Vietnam Menkul Kıymetler: Daha fazla yeni kaliteli ürüne ihtiyaç var, yükseltmeden motivasyon bekliyoruz

Vietnam, dünyada etkileyici büyüme oranlarına sahip bir ekonomi olmasına rağmen, borsa uzun yıllardır durgun seyrediyor, VN Endeksi 1.200 puan civarında seyrediyor, hatta yabancı sermaye çekmek için bir önlem olan 'yükseltme' fırsatlarını bile kaçırıyor.

VN Endeksi yaklaşık 20 yıldır 1.200 puan civarında seyrediyor - Grafik: N.KH. - Fotoğraf: TTD

Vietnam'ın en büyük yabancı fonu olan Dragon Capital'in Başkanı Dominic Scriven, Tuoi Tre'ye yaptığı açıklamada, birçok piyasanın aksine, Vietnam hisse senetlerinin yabancı yatırımcıların dikkatini çekecek yeni, ilgi çekici ve ikna edici unsurlardan yoksun olduğunu söyledi.

Yurt içi yatırımcılar, Vietnam'ın en büyük borsasını temsil eden VN-Endeksi'nin yaklaşık yirmi yıldır "durağan" kalmasına bakıyor ve bu durum birçok kişiyi "bıktırıyor".

Endeks "uçtuğunda"

Finansal bilgi ve kredi derecelendirme hizmetleri sunan Fiingroup şirketinin Yönetim Kurulu Başkanı Nguyen Quang Thuan, Vietnam borsasının neden "yavaş geliştiği" konusundaki endişeyi dile getirirken, VN Endeksi'nin 1.200 puan civarında "gezindiği" hikayesinden bahsetti.

Bay Thuan, Vietnam Menkul Kıymetler Yönetim Ajansı başkanının başkanlığında Singapur'da düzenlenen borsa konferansında birçok kişinin, "VN Endeksi neden yaklaşık 20 yıldır 1.200 puan civarında kaldı?" sorusunu sorduğunu söyledi.

Bu soru sektör içinden ve dışından birçok kişinin de aklında olan bir sorudur.

Tekrar belirtmek gerekirse, VN-Endeksi 2007 yılında 1.200 seviyesine yaklaşmıştı. Küresel mali krizin ardından ise puan giderek "düştü".

2021 yılı sonunda COVID-19 pandemisinin ardından VN Endeksi ilk kez 1.500 puan barajını aşarak yeni bir rekora imza attı.

O dönemde herkes hisse senetlerine yatırım yapıyordu, kahvehanelerden aile yemeklerine kadar herkes hisse senetleri hakkında konuşuyor, oyunlar oynuyordu.

Ancak bir yıl sonra, endeks birçok büyük satış seansıyla sert bir düşüş yaşadı. VN-Endeksi, yabancı kuruluşları şaşırtan yüksek ekonomik büyümeye rağmen şimdiye kadar hala "1.2xx" bölgesinde işlem görüyor.

Borsa ekonominin "termometresi" olarak kabul edilirse, GSYİH hızla artarken, Vietnam'ın en büyük borsa endeksi bile eski zirveyi aşmaya çalışmakta, hatta yeni bir rekor kırmakta bile zorlanıyor.

Son 20 yılda ekonomi etkileyici bir şekilde büyüdü, GSYİH onlarca kat arttı, ancak VN Endeksi hala 1.200 puanda zorlanıyor - Sentez: B.KHÁNH - Grafik: N.KH.

Birçok neden

Uzmanlar, bireysel yatırımcıların hala yüzde 90'ın üzerinde hakimiyete sahip olduğu ve bu grubun psikolojik etkilere karşı oldukça hassas olduğu piyasadaki sert dalgalanmalar nedeniyle VN Endeksi'nin henüz kırılmadığına dikkat çekti.

Ayrıca, tamamlanmamış iyileştirme hikayesi, yeni kaliteli arzın kıtlığı, yeni finansal ürünlerin eksikliği... piyasanın beklendiği gibi sürdürülebilir bir atılım yapmasını zorlaştıran sınırlamalardır.

DNSE Menkul Kıymetler Başkanı Nguyen Hoang Giang, VN-Index'in sermaye yapısında finans, bankacılık ve gayrimenkul gruplarının tek başına yaklaşık yüzde 60'lık bir paya sahip olduğunu, bu oranın zaman zaman yüzde 70-80'lere kadar çıktığını belirtti.

Bu durum aynı zamanda bankalar ve gayrimenkul gibi büyük sermayeli grupların piyasa değerlemelerine de oldukça yakın bir değerleme gösteriyor.

Bay Giang, "Hisse senedi sepetinde daha fazla doğrudan yabancı yatırım (FDI) şirketlerinin hisseleri olsaydı, son puan tablosunun farklı olacağını düşünüyorum" dedi.

Bu yorumun ABD piyasasıyla ilgili olması muhtemel çünkü endekste çok sayıda teknoloji ve yarı iletken hissesi yer alıyor.

Nvidia, Apple, Meta, Alphabet... hisseleri tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaştı. Bu sektörün potansiyeli iyi olduğunda, ABD borsa endeksi birbiri ardına zirveleri aşıyor.

Yapay zeka (YZ) "ateşi" ABD borsasını yeniden şekillendirirken, Vietnam hâlâ aynı eski endüstri grubunda sıkışıp kalmış durumda.

Smart Invest Securities Analiz Direktörü Vu Duy Khanh, "Piyasanın hem yerli hem de yabancı sermayeyi çekebilmesi için cazip dinamiklere, çok sayıda kaliteli ürüne ve yeni ürünlere ihtiyacı var" dedi.

Bu arada, her ikisinden de yoksunuz: Etrafta çok az eski ürün var, son yıllarda borsada işlem gören işletme sayısı parmakla sayılacak kadar az, iyi ürünlerde yabancı "yer" var, ticarete konu olacak yeni ürün yok," diye analiz eden Bay Khanh, eğer mal ve ürünlerin kalitesi iyileştirilemezse, Vietnam'a yabancı sermaye akışının, iyileştirildikten sonra bile pek canlı olmayacağını söyledi.

FIDT'nin (varlık yönetimi ve yatırım danışmanlığı hizmetleri konusunda uzmanlaşmış bir şirket) varlık yönetimi danışmanı Bay Huynh Hoang Phuong'a göre, Vietnam'daki birçok büyük hisse senedinde "yıldız değiştirme" fenomeni var; yani, çok hızlı yükselen hisse senetleri var, sonra "düşüyor" ve yerlerini başka hisse senetleri alıyor.

Endeksin yükselmemesi, birçok "büyük adamın" düşüşünün de bir sonucu. Örneğin, önceki dönemde Hoang Anh Gia Lai hisseleri veya yakın zamanda FLC ve Novaland grupları... Bu durum, Vietnam'daki borsada işlem gören şirketlerin kalitesinin eşitsiz olduğunu bir kez daha gösteriyor.

Özellikle yabancı yatırımcılardan sermaye çekmek, ekonomiye daha fazla büyüme ivmesi kazandırmak için önemli bir faktördür - Fotoğraf: B.MAI

Nakit akışı nasıl geri kazanılır?

Yaklaşık 5,5 milyar ABD doları değerinde sermaye yöneten ve yaklaşık 100 halka açık Vietnam şirketine yatırım yapan yabancı bir fon olan Dragon Capital'in Başkanı Sayın Dominic Scriven, Tuoi Tre'ye yaptığı açıklamada, Vietnam pazarının cazibesini artırmak için yapılması gereken önemli şeyin yeni malları, yeni ürünleri artırmak ve pazarı geliştirmek olduğunu söyledi.

Aynı zamanda, yeni bilgi işlem sistemlerine teknoloji transferinin ve merkezi takas mekanizmalarının uygulanmasının teşvik edileceğini umuyor.

Yurt içi uzmanlar da aynı görüşte, pazar statüsüne yükseltilmenin pazara giriş için bir "bilet" gibi olduğunu, ticaretin yapılıp yapılmayacağının ürün ve mallara bağlı olduğunu söyledi.

Bay Nguyen Quang Thuan, buradan hareketle, devletin baskın mülkiyete veya kontrole ihtiyaç duymadığı şirket ve endüstrilerde devlet mülkiyetinin azaltılmasını teşvik etmeyi önerdi.

Son yıllarda, hisse senedi piyasasının "durgunlaştığını", özel sektörde yeni halka açılan şirketlerin sayısının "parmaklarla sayılabileceğini", piyasanın puanlama açısından yeni kilometre taşlarını aşma motivasyonunun giderek azaldığını gözlemliyoruz.

Ayrıca Bay Thuan, UPCoM'daki işletmelerin listelenmiş bir kata geçmeleri ve listeleme standartlarını iyileştirmeleri veya gözden geçirmeleri ya da şirketlerin kurumsal yönetim ve şeffaflığı güçlendirmeleri için teşvik edilmesinin gerekli olduğunu söyledi.

Maybank Menkul Kıymetler Şirketi Yatırım Danışmanlık Direktörü Phan Dung Khanh, devlet yatırım kaynaklarından yeni ürünler getirmenin yanı sıra teknoloji şirketlerinin gelişiminin teşvik edilmesi gerektiğini de sözlerine ekledi.

Yapay zeka ve yarı iletkenler temalı teknoloji sektörü, dünya genelindeki yatırımcılardan sermaye akışı çeken bir trend haline gelirken, bu iş kolundaki hisse senetlerinin azlığı, Vietnam borsasını daha az cazip hale getiriyor.

Ancak bu endüstri grubunun eklenmesi oldukça "çıkmaz" olarak değerlendiriliyor, çünkü Vietnam'da yapay zeka ve yarı iletken işletmelerinin sayısı zaten yok, onları "borsada" listeleyecek hiçbir yer yok.

Aynı puan ancak farklı likidite ve sermayelendirme

FIDT'nin varlık yönetimi danışmanı Bay Huynh Hoang Phuong, "Buna daha adil bakmamız gerekiyor. 1.200 puanlık hedef aynı olsa da, endeks daha fazla borsaya kote hisse senedi eklendiğinde ayarlanıyor. Aynı puan, ancak toplam piyasa değeri çok daha büyük, onlarca kat daha büyük." dedi.

Ayrıca, mevcut dönemde menkul kıymet yatırımcılarının hesap sayısı 20 kattan fazla artarken, likiditenin de 20 kattan fazla arttığı görülüyor. Aslında, son dönemde birçok Vietnam hissesi oldukça iyi bir büyüme gösterdi, sadece endeks, zirve dönemlerini geride bırakmış bazı "büyük yatırımcılar" tarafından geri planda tutuldu.

"Artık arttırılamaz"!

2017 yılı verilerine bakıldığında yabancı yatırımcıların Vietnam borsasında 2 milyar doları aşan hisse senedi, tahvil ve fon sertifikalarından oluşan net alım gerçekleştirdiği ve bu rakamın 2016 yılındaki net alım değerinin 8 katı olduğu görülüyor.

2018 ve 2019 yıllarında büyük tutarlı net alımlar devam etti. Yabancı yatırımcıların net alım değerindeki patlama, Sabeco, Vinamilk gibi potansiyeli ve iyi iş sonuçları olan işletmelerde belgelerin basitleştirilmesi ve devlet sermayesinin elden çıkarılmasının teşvik edilmesinin bir sonucudur.

Ho Chi Minh City'deki bir menkul kıymetler şirketinin lideri, son borsa "dalgalarının" esas olarak para politikasına bağlı spekülatif nitelikte olduğunu, ana itici gücün rekor düşük mevduat faiz oranları, ucuz para etkisi ve son zamanlarda Fed'den gelen para politikası gevşeme sinyalleri olduğunu söyledi. Bu faktörler piyasa fiyatına tamamen yansıdı, bu nedenle artık hikaye ve motivasyon eksikliği nedeniyle "daha fazla yükselemez".

"Piyasanın en çok ihtiyaç duyduğu şey mallar. Ancak Agribank, MobiFone, TKV, VNPT'nin halka arz yol haritası hâlâ "sessiz". Örneğin, VNPT de 2019 sonunda hisselerinin %35'ini yatırımcılara sunarak halka arz etmeyi planlamıştı, ancak bu plan şimdiye kadar herhangi bir ilerleme kaydetmedi," diye merak etti lider.

Hala sizi bekleyen isimler

SCIC, bu yılın ortalarında, FPT, Thieu Nien Tien Phong Plastic Joint Stock Company (NTP) gibi borsada işlem gören birçok önemli ismin sermaye satışını duyurdu...

Uzun süredir kayda değer bir devlet yatırımı satışı gerçekleşmediği için birçok yatırımcı bu haberden büyük beklenti içindeydi.

Ancak menkul kıymetler şirketi lideri şunları söyledi: Planlandığı gibi son yıllarda da benzer açıklamalar yapıldı ve şu ana kadar devletin artık elinde tutması gerekmeyen birçok işletmede hala devlet sermayesi bulunuyor...

SCIC'nin tasfiye listesinde başka isimler de var, ancak etkisiz işletmeler, küçük ölçekli ve eski sanayi grupları nedeniyle daha az çekiciler. Özel grupta ise büyük isimler borsada işlem görmüyor veya sadece birkaç iştiraki borsada işlem gören şirketler bulunuyor.

Ancak, sermaye artırımı ve yatırımdan çekilmeyi teşvik edecek çözümler sorulduğunda şirket lideri, özellikle arazi fonu olan işletmeler için, uygulamada baskı ve sorumluluk korkusu nedeniyle bunun "çok zor" olduğunu kabul etti.

Ayrıca birçok kamu iktisadi teşebbüsünde, arazi kullanım hakkı bedeli ve arazi üzerindeki varlıklar kullanılarak sermaye katkısına ilişkin belge ve kayıtlar ile ilgili konularda da birçok zorlukla karşılaşılmaktadır.

Lider, "İşletmelerin yavaş sermayelendirilmesi ve elden çıkarılması konusu defalarca gündeme getirildi ve uzun yıllardır sürüyor, ancak aynı kalıyor. Artık kararlılık ve sert önlemlerden başka çare yok," diye vurguladı.

SSI Securities Corporation (HCMC) müşterilerinin danışmanı - Fotoğraf: TTD

Bireysel yatırımcı oranı çok yüksek, finansal ürün eksikliği var.

Fiingroup verilerine göre, yüksek likidite ve kısa vadeli "dalga yaratma" yeteneği nedeniyle bireysel yatırımcıların en çok işlem yaptığı hisse senetleri arasında ilk 3 grup bankacılık, menkul kıymetler ve gayrimenkul grupları yer alıyor.

Ancak DSC Menkul Kıymetler Şirketi Ho Chi Minh City Şubesi Müdürü Bay Bui Van Huy'a göre, banka hisseleri grubuyla birlikte piyasa, bu yılın sonunda gerçekleşecek olan 02 No'lu Genelgenin son kullanma tarihine odaklanıyor.

Defterleri "güzelleştirme" girişimleri olabilir, ancak birçok kalem gizlenemeyecek ve bu da bankanın 2024'ün dördüncü çeyreğinde ve 2025'in tamamında kârını veya tahsil edilemeyen alacaklarını etkileyecektir.

Gayrimenkul hisselerinde ise henüz bir toparlanma beklemiyoruz, zira bu sektördeki işletmelerin toparlanma hızı hala soru işareti.

Öte yandan, bireysel yatırımcı oranının yüksek olması, Vietnam piyasasının bir özelliği olarak değerlendirilebilir; günlük işlemlerin yaklaşık %90'ını bireysel yatırımcılar oluşturmaktadır.

FIDT'nin (varlık yönetimi ve yatırım danışmanlığı hizmetleri konusunda uzmanlaşmış bir şirket) varlık yönetimi danışmanı Bay Huynh Hoang Phuong, endeksin yatay seyretmesinin nedenini açıklarken, "Bu grubun en belirgin özelliği, kalabalığa göre yatırım yapmaları, psikolojiden, söylentilerden ve trendlerden kolayca etkilenmeleridir" dedi.

Uzun vadeli yönelim açısından, bu uzman, Vietnam sermaye piyasasının daha fazla yatırımcı ve kuruluşun yer aldığı, yeni fon yönetim şirketleri açma, yeni fon türleri geliştirme, yeni ürünler geliştirme gibi konularda daha açık bir yapıya doğru ilerlediğine inanıyor.

Sadece yeni ve kaliteli ürünlerin eksikliği değil, aynı zamanda finansal ürünlerin eksikliği de Vietnam piyasasında bir darboğazdır. Borsada şu ana kadar türev ürünler sadece VN30 vadeli işlem sözleşmelerini içermekte olup, "kısa satış" uygulanmamıştır.

Bu konuyla ilgili olarak Vietnam Borsası, yakın zamanda düzenlenen özet konferansında, hisse senedi endeks setlerini araştırıp iyileştirdiğini ve VN100 endeks vadeli işlem ürünlerini geliştirdiğini açıkladı.

Mevcut malların kalitesini düzeltin

Daha fazla yeni ürün beklerken, mevcut ürünlerin kalitesini de artırmayı unutmamak gerek. Fiingroup Yönetim Kurulu Başkanı Sayın Nguyen Quang Thuan da, bilgi açıklama aşamasındaki standartları yükselterek piyasadaki mevcut ürünlerin kalitesini artırmaya devam etmenin gerekli olduğuna inanıyor. Sayın Thuan, son zamanlarda birçok işletmenin iş sonuçlarındaki dalgalanmaları özüne girmeden açıkladığını veya iş liderlerinin kamuoyuna bilgi duyurup anonim tuttuğunu belirtti.

"Bu nedenle yönetimin işlemler üzerindeki kontrolünün güçlendirilmesi, örneğin hisse senedi alım/satımına ilişkin bilginin duyurulması olgusunun sınırlandırılması ancak piyasa fiyatının beklenen alım/satım fiyatından düşük/yüksek olmasına rağmen bu bilginin uygulanmaması gerektiği düşünülmelidir," diye öneride bulundu Bay Thuan.

Çok sayıda "yükseltme treni" kaçırıldı, sorumlusu kim?

Veriler, 2024'ün başından bu yana yabancı yatırımcıların Vietnam borsasında yaklaşık 95.000 milyar VND net satış yaptığını gösteriyor. Bu rakam, geçen yılki 22.000 milyar VND'den çok daha yüksek. Bazı piyasaların geçmişine bakıldığında, gelişmekte olan piyasalar kategorisine yükseltilmeden önce genellikle fiyatlarının arttığı ve yabancı sermaye çektiği görülüyor.

DSC Securities Ho Chi Minh City Şubesi Müdürü Bay Bui Van Huy, gelecek yıl hisse senetlerine nakit akışını teşvik etmek için yükseltmenin hala önemli bir konu olduğunu söyledi.

Bay Huy'a göre FTSE Russell, Eylül 2018'den bu yana Vietnam'ı sınır piyasası konumundan ikincil gelişmekte olan piyasa konumuna yükseltmek için izleme listesine aldı.

Başka bir borsa uzmanı, 7 yıl sonra piyasanın ve yatırımcıların "özlemle" karşıladığını, ancak yavaş yavaş "hayal kırıklığına" alıştıklarını söyledi. Geçtiğimiz Eylül ayındaki değerlendirme döneminde olduğu gibi, Vietnam, sınır pazarından gelişmekte olan pazara geçiş için değerlendirilecek ülkeler listesine eklenmedi.

Ancak bu bilginin önümüzdeki seansta borsaya çok olumsuz yansıması beklenmiyor, zira henüz çözülmemiş, çözülememiş ama yaşanma sürecinde olan düğümler var.

Menkul Kıymetler Komisyonu'nun yakın tarihli bir çalışma oturumunda FTSE Russell, Vietnam'ın yükseltme kriterlerinin 9'da 7'sini karşıladığını doğruladı. İyileştirilmesi gereken iki kriter ise, yabancı yatırımcıların işlem yapmadan önce para yatırma zorunluluğunun kaldırılması (ön finansmansız) ve başarısız işlemlerin yönetimi (başarısız işlem yönetimi).

Ön finansman dışı kriterlere ilişkin olarak Maliye Bakanlığı, yabancı yatırımcılar için zorunlu teminat şartının kaldırılmasını öngören 68 sayılı Genelge'yi yayımlamıştır. 68 sayılı Genelge, 2 Kasım 2024 tarihinden itibaren yürürlüğe girecektir.

Başarısız işlem yönetimi kriterleri göz önüne alındığında, çözüm merkezi takas mekanizmasını (CPP) uygulamaktadır. Ancak, CPP modeli yeni bilgi teknolojisi sisteminin (KRX) işleviyle ilişkilendirilmiştir, ancak KRX şimdiye kadar hala "sessiz" kalmaktadır.

Mevcut gidişat göz önüne alındığında, birçok taraf, Vietnam hisselerinin FTSE Russell tarafından ikincil gelişmekte olan piyasada listelenmesinin en erken gelecek yılın eylül ayında gerçekleşeceği konusunda hemfikir.

VN Endeksi 1.200 puan civarında seyrederken, yabancı yatırımcılar hisse senetlerinden "özenle" sermaye çekiyor ve bu durum Vietnam'ın sermaye piyasasını geliştirmek için hâlâ yapılması gereken çok iş olduğunu gösteriyor - Fotoğraf: BM

Yeni ticaret sistemi: Çalışmaya başlamasını sonsuza kadar bekliyoruz!

KRX ile ilgili olarak, yakın zamanda Vietnam Menkul Kıymetler Borsası'nın (VNX) 2025 yılı için görevlerinin özetlenmesi ve konuşlandırılması amacıyla düzenlenen konferansta, Devlet Menkul Kıymetler Komisyonu liderleri, HoSE ve ilgili birimlerden KRX'i 2025 yılında faaliyete geçirmelerini talep etti.

Bir menkul kıymet şirketinin genel müdür yardımcısı Tuoi Tre'ye yaptığı açıklamada, yeni menkul kıymet işlem sistemi KRX'in duyurulup daha sonra birçok kez ertelendiğini, bunun son yıllarda piyasa ve yatırımcı güvenini büyük ölçüde etkilediğini söyledi.

"KRX projesi HoSE tarafından 2012 yılında Kore Borsası ile imzalandı. 12 yıl geçti ve hala faaliyete geçmedi.

Yönetim ajansı en son Mart 2024'te son testleri tamamlayarak Mayıs 2024 başında konuşlandırmaya hazır hale getirdi, ancak daha sonra bunu ertelemek zorunda kaldı" diye yakındı.

Bu kişiye göre, yeni işlem sistemi "son tarihini" defalarca kaçırdı. Genel müdür yardımcısı, "Gecikmeye devam ederse, birçok yatırımcı on yıldır programın gerisinde kaldıktan sonra bu sistemin kalitesi, güvenliği ve yanıt verme yeteneği konusunda endişe duyacaktır," diye vurguladı.

Kaynak: https://tuoitre.vn/chung-khoan-viet-nam-can-them-hang-moi-chat-luong-cho-dong-luc-tu-nang-hang-20241219092514505.htm