Щоб залучити «дешеві гроші» до виробництва.

Оскільки В'єтнам прагне двозначного зростання в найближчі роки, постійні звернення Державного банку В'єтнаму (SBV) до комерційних банків щодо зниження процентних ставок за депозитами та кредитами майже неминучі.

Менш ніж за два місяці це відомство неодноразово публікувало офіційні документи, проводило загальносистемні наради та вимагало перевірок і суворого ставлення до банків, які підвищили процентні ставки за депозитами всупереч встановленим рекомендаціям.

30 березня 2026 року Державний банк В'єтнаму видав циркуляр 2342, в якому вимагає від кредитних установ стабілізувати ринкові процентні ставки. 9 квітня відомство провело чергову зустріч з усією банківською системою, щоб звернутися з проханням про зниження процентних ставок за депозитами та кредитами для підтримки бізнесу та фізичних осіб.

Після того, як деякі банки знову почали підвищувати процентні ставки за депозитами, Державний банк В'єтнаму (SBV) продовжив посилювати дисципліну на грошово-кредитному ринку. 14 травня було видано циркуляр 3972, який вимагав проведення перевірок щодо впровадження зниження процентних ставок у відділеннях комерційних банків. Всього через тиждень, 21 травня, SBV видав циркуляр 4190, в якому додатково вимагав ретельного інструктажу всієї системи та суворого розслідування порушень.

Частота та інтенсивність цих дій демонструють тверду рішучість влади підтримувати стабільність капітальних витрат для економіки .

Це неважко зрозуміти.

В економіці, де кредитування наразі становить приблизно 150% ВВП, процентні ставки практично є «ціною вхідних ресурсів» для всієї інвестиційної та виробничої діяльності. Оскільки В'єтнам прагне двозначного зростання, попит на капітал для інвестицій та розширення виробництва різко зросте.

Величезна кількість грошей зараз вкладена у фінансові активи та нерухомість, замість того, щоб, як раніше, активно спрямовуватися у виробництво та споживання. Фото: Нам Кхань

У цьому контексті підтримка стабільних процентних ставок стає вирішальним фактором для зниження капітальних витрат для бізнесу та підтримки зростання.

Однак, за метою утримання низьких процентних ставок криється значний тиск на ліквідність банківської системи.

За словами представника Державного банку В'єтнаму, станом на кінець квітня 2026 року непогашені кредити по всій системі перевищили 19,4 мільйона мільярдів донгів, що на 18% більше, ніж за аналогічний період минулого року.

Дослідження SSI повідомляє, що фактичне співвідношення позик до депозитів (LDR) зараз досягло приблизно 112%, що значно перевищує поріг у 85%. Іншими словами, різниця між кредитами та депозитами сягнула близько 2 трильйонів донгів.

Навіть компанії «Великої четвірки» наближаються до нормативних порогів ліквідності.

Варто зазначити, що більшість капіталу, мобілізованого банківською системою сьогодні, все ще є короткостроковим капіталом, тоді як попит на середньострокові та довгострокові кредити, особливо на нерухомість та інфраструктуру, є дуже великим. Це робить фінансову систему набагато чутливішою до коливань процентних ставок.

Ці цифри показують, що грошова маса в банківській системі розтягнута для задоволення величезних потреб економіки в капіталі, оскільки кредитування продовжує різко зростати, але мобілізація капіталу не встигає за цим.

Саме тому Державний банк В'єтнаму постійно змушений вливати ліквідність через операції OMO, підтримуючи ліквідність VND для системи, водночас вимагаючи від банків підтримувати низькі процентні ставки, замість того, щоб дозволити перегонам мобілізації капіталу знову розпалитися.

Але, можливо, справжнє занепокоєння викликає не зусилля Державного банку В'єтнаму щодо підтримки низьких процентних ставок, а радше той факт, що грошовий потік економіки все ще сильно перекошений у бік активів, а не виробництва.

У своєму оновленому звіті про економіку В'єтнаму Світовий банк заявив, що, за прогнозами, обсяг кредитування нерухомості зросте на 42% у 2025 році, що у багато разів перевищує загальні темпи зростання кредитування по всій системі. Наразі приблизно 25,5% від загальної кількості непогашених кредитів припадає на сектор нерухомості; близько половини цих кредитів надається компаніям з розвитку нерухомості.

Тим часом, кредити, надані промисловому та сільськогосподарському секторам, зросли лише на 12,1% та 9,1% відповідно.

Іншими словами, потоки капіталу в економіці сильно перекошені в бік сектора активів, а не сектора, який створює реальне багатство.

В'єтнам розпочинає безпрецедентну хвилю «мегаполісів». Тільки до 2025 року очікується, що буде запущено, впроваджено або будуть затверджені їхні інвестиційні плани 27 мегаполісів із загальним капіталом приблизно 115 мільярдів доларів США.

За даними Міністерства будівництва , до кінця 2025 року в країні буде приблизно 5,9 мільйона будинків у проектах нерухомості із загальним обсягом інвестицій до 7,42 трильйона донгів. Цей масштаб капіталу навіть набагато більший, ніж загальний капітал соціальних інвестицій усієї економіки у 2025 році.

Частково це відображає величезні масштаби урбанізації та накопичення багатства, що відбуваються у В'єтнамі. Але це також ставить велике питання про те, наскільки ефективно використовуються гроші економіки.

Величезна кількість грошей зараз закріплена у фінансових активах та нерухомості, замість того, щоб, як раніше, потужно спрямовуватися у виробництво та споживання.

У цьому полягає великий парадокс сучасної економіки: кредитування зростає дуже швидко, але виробничий сектор все ще відчуває нестачу капіталу, тоді як ціни на житло у великих містах дедалі більше стають недоступними для багатьох молодих людей.

Фактично, це також найбільший виклик, з яким стикається В'єтнам на шляху до поточної трансформації моделі зростання.

Економіка переходить від моделі, що сильно залежить від кредитів, активів та експорту, до моделі, яка більше покладається на продуктивність, технології та внутрішній приватний сектор.

Але цей перехід відбувається саме в той час, коли В'єтнаму потрібно підтримувати дуже високі темпи зростання, інвестувати у масштабну інфраструктуру та стикатися з численними глобальними геополітичними зрушеннями.

Це також є головною причиною, чому монетарна політика зараз перебуває в ненадійному становищі, йдучи по канату.

Якщо процентні ставки знову зростуть, тиск на бізнес, ринки активів та всю банківську систему негайно зросте.

Але якщо дешеві гроші збережуться надто довго, капітал може продовжувати сильно перетікати в землю та робити економіку дедалі залежнішою від кредитів та нерухомості.

Тим часом, залишилося небагато можливостей для такого різкого зниження процентних ставок, як у попередньому періоді, оскільки тиск на обмінний курс все ще існує, оскільки процентні ставки в доларах США залишаються високими в усьому світі, а різниця в процентних ставках між донгами та доларом США зменшується.

Однак підтримка високих темпів зростання не означає жертвування макроекономічною стабільністю. З огляду на постійний тиск на обмінні курси та значну глобальну волатильність, підтримка монетарної стабільності та зміцнення стійкості фінансової системи залишаються фундаментальними умовами довгострокового зростання.

Мабуть, найбільше питання сьогодні полягає не в тому, чи має економіка достатньо дешевих грошей, а в тому, чи здатна фінансова система спрямувати цей капітал у сектори, які генерують реальну продуктивність і багатство.

У довгостроковій перспективі В'єтнаму буде важко продовжувати покладатися переважно на банківське кредитування для задоволення всіх своїх потреб в економічному зростанні.

Подальший розвиток ринку капіталу, особливо ринку корпоративних облігацій, та модернізація фондового ринку є вирішальними умовами для зменшення тиску на банківську систему та створення більшої кількості довгострокового капіталу для виробничого, технологічного та інноваційного секторів.

Інший підхід полягає у створенні механізмів для спрямування більшої кількості недорогого капіталу в соціальне житло, доступне житло та виробничий сектор, замість того, щоб переважно спрямовуватися у спекулятивні активи.

Такі програми, як пакет кредитів на соціальне житло або план будівництва одного мільйона доступних квартир, демонструють зусилля щодо коригування потоків капіталу для задоволення реальних потреб економіки.

В умовах економіки, яка прагне досягти дуже високих цільових показників зростання, зусилля Державного банку В'єтнаму щодо підтримки стабільних процентних ставок, мабуть, є неминучим вибором.

Але в довгостроковій перспективі найбільшим викликом, ймовірно, є те, як змусити цей дешевий капітал більше надходити в технології, виробництво та сектори, які створюють реальне багатство для економіки.

Джерело: https://vietnamnet.vn/de-tien-re-chay-vao-san-xuat-2519005.html