Відновлення будівельної галузі: на які акції звернути увагу?

Vietcap Securities (VCSC) щойно опублікувала звіт, що аналізує будівельну галузь, і в ньому зазначається, що промислові та інфраструктурні проекти є провідними факторами відновлення галузі.

Будівельна галузь внесла 6-7% у зростання ВВП В'єтнаму у період 2013-2023 років , демонструючи високу кореляцію з ВВП.

Будівельна галузь В'єтнаму складається з трьох основних секторів: цивільного, промислово-комерційного, а також інфраструктурного. Протягом періоду 2013-2023 років цивільне будівництво становило 41% від загальної вартості будівництва, далі йдуть промислове та комерційне будівництво (32%) та інфраструктура (27%).

VCSC очікує зростання всіх будівельних сегментів у короткостроковій та довгостроковій перспективі, хоча відновлення в житловому сегменті може бути повільнішим. VCSC вважає, що житлове будівництво поступово зростатиме, оскільки первинні угоди на ринку житла відновилися з кінця 2023 року.

У довгостроковій перспективі стабільна економіка В'єтнаму та швидка урбанізація продовжуватимуть стимулювати зростання цивільного будівництва. VCSC очікує, що значний приплив прямих іноземних інвестицій стане основним рушієм промислового та комерційного будівництва у короткостроковій та довгостроковій перспективі. Очікується, що зосередження уряду на розвитку інфраструктури у період 2021-2030 років також сприятиме розвитку будівельного сектору у короткостроковій та довгостроковій перспективі.

Будівельна галузь В'єтнаму стикається з низкою короткострокових викликів. Хоча VCSC очікує, що низькі процентні ставки та новий Закон про торги (що набуває чинності з 1 січня 2024 року) принесуть користь усій будівельній галузі, сектор все ще стикається з низкою короткострокових викликів , включаючи жорстку конкуренцію, нестабільні ціни на будівельні матеріали та тиск безнадійної заборгованості на підрядників цивільного будівництва.

Акції VCSC високо оцінює: HPG, BMP, CTD, VCG та HHV. VCSC високо оцінює (1) виробників будівельних матеріалів, які виграють від відновлення внутрішньої економіки та низьких витрат через слабкий попит з боку Китаю, (2) генеральних підрядників із сильним капіталом та великим досвідом , та (3) підрядників з інфраструктури з великими портфелями замовлень та/або міцними зв'язками для забезпечення нових контрактів.

Це дозволяє VCSC високо оцінити BMP та HPG у групі виробників будівельних матеріалів, а CTD, VCG та HHV – у групі підрядників.

VCSC оцінює компанії з виробництва будівельних матеріалів вище, ніж підрядників, на тлі відновлення будівельної галузі, оскільки їхнє положення вище в ланцюжку створення вартості галузі дозволяє компаніям з виробництва будівельних матеріалів отримувати прибуток на ранніх етапах будівельного циклу .

HPG та BMP отримують вигоду від сприятливих цін на сировинні товари та відновлення внутрішнього попиту в будівництві. Слабкий попит з боку Китаю утримує низькі ціни на сировинні товари з початку року. Щодо сталі, незважаючи на нижчі ціни на продукцію, витрати на сировинні товари також знижувалися швидше, що дозволило HPG збільшити свою валову рентабельність у другій половині 2024 та 2025 років. Щодо пластмас, ціни на ПВХ залишаються низькими, що допомагає BMP підтримувати рекордно високу валову рентабельність у 2024/25 роках.

VCSC вважає, що HPG – це інвестиційна можливість з хорошим зростанням, при цьому очікується збільшення чистого прибутку на 80%/23% у річному обчисленні у 2024/2025 роках завдяки відновленню вітчизняного цивільного будівництва та інфраструктури, а також планам розширення на 2025 рік.

Що стосується BMP, попри повільніше зростання доходів (через значну залежність від цивільного будівництва), VCSC очікує, що чистий прибуток залишиться на рекордно високому рівні в 1 трильйона донгів у 2024/2025 роках завдяки високій валовій рентабельності.

Таким чином, VCSC вважає , що BMP є привабливим варіантом для оборонного використання, з дивідендною дохідністю понад 10% за останні 12 місяців та привабливою оцінкою (середній коефіцієнт P/E за 2024-25F становить 9,4x, що нижче за історичний середній показник компанії в 11-12x). VCSC рекомендує «Купувати» як HPG ( цільова ціна 32 100 VND/акція), так і BMP (цільова ціна 130 300 VND/акція).

CTD отримує вигоду від стратегії диверсифікації. CTD, один з провідних підрядників цивільного будівництва у В'єтнамі, переходить на промислові проекти через повільне відновлення галузі нерухомості. У 2024 фінансовому році 50% доходу CTD надходитиме від промислового будівництва, далі йдуть цивільне будівництво (40%) та комерційне будівництво (5%).

У 2025 фінансовому році VCSC очікує, що CTD отримає вигоду від (1) відновлення сектору житлової нерухомості В'єтнаму та (2) прискореного розподілу прямих іноземних інвестицій. CTD оцінює свій портфель заборгованості у 22 трильйони донгів у 2025 фінансовому році (105% доходів у 2024 фінансовому році), що сприятиме зростанню доходів у період 2025-2026 років.

Позитивні перспективи для підрядників з будівництва інфраструктури VCG та HHV. VCG та HHV є одними з провідних компаній з будівництва інфраструктури, маючи потужні будівельні можливості та значні портфелі робіт. Обидві компанії зараз будують другий етап швидкісної автомагістралі Північ-Південь та аеропорт Лонг Тхань. Ці проекти, у поєднанні з великим досвідом компаній та планом розвитку інфраструктури В'єтнаму на 2021-2030 роки, сприятимуть подальшому зростанню VCG та HHV у середньостроковій перспективі.