos, de 1 a 3 anos, geralmente usados para projetos de longo prazo que não geram fluxo de caixa pontual.

Na ausência de um fluxo de caixa estável, os emissores dependem fortemente do refinanciamento ou do uso de novas dívidas para quitar dívidas antigas. Como resultado, 85% dos inadimplentes ocorrem nos primeiros três anos de emissão.

Além disso, cerca de 40% dos títulos inadimplentes são garantidos por ativos de difícil avaliação ou liquidação, como recebíveis relacionados a projetos imobiliários, contratos de cooperação empresarial e direitos de renda de projetos futuros. A falta de mecanismos eficazes de reestruturação de dívidas e a aplicação limitada de abordagens legais aumentam ainda mais a taxa de inadimplência.

Com base nos dados acima, o Sr. Nguyen Dinh Duy, Diretor - Especialista Sênior da VIS Rating, acredita que os investidores precisam considerar mais do que apenas a alavancagem financeira ao comprar títulos corporativos. A avaliação precisa ser mais abrangente, incluindo os objetivos subjacentes à emissão do título, a capacidade de gerar fluxo de caixa sustentável do emissor, bem como a redução do risco de pagamento da dívida por meio de garantias de alto valor ou de pagamento de terceiros confiáveis.

Os especialistas da VIS Rating também recomendam que os investidores avaliem não apenas o risco de crédito no nível do emissor, mas também os riscos específicos de cada instrumento de dívida. Esses fatores incluem prioridade de pagamento, qualidade da garantia e compromissos legais.

Fonte: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/them-lop-bao-ve-nha-dau-tu-tren-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-rieng-le/20250630074624644

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