Опасения по поводу ужесточения корпоративных облигаций

Министерство финансов запрашивает комментарии по проекту закона о внесении изменений и дополнений в ряд статей Закона о ценных бумагах; Закона о бухгалтерском учете; Закона о независимом аудите; Закона о государственном бюджете; Закона об управлении и использовании публичных активов; Закона о налоговом регулировании; Закона о национальных резервах.

Помимо легализации манипулирования акциями и норм, ограничивающих операции с индивидуальными инвесторами, в целях защиты рынка законопроект «О ценных бумагах» (с изменениями) также требует от организаций, выпускающих облигации для населения, наличия залога или банковских гарантий при подаче заявления на получение лицензии на эмиссию (за исключением случаев, когда кредитные организации предлагают облигации в качестве вторичного долга, удовлетворяющие условиям для включения в капитал второго уровня и имеющие представителя владельцев облигаций в установленном порядке).

Согласно этому постановлению, для выпуска корпоративных облигаций для публики предприятия должны заложить и зарегистрировать сделку по обеспечению облигаций до подачи заявления на получение лицензии.

w p11 Трайпье Хоангзянг 6 1904.jpg
Инвестиции в корпоративные облигации всё ещё не вышли из кризиса после многочисленных потрясений. Иллюстрация: Hoang Giang/PLTPHCM

Юрист Труонг Тхань Дык, директор юридической фирмы ANVI, подтвердил, что это противоречит правилам, регулирующим деятельность профессиональных инвесторов. Ведь если при выпуске облигаций для публики используются залоговые активы или банковские гарантии, то это и так гарантированно, минимизируя риски для покупателей, зачем же устанавливать какие-либо условия для профессиональных инвесторов?

Или добавление положений об условиях для профессиональных инвесторов в ценные бумаги является слишком строгим и ограничивает число индивидуальных инвесторов, участвующих на этом рынке.

Выражая согласие с мнением адвоката Чыонг Тхань Дыка, адвокат Нгуен Дык Мань из юридической фирмы Bizlink Law Firm LLC также поделился с репортером VietNamNet : Законодатели не смогли объяснить, почему существует положение, согласно которому инвесторы должны участвовать в инвестициях в ценные бумаги в течение как минимум 2 лет, иметь минимальную частоту транзакций 10 раз в квартал за последние 4 квартала и иметь минимальный доход в размере 1 млрд донгов в год за последние 2 года, чтобы считаться профессиональным инвестором в ценные бумаги.

«Например, в прошлом инвестирование в акции было сопряжено со многими рисками, поэтому инвесторы были осторожны и не вкладывались в многочисленные сделки с акциями, поэтому они не могли соответствовать вышеуказанным критериям и, следовательно, не были отнесены к профессиональным фондовым инвесторам. Таким образом, установление таких критериев может быть не совсем убедительным и обоснованным», — высказал своё мнение г-н Мань.

Кроме того, по словам г-на Маня, опасения по поводу ужесточения инвестиций в корпоративные облигации привели к отсутствию на рынке индивидуальных инвесторов и покупателей, что привело к тому, что компании не могут успешно выпускать облигации для привлечения капитала. Этот вопрос необходимо учитывать законодателям, а повышение уровня/критериев выявления профессиональных инвесторов также требует разработки дорожной карты, соответствующей развитию рынка, чтобы стимулировать его развитие, обеспечивать его здоровье и безопасность для инвесторов.

«Но самое главное — провести научное исследование и оценку, чтобы определить, является ли инвестор профессионалом, на основе чего можно разработать точные и адекватные правовые нормы», — отметил адвокат Мань.

Создание условий для развития рынка

Говоря об условиях выпуска корпоративных облигаций для населения, представитель Ассоциации рынка облигаций Вьетнама отметил, что в действительности предприятия с эффективной деятельностью и хорошим финансовым положением могут предоставлять необеспеченные кредиты и выпускать необеспеченные облигации. Наличие/отсутствие обеспечения является частью структуры облигации и отражается в цене выпуска, которая автоматически уравновешивается рынком на основе спроса и предложения.

Таким образом, по мнению данного человека, регулирование, требующее наличия залога и банковских гарантий при выпуске облигаций для населения, не решит основную проблему отбора и проверки качественных эмитентов для выпуска корпоративных облигаций; в то же время оно создаст серьезный барьер, напрямую сократив предложение корпоративных облигаций населению, в том числе облигаций ведущих предприятий, которые могут мобилизовать необеспеченный капитал без гарантий.

Представитель Ассоциации рынка облигаций Вьетнама предложил агентству-разработчику убрать положение о том, что облигации, выпускаемые для населения, должны иметь обеспечение или гарантию платежа; наряду с этим добавить положения и инструкции об организациях, выступающих в качестве агентов по получению и управлению обеспечением по облигациям с обеспечением, а также положения, разрешающие международным финансовым институтам участвовать в гарантии платежа.

В беседе с корреспондентом VietNamNet эксперт по правовым вопросам Фам Ван Хунг заявил, что в целом законопроект затягивает два момента, связанных с корпоративными облигациями. В связи с выпуском индивидуальных корпоративных облигаций законопроект запрещает индивидуальным инвесторам участвовать в сделках с индивидуальными облигациями. Кроме того, законопроект ужесточает условия для институциональных инвесторов.

Для облигаций, выпускаемых среди населения, проект ужесточает два условия. Во-первых, условия размещения, которые проект предусматривает более строгие, и должны быть представлены на рассмотрение общего собрания акционеров. Во-вторых , проект требует предоставления залога или банковской гарантии. Кроме того, проект предусматривает ряд дополнительных обязанностей эмитента – консультационной организации, аудиторской компании и т.д.

По мнению этого эксперта, идея группы разработчиков законопроекта об изменении правил регулирования корпоративных облигаций «усугубляет ситуацию в обе стороны». В то же время, рынок капитала должен обеспечить компаниям разнообразные возможности привлечения капитала. Ведь если они не смогут привлечь капитал, компании столкнутся с трудностями или не смогут расти.

«Когда мы чувствуем, что определённый рынок рискован для инвесторов, мы хотим ужесточить его, но в то же время нам приходится развязывать ещё один узел, чтобы компании могли привлекать капитал через другой канал, а не затягивать все узлы одновременно. В таком случае компании не будут знать, где привлекать капитал», — отметил г-н Хунг.

Что касается рынка облигаций, по словам этого эксперта, доля облигаций, выпускаемых для населения, очень низкая по сравнению с облигациями, выпускаемыми индивидуально. Это связано с тем, что условия выпуска облигаций для населения слишком строгие.

Чтобы гарантировать избежание рисков для инвесторов, государству необходима дорожная карта перехода, чтобы у предприятий было время адаптироваться.

Этот законопроект, по крайней мере, не должен налагать строгих условий на выпуск публичных облигаций, и должна быть разработана дорожная карта по упрощению условий выпуска. У предприятий появится больше каналов привлечения капитала, а у инвесторов — более широкий выбор финансовых продуктов для инвестиций», — предложил г-н Хунг.

Кроме того, г-н Хунг рекомендовал пересмотреть запрет на участие физических лиц на рынке частных облигаций. Действительно, рынок частных облигаций не предназначен для большинства, и для участия в нём необходимы глубокие знания. Поэтому необходимо создать условия, подходящие для участия профессиональных инвесторов на этом рынке. После того, как условия будут созданы, нет необходимости запрещать участие индивидуальных инвесторов, поскольку они уже обладают необходимыми знаниями и готовы идти на риски.

«Если в то же время запретить деятельность индивидуальных инвесторов, это непреднамеренно снизит диверсификацию финансовых продуктов и подтолкнет инвесторов вкладывать деньги в другие, более рискованные каналы или каналы, которые не контролируются государством», — заключил г-н Фам Ван Хунг.

После «мягкой посадки» рынок корпоративных облигаций постепенно восстанавливается. В 2024 году рынок корпоративных облигаций продолжит совершенствовать свои институты и, по прогнозам, после сложного года выйдет на новый этап развития — более эффективный, безопасный и устойчивый.