Sermaye akışındaki "darboğazların" belirlenmesi: Kurumlardan emilim kapasitesine

Bu darboğazlar iyice tespit edilip ele alınmadığı takdirde, toplumdaki kaynak bolluğuna rağmen çift haneli büyüme hedefine ulaşmak zor olacaktır.

Çığır açan ekonomik büyümeyi başarma çabalarında, sermaye akışı bu hedefleri besleyen "can damarı" olarak kabul edilir. Ancak bu akış, şu anda üç tarafta da mevcut olan "kan pıhtıları" nedeniyle engellenmektedir: bankacılık sistemi, işletmelerin kendileri ve kurumsal altyapı. Bu darboğazlar tespit edilip çözülmediği sürece, toplumda bol miktarda kaynak bulunmasına rağmen, çift haneli büyüme hedefine ulaşmak zor olacaktır.

Risk paylaşım mekanizmalarının eksikliği nedeniyle sermaye akışı engelleniyor.

Sermaye piyasası (tahviller, hisse senetleri) son dalgalanmaların ardından henüz tam olarak güvenini geri kazanamadığı için banka kredileri şu anda aşırı derecede ağır bir yük altında. Bu baskı, vade uyumsuzluğu riskini yaratıyor; çünkü kredi kuruluşları tarafından sağlanan sermayenin büyük kısmı kısa vadeli (yaklaşık %80), oysa işletmelerin altyapı ve teknoloji projelerine yönelik ihtiyaçları orta ve uzun vadeli.

Ulusal Mali ve Parasal Politika Danışma Konseyi üyesi Sayın Dao Minh Tu, banka kredisine aşırı bağımlılığın sistemik riski artırdığına dikkat çekti. Bankalar likidite güvenliğini sağlamalıdır, bu nedenle kredi koşullarını keyfi olarak gevşetemezler. Asıl sorun, kilit projelerde devlet ile bankalar arasında net bir risk paylaşım mekanizmasının olmamasıdır.

Ayrıca, değerleme süreci hala büyük ölçüde geleneksel teminatlara dayanmaktadır. Vietnam Devlet Bankası nakit akışı yönetimi ve kredi derecelendirmesine doğru bir geçişi yönlendirmiş olsa da, şubelerdeki uygulama, tahsil edilemeyen alacaklar konusundaki endişeler nedeniyle temkinli bir şekilde sürdürülmektedir.

Sermaye piyasası (tahviller, hisse senetleri) son dalgalanmaların ardından henüz tam olarak güvenini geri kazanamadığı için banka kredileri şu anda çok ağır bir yük taşıyor.

Değerleme süreci hala büyük ölçüde geleneksel teminatlara dayanıyor. (Fotoğraf: Vietnam+)

Vietnam Yatırım ve Kalkınma Bankası ( BIDV ) Genel Müdürü Sayın Le Ngoc Lam, ticari bankacılık sistemleri perspektifinden, orta ve uzun vadeli sermaye akışları için "buzları kırmayı" amaçlayan önerilerde bulundu. Bunun en önemli örneği, şeffaf bir süreç olması koşuluyla, batık kredilerin piyasa fiyatlarından, hatta orijinal maliyetinden daha düşük fiyatlarla satılmasına izin verilmesi önerisidir. Bu, halihazırda ödenmemiş borçlarda sıkışmış kaynakları serbest bırakmak, bankaların bilançolarını temizlemelerine ve yıllarca süren varlık satış süreçlerini beklemek yerine fonları hızla yeni üretim sektörlerine yeniden aktarmalarına yardımcı olmak için acil bir çözümdür.

Ayrıca, stratejik altyapı finansmanında büyük bir darboğaz bulunmaktadır. Şu anda, EVN veya PVN tarafından yürütülen enerji, petrol ve doğalgaz mega projelerinin sermaye ölçekleri genellikle on trilyonlarca VND'ye ulaşmakta ve Vietnam Merkez Bankası'nın güvenlik düzenlemelerinde belirtilen tek bir müşteri için azami kredi limitini kolayca aşmaktadır.

Bu nedenle, Bay Lam, büyük bankaların finansmanlarını kilit ulusal projelere odaklamaları için koşullar yaratmak amacıyla, 258/2025/QH15 sayılı Kararda yer alan modele benzer özel bir mekanizmaya ihtiyaç duyulduğunu öne sürdü. Önde gelen şirketler için kredi limitinin kaldırılması, enerji güvenliği projelerinin son teslim tarihlerine uymasına yardımcı olmakla kalmayacak, aynı zamanda çift haneli ekonomik büyümeyi teşvik etmenin de ön koşulu olan sağlam bir altyapı temeli oluşturarak zincirleme bir etki yaratacaktır.

Mega projelerin sermaye ölçekleri genellikle on trilyonlarca VND'ye ulaşır ve bu da Vietnam Devlet Bankası'nın güvenlik düzenlemelerinde belirtilen tek bir müşteri için azami kredi limitini kolayca aşar. (Fotoğraf: Vietnam+)

Kurumlar - "Tüm düğümlerin düğümü"

İşletmeler, özellikle de küçük ve orta ölçekli işletmeler (KOBİ'ler) açısından bakıldığında, zayıf finansal kapasite ve şeffaflık eksikliği, sermayeye erişimlerini engelleyen en büyük engellerdir. Pandemi ve piyasa dalgalanmalarının ardından birçok işletme öz sermayesinde erozyona uğramış ve bu da krediler için gerekli olan finansal güvenlik göstergelerini karşılayamamalarına yol açmıştır.

Maliye Bakanlığı Mali Kurumlar Dairesi Müdür Yardımcısı Bayan Pham Thi Thanh Tam, Vietnam işletmelerinde sermaye kullanım verimliliğinin hala düşük olduğunu ve yüksek ICOR oranının, eski teknoloji ve yönetimi yansıttığını analiz etti. Birçok işletme hala "aile" tarzında faaliyet gösteriyor, standartlaştırılmış finansal raporlama eksikliği kredi kuruluşlarını ve uluslararası yatırımcıları tereddüte düşürüyor.

Küçük ve orta ölçekli işletmeler (KOBİ'ler) için, zayıf finansal kapasite ve şeffaflık eksikliği, sermayeye erişimlerini engelleyen en büyük engellerdir.

İşletmeler şeffaf olduğunda, sermaye onlara doğal olarak gelir ve işletmelerin sermaye için "yalvarmasına" gerek kalmaz. (Fotoğraf: Vietnam+)

Büyük işletmeler için bile, döviz kuru ve faiz oranı risklerini yönetme araçlarının eksikliği, uluslararası sermaye bulmayı zorlaştırıyor. FPT Başkanı Sayın Truong Gia Binh, Vietnamlı işletmelerin verimliliği ve veri şeffaflığını artırmak, böylece uzun vadeli yatırım sermayesi için güven oluşturmak amacıyla kendilerini uluslararası standartlara yükseltmeleri gerektiğini açıkça belirtti. İşletmeler şeffaf olduğunda, sermaye "yalvarmak" zorunda kalmak yerine doğal olarak onlara gelecektir.

Dahası, en büyük ve en sık dile getirilen darboğaz, kurumsal engeller, yasal prosedürler ve resmi görevlerin yerine getirilmesindeki gecikmelerdir. Yatırım, arazi ve ihale ile ilgili yasal sistem, sayısız reforma rağmen, hâlâ örtüşmelerden muzdarip olup, yetkililerin hata yapmaktan çekinmesine ve korkmasına neden olarak hem kamu hem de özel yatırım projelerinde gecikmelere yol açmaktadır.

Başbakan Le Minh Hung, kamu yatırımlarının yavaş dağıtımının gevşek idari disiplin ve düzenden kaynaklandığını belirtti. Yönetim zihniyetinden kalkınma yaratma zihniyetine geçişin ve işletmeler için uyumluluk maliyetlerini düşürmek amacıyla idari prosedürlerin önemli ölçüde azaltılmasının gerekliliğini vurguladı. "Projeler için bekleyen sermaye" sorunu veya prosedürel engeller nedeniyle yıllarca bekletilen gayrimenkul ve altyapı projeleri, büyük miktarda sosyal sermayeyi dondurmuştur.

Uluslararası girişim sermayesi henüz Vietnam'a güçlü bir şekilde akamadı. (Fotoğraf: Vietnam+)

Ayrıca, yeni ekonomik modeller (örneğin Fintech ve dijital ekonomi) için test mekanizmalarının (deneme ortamlarının) eksikliği de Vietnam'a uluslararası girişim sermayesinin güçlü bir şekilde akmasını engellemiştir.

Deloitte Güneydoğu Asya'da (Vietnam'da) Stratejik, Risk ve İşlem Danışmanlık Hizmetlerinden Sorumlu Genel Müdür Yardımcısı Sayın Duong Thanh Tung, asıl sorunun "sermaye ölçeği eksikliği" değil, "sermayeyi absorbe edecek uygun bir yapının eksikliği" olduğunu savunuyor. Uzun vadeli ve kısa vadeli uluslararası sermaye akışları arasındaki farkı açıkça analiz ediyor. Uzun vadeli sermaye, kısa vadeli dalgalanmalardan bağımsız olarak sürdürülebilir nakit akışı üretme yeteneği gerektirir ve her zaman halka arz veya elden çıkarma gibi güvenilir "çıkış noktaları" arar. Bunu, sermaye vadesini uzatmakla kalmayıp aynı zamanda işletme değerlemelerini de artıracak yeterince derin ve güvenilir bir sermaye piyasası "işletim sistemine" duyulan ihtiyaç olarak adlandırıyor.

Yeni ekonomik modeller (örneğin Fintech ve dijital ekonomi) için test mekanizmalarının (deneme ortamlarının) eksikliği de Vietnam'a uluslararası girişim sermayesinin güçlü bir şekilde akmasını engelliyor.

Uzun vadeli ve kısa vadeli uluslararası sermaye akışları arasındaki fark. (Fotoğraf: Vietnam+)

​

Sayın Tung'a göre, bu "işletim sistemi", güvenilir bir yasal çerçeve ve sözleşme uygulaması, şeffaf uyuşmazlık çözüm süreçleri ve uluslararası standartlarda bilgi açıklama yoluyla korunan yatırımcı yükümlülükleri/hakları içeren, senkronize kurumsal ve ekosistem paketiyle Uluslararası Finans Kurumu'dur (IFC). Sayın Tung, bunun sadece yabancı sermaye için bir kapı değil, aynı zamanda Vietnamlı işletmelerin "küresel pazara açılma" kapasitesini yükseltmek için bir araç olduğunu, uzun vadeli sermayenin verimli bir şekilde emilmesi için bir temel oluşturduğunu ve doğrudan yüksek ve sürdürülebilir büyüme hedefine hizmet ettiğini vurguladı.

Küçük ve orta ölçekli işletmeler (KOBİ'ler) sermaye ve teknoloji açısından dezavantajlı konumdadır. (Fotoğraf: Vietnam+)

Vietnam Küçük ve Orta Ölçekli İşletmeler Birliği (VINASME) Başkanı Sayın Nguyen Van Than, iş dünyasından pratik bir bakış açısı ekleyerek, ekonomik kuruluşları birbirine bağlayacak mekanizmaların eksikliğinin bir başka sistemik kurumsal "darboğaz" olduğuna dikkat çekti.

Sayın Than, Vietnam'da 1 milyondan fazla işletme ve 5,2 milyon işletme sahibi hane olmasına rağmen, kamu görevlileri, büyük şirketler, yabancı doğrudan yatırım (FDI) sektörü ve küçük ve orta ölçekli işletmeler (KOBİ'ler) dahil olmak üzere "dört temel unsur" arasındaki koordinasyonun çok zayıf kaldığını savundu. "Büyük oyuncuların" "küçük oyuncuları" yönlendirme mekanizmasının henüz somut bir hal almadığını, yasal olarak bağlayıcı bir simbiyotik ekosistemden ziyade esas olarak kişisel ilişkilere dayandığını açıkça belirtti.

"İşletmeler izole bir şekilde faaliyet göstermeye devam ederse çığır açan bir büyüme sağlayamayız. Sistemik bir değişim yaratmak için hükümetin koordinasyon rolü üstlenmesi, büyük şirketleri küçük işletmelerin değer zincirine katılımını desteklemeye teşvik edecek veya zorlayacak özel politika çerçeveleri oluşturması gerekiyor," diye önerdi Bay Than.

İşletme segmentlerini birbirine bağlayacak kurumsal bir "yönetici"nin olmaması, KOBİ'leri sermaye ve teknoloji açısından zayıflatmakla kalmıyor, aynı zamanda çift haneli büyüme gereksinimleri karşısında ekonominin tamamında kaynak akışını da yavaşlatıyor. Sermayenin serbest bırakılması için kurumsal darboğazların kaldırılması en öncelikli hedef olmalıdır. Yasal engeller kaldırıldığında, yenilikçilik ruhu korunduğunda ve şeffaflık standartları oluşturulduğunda, sermaye ancak o zaman ülkenin yeni çağdaki atılımının itici gücü haline gelecektir.

Sermaye akışının önünü açmak için kurumsal engellerin kaldırılması en öncelikli konu olmalıdır. (Fotoğraf: Vietnam+)

Okurlarımızı bu yazı dizisini takip etmeye davet ediyoruz:

(Vietnam+)

Kaynak: https://www.vietnamplus.vn/nhan-dien-diem-nghen-dong-von-tu-the-che-den-nang-luc-hap-thu-post1111991.vnp