Зростаючий тиск на термін погашення облігацій

Після періоду затишшя тиск на погашення корпоративних облігацій знову посилюється у травні 2025 року, оскільки багато підприємств завершили виплати за основною сумою боргу та відсотками. Однак, все ще трапляються випадки прострочення платежів, що викликає питання щодо здатності виконувати боргові зобов'язання.

Загальна сума основного боргу за облігаціями, що підлягає сплаті в небанківській групі за останні 8 місяців 2025 року, становитиме близько 126 400 млрд донгів. Фото: Shutterstock

Тиск дедлайнів

Наприкінці травня 2025 року на ринку корпоративних облігацій стався рідкісний випадок. Дві облігації на суму 4 млрд донгів, випущені акціонерною компанією Hung Thinh Quy Nhon Entertainment Services Joint Stock Company – інвестором проекту Merryland Quy Nhon, несподівано стали предметом «обов’язкового викупу». Причиною стало те, що підприємство не вчасно сплатило 16-й відсотковий внесок (з 12 лютого 2025 року по 12 травня 2025 року) за лотом облігацій HQNCH2124003.

Власники облігацій надіслали емітенту письмовий запит щодо примусового викупу всіх облігацій до настання терміну погашення. Через день компанія з цінних паперів, що представляє власників облігацій, підтвердила інцидент та видала повідомлення про порушення. Примітно, що це також передбачало пункт про перехресне порушення щодо решти партії облігацій.

«У випадку, якщо це підприємство з нерухомості не зможе повністю та своєчасно сплатити всю основну суму та відсотки за двома облігаціями до обов’язкової дати погашення, представник власника облігацій продовжить процедуру, щоб звернутися до гаранта з проханням виконати зобов’язання від його імені та/або розпорядитися забезпеченням за облігаціями», – чітко зазначено у повідомленні про порушення.

Не враховуючи неочікуваних зобов'язань щодо погашення, прогнозувався посилення попереднього тиску на погашення у травні 2025 року після охолодження у квітні. У квітні 2025 року ринок не зафіксував жодних нових випадків прострочення основної суми боргу та виплат відсотків. Однак цього місяця, поряд зі справою про прострочення виплати відсотків компанією Hung Thinh Quy Nhon, акціонерна компанія BKAV Antivirus Software Joint Stock Company (BKAV Pro) також пропустила термін виплати як основної суми боргу, так і відсотків. Згідно з оголошенням від 27 травня – через день після дати погашення, ця компанія заявила, що перебуває у процесі переговорів.

Вищезазначений лот облігацій BKAV Pro був випущений у травні 2021 року, спочатку з терміном погашення 3 роки з процентною ставкою 10,5%/рік, але був продовжений ще на один рік з процентною ставкою 11%/рік на рік продовження. Водночас було додано забезпечення, яке наразі включає понад 6,1 мільйона акцій BKAV Pro, що належать BKAV, та весь внесок пана Нгуєна Ту Куанга в капітал Vietnam Digital Transformation Platform Company Limited (DXP), з умовою, що низка пов'язаних компаній повинна звітувати про стан доходів, витрат та максимального накопичення грошових потоків у межах можливості сплати основної суми боргу та відсотків, щоб забезпечити мінімум 1,5 мільярда донгів/місяць.

На нещодавніх загальних зборах акціонерів компанії VNDirect Securities Company було згадано про можливість несвоєчасної оплати лота облігацій, випущеного BKAV Pro. Як консультант з питань емісії, представник власників облігацій, реєструючий та платіжний агент, а також андеррайтер випуску, VNDirect була змушена надіслати документ із вимогою до BKAV Pro виправити порушення, пов'язане з невиконанням зобов'язання щодо накопичення мінімальної суми в розмірі 4,5 мільярда донгів у періоди з грудня 2024 року по лютий 2025 року.

Загальна картина все ще яскрава.

Згідно з прогнозними даними FiinGroup, загальна основна вартість корпоративних облігацій, що підлягають виплаті небанківській групі у травні 2025 року, за оцінками, досягне 11 400 млрд донгів, що вдвічі більше, ніж у попередньому місяці. У другому кварталі 2025 року очікується, що загальна основна сума боргу за корпоративними облігаціями, що підлягають виплаті небанківській групі, досягне близько 24 400 млрд донгів, що на 26,6% більше, ніж у першому кварталі року.

Деякі випадки «запізнення» виникли, коли тиск на термін погашення посилився. Однак у решті великого сегмента більшість підприємств оперативно погасили та продовжили свої борги, і навіть проактивно достроково випустили нові облігації з метою реструктуризації боргу за старою партією облігацій.

Згідно з останнім оновленням, акціонерне товариство Wincommerce General Trading Services завершило виплату основної суми боргу та відсотків за облігаціями на дату погашення. «Гігант» роздрібної торгівлі, що перебуває на етапі розширення, все ще повідомляв про збитки у розмірі майже 600 мільярдів донгів лише у 2024 році, тим самим збільшивши накопичені збитки до кінця 2024 року до майже 3 960 мільярдів донгів. Однак, маючи великий статутний капітал (понад 8 300 мільярдів донгів) та гарантований грошовий потік, зобов'язання щодо сплати відсотків та основної суми боргу виконуються вчасно. ASG Group, Phu Long Real Estate та Rong Viet Securities також завершили виплату.

Тим часом, нещодавно акціонерне товариство «Моя нерухомість» успішно провело збори власників облігацій з новою датою погашення, відкладеною на 2 роки порівняно зі старим терміном. Початкові лоти облігацій мали погашатися у квітні-червні цього року, і з власниками облігацій було узгоджено план продовження терміну погашення. Перші лоти облігацій були продовжені лише за кілька днів до дати погашення. Однак, будучи більш проактивними щодо пізніших лотів облігацій, збори власників облігацій схвалили реструктуризацію боргу до півмісяця наперед.

Ще більш проактивно, акціонерна компанія Nam Long Investment Joint Stock Company випустила 2 облігації для реструктуризації свого боргу за останні півроку. Нещодавно Рада директорів акціонерної компанії Nam Long Investment Joint Stock Company (код NLG - HoSE) схвалила план випуску облігацій компанії загальною номінальною вартістю 660 мільярдів донгів. Кошти погасять всю основну суму облігацій NLG 2018001, випущених 7 років тому, загальною номінальною вартістю рівно 660 мільярдів донгів. Термін погашення вищевказаного лота облігацій настає 19 червня 2025 року. Новий лот облігацій буде випущено у другому кварталі 2025 року.

Полегшення боргу шляхом переговорів та реструктуризації

Згідно з розрахунками Fiingroup, очікується, що тиск на виплату основної суми облігацій у небанківській групі в червні 2025 року значно зменшиться порівняно з минулим місяцем. Зокрема, загальна вартість основної суми боргу за корпоративними облігаціями, що підлягає виплаті в небанківській групі, оцінюється в 7 300 млрд донгів, що на 33,6% менше. З них нерухомість продовжує займати значну частку, при цьому термін погашення облігацій становить близько 5 900 млрд донгів у червні 2025 року, що еквівалентно 61,4% від загальної вартості погашення всього ринку за місяць. Окрім Nam Long з досить чітким планом реструктуризації боргу, серед відомих емітентів з облігаціями, термін погашення яких настає в цьому періоді, є Saigon Glory (1 100 млрд донгів) та Signo Land (1 000 млрд донгів).

Згідно з оцінками експертів Fiingroup, загальна сума основного боргу за облігаціями, що підлягають погашенню в небанківській групі за останні 8 місяців 2025 року, становитиме близько 126 400 млрд донгів, з яких нерухомість – близько 79 400 млрд донгів (що становить 63% від загальної вартості погашення). Очікується, що тиск на погашення облігацій у небанківській групі досягне піку в третьому кварталі 2025 року.

Згідно з прогнозними даними FiinGroup, загальна основна вартість корпоративних облігацій, що погашаються в небанківських групах у травні 2025 року, за оцінками, досягне 11 400 млрд донгів, що вдвічі більше, ніж у попередньому місяці.

Позитивним сигналом є те, що достроковий викуп корпоративних облігацій знизив оціночну основну вартість облігацій небанківського сектору з погашенням у 2025 році до 159 800 млрд донгів порівняно з оціночними 171 900 млрд донгів на початку року.

Статистика VNDirect показує, що станом на 15 квітня 2025 року 118 емітентів досягли угод про продовження терміну облігацій з власниками облігацій та офіційно звітували перед HNX. Загальна вартість облігацій з продовженим терміном погашення становить понад 178 000 мільярдів донгів. З них вартість облігацій з погашенням у 2025 році, термін погашення яких було продовжено, становить понад 20 000 мільярдів донгів, що становить 10% від загальної вартості окремих корпоративних облігацій з погашенням у 2025 році та 11,2% від загальної вартості облігацій з продовженим терміном погашення.

Раніше, у першому кварталі 2025 року, низка емітентів досягла угод про продовження терміну погашення облігацій великої вартості, таких як Construction Business Development Company 3, яка досягла угоди про продовження терміну погашення лота облігацій на суму 2 250 млрд донгів, але термін продовження був досить скромним (1 рік). Акціонерна компанія TNL Asset Investment and Leasing досягла угоди про продовження терміну погашення багатьох лотів облігацій загальною вартістю понад 2 900 млрд донгів. Акціонерна компанія TNR Holdings Vietnam Real Estate Investment and Development досягла угоди про продовження терміну погашення багатьох лотів облігацій загальною вартістю понад 2 800 млрд донгів. Термін продовження для цих двох лотів облігацій становить 2 роки.

Ранні переговори з власниками облігацій або проактивна реструктуризація джерел капіталу шляхом випуску нових облігацій зменшать тиск на підприємства під час перенесення зобов'язань щодо погашення боргу на майбутнє. Однак не всі підприємства можуть переконати власників облігацій продовжувати супроводжувати або купувати нові облігації.

Щодо випуску облігацій компанією BKAV Pro, керівництво VNDirect заявило, що компанія готується створити робочу групу для допомоги BKAV Pro. «BKAV має проблеми з упаковкою технологічних продуктів для виведення на ринок, або BKAV не вирішила проблему об'єднання глобальних знань для вирішення проблем поточних корпоративних клієнтів», – пояснила труднощі з врегулюванням погашення облігацій BKAV Pro пані Фам Мінх Хыонг.

Поряд з цим, керівник VNDirect вважає, що потреба в цифровій трансформації та застосуванні технологій все ще дуже велика в сучасних умовах, і вважає, що VNDirect має великий досвід з попередніх часів допомоги підприємствам, які стикалися з фінансовими труднощами.

Однак роль цієї компанії з цінних паперів полягає в представленні власників облігацій. Воля самих власників облігацій є умовою, яка визначає статус лота облігацій, а також фінансове становище цього технологічного підприємства.

Джерело: https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html