تنتظر أسواق الأسهم في عام 2026 زخماً جديداً من موجة الاكتتابات العامة الأولية.

شهد سوق الأسهم أداءً ضعيفاً خلال الأسبوعين الماضيين، حيث انخفض مؤشر VN-Index في 8 من أصل 9 جلسات، ليصل إلى 1819 نقطة في 3 يونيو. وتزامن هذا التصحيح مع انخفاض حاد في السيولة، حيث انخفضت قيم التداول في العديد من الجلسات إلى ما دون 20 مليار دونغ فيتنامي، بل وتجاوزت 15 مليار دونغ فيتنامي بقليل في 1 يونيو، مما يعكس حالة الحذر الشديد لدى المستثمرين.

مؤشر VN-Index في طور التصحيح، لكنه ليس مدعاة للقلق حتى الآن.

ومع ذلك، في البرنامج الحواري الذي يحمل عنوان "عودة موجة الاكتتابات العامة الأولية: دفعة جديدة لسوق الأسهم؟" والذي نظمته صحيفة "نغوي لاو دونغ" في 3 يونيو، توقع الخبراء أن استعداد العديد من الشركات لإجراء اكتتابات عامة أولية وإدراجها في البورصة سيساهم في زيادة المعروض من السلع عالية الجودة، وتنويع فرص الاستثمار، وتعزيز جاذبية سوق الأسهم الفيتنامية في الفترة المقبلة.

يرى السيد ترونغ هين فونغ، المدير الأول لشركة كي آي إس فيتنام للأوراق المالية، أن هيمنة عدد قليل من أسهم الشركات الكبرى على السوق الحالية ليس بالأمر غير المألوف. فقد شهدت العديد من الأسواق حول العالم ظاهرة مماثلة، حيث تحظى بعض الشركات بوزن كبير في سلة المؤشرات.

بحسب السيد فونغ، لا ينبغي للمستثمرين التركيز كثيراً على تقلبات مؤشر VN-Index، بل عليهم الانتباه إلى جودة الشركات. وأضاف: "في كثير من الأحيان، يرتفع المؤشر بينما تنخفض أسعار العديد من الأسهم. وهذا يتيح فرصاً للمستثمرين لشراء أسهم جيدة بأسعار مغرية. وعندما يستقر السوق أو يتلقى معلومات إيجابية ويتعافى، فإن الأسهم التي تُشترى بأسعار جيدة ستحقق هوامش ربح أعلى".

وفي السياق نفسه، أشارت السيدة تران ثي ثانه نهان، رئيسة قسم تحليل عملاء المؤسسات في شركة مايبانك للأوراق المالية، إلى أن أسهم مجموعة فينغروب قد أثرت بشكل ملحوظ على مؤشر VN مؤخراً. ومع ذلك، وبشكل عام، لا يزال السوق مستقراً نسبياً، ورؤوس الأموال تنتظر فرصاً للانتقال إلى قطاعات أخرى.

بحسب السيدة نهان، أصبحت قطاعات البنوك والعقارات والاستثمار العام والتجزئة أكثر جاذبية من حيث التقييم بعد فترة التصحيح. ومع تحسن معنويات المستثمرين، يمكن أن تتوسع تدفقات رأس المال لتشمل قطاعات متعددة بدلاً من تركيزها على عدد قليل من الأسهم الرائدة.

يرى الخبراء أن هامش المناورة في السياسة النقدية لا يزال عاملاً داعماً حاسماً لسوق الأسهم في ظل السيطرة على التضخم. وأوضحت السيدة ثانه نهان قائلةً: "إن المحرك الرئيسي للسوق حالياً هو هامش المناورة المتبقي في السياسة النقدية، نظراً لسيطرة التضخم. وإذا ما خفت حدة التوترات الجيوسياسية واستقرت أسعار النفط، فسيهيئ ذلك ظروفاً مواتية لتدفق رؤوس الأموال إلى السوق. وسيساهم التحسن الوشيك في استقرار معنويات المستثمرين وجذب رؤوس الأموال الأجنبية إلى السوق الفيتنامية خلال الفترة المقبلة".

بغض النظر عن العوامل الاقتصادية الكلية، لا يزال نمو أرباح الشركات المدرجة يُعتبر ركيزة أساسية. ورغم أن نتائج الأعمال قد لا ترتفع بنفس حدة الربع الأول من عام 2026، إلا أن معدل نمو الأرباح بنحو 15% في الأرباع اللاحقة سيظل كافياً لدعم مستوى التقييم الحالي للسوق.

في المقابل، لا تزال أسعار الصرف وأسعار الفائدة من العوامل التي تجعل المستثمرين حذرين. في الواقع، ارتبطت معظم التصحيحات الحادة في السوق خلال السنوات الأخيرة بهذين المتغيرين.

أكد السيد فو ديب ثانه ثواي، رئيس قسم كبار العملاء في شركة دي إن إس إي للأوراق المالية، أن ضغوط أسعار الفائدة لا تزال تشكل خطراً يستدعي المتابعة. ووفقاً للسيد ثواي، تتذبذب أسعار الفائدة على قروض البنوك حالياً بنحو 10% سنوياً، بينما تبقى عوائد سندات الحكومة الأمريكية عند حوالي 4.5%. وتؤدي مستويات العائد المرتفعة إلى تحويل جزء من تدفقات رأس المال الدولية إلى الأصول الآمنة بدلاً من اللجوء إلى سوق الأسهم.

ومع ذلك، يعتقد أن على المستثمرين ألا يكونوا متشائمين للغاية. يقول السيد ثواي: "إذا استقرت الأمور تدريجياً، فسيظل الاتجاه العام هو خفض أسعار الفائدة وزيادة تدفقات رأس المال إلى الاقتصاد لدعم النمو. تتحرك الأسهم دائماً بالتوازي مع الاقتصاد، وسيكون رؤية آفاق اقتصادية إيجابية أمراً بالغ الأهمية لقرارات الاستثمار اليوم".

Chứng khoán chờ động lực mới - Ảnh 1. — أعرب جميع الخبراء المشاركين في البرنامج الحواري "عودة موجة الاكتتابات العامة: دفعة جديدة لسوق الأسهم؟" عن تفاؤلهم بشأن مستقبل سوق الأسهم الفيتنامية. الصورة: هوانغ تريو

موجة الاكتتابات العامة الأولية عادت.

في هذا السياق، يُتوقع أن تُشكل موجة الاكتتابات العامة الأولية حافزًا جديدًا للسوق. فظهور المزيد من الشركات عالية الجودة لن يُوسع خيارات المستثمرين فحسب، بل سيُسهم أيضًا في تعزيز حجم سوق الأسهم الفيتنامية وسيولتها وجاذبيتها، سعيًا منها إلى الارتقاء بمكانتها السوقية.

تتوقع العديد من المنظمات الدولية أن تصل القيمة الإجمالية للاكتتابات العامة الأولية في فيتنام بين عامي 2026 و2028 إلى حوالي 50 مليار دولار أمريكي. وقد أعلنت شركة دين ماي زانه مؤخرًا عن خططها لطرح أسهمها للاكتتاب العام. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تشارك العديد من العلامات التجارية الكبرى الأخرى، مثل هايلاندز كوفي، وثاكو، ولونغ تشاو فارمسي، وفي إن جي، وميسا، في الاكتتابات العامة الأولية أو أن تدرج أسهمها في البورصة قريبًا.

يعتقد السيد ترونغ هين فونغ أن هذه "فرصة ذهبية" للشركات لجمع رؤوس أموال من مصادر تمويل واسعة النطاق. وقال السيد فونغ: "خلال السنوات الخمس الماضية، لم يشهد السوق عوامل محفزة قوية كافية لجذب تدفقات رأسمالية ضخمة. لكن الوضع الآن مختلف".

بحسب قوله، فإن فرصة تحسين وضع السوق تفتح آفاقًا لجذب تدفقات قوية من رؤوس الأموال الدولية. وتشير العديد من التوقعات إلى أن فيتنام قد تحصل على ما بين مليار و1.5 مليار دولار أمريكي في المرحلة الأولى بعد التحسين. وفي المراحل اللاحقة، قد يكون حجم رأس المال الأجنبي أكبر بكثير. وعلق السيد فونغ قائلاً: "إذا استمر تحسين وضع فيتنام في المؤشرات الرئيسية، فسيتجاوز حجم رأس المال الجاذب التوقعات بكثير. وترغب العديد من الشركات في اغتنام هذه الفرصة لجمع مبالغ كبيرة من رأس المال. وتعمل الشركات بنشاط على تسريع خطط طرح أسهمها للاكتتاب العام للمساهمة في تحسين جودة السلع في السوق، وجذب رؤوس الأموال الأجنبية، وتعزيز قيمة الأعمال، وتقوية مكانة السوق الفيتنامية".

بالمقارنة مع فترة الاكتتابات العامة الأولية المزدهرة بين عامي 2016 و2019، يرى الخبراء أن الموجة الحالية من الاكتتابات العامة الأولية تختلف اختلافًا كبيرًا. فبينما كانت الاكتتابات العامة الأولية في السابق مرتبطة بشكل أساسي بخصخصة الشركات المملوكة للدولة وبيعها، فإن القوة الدافعة الرئيسية الآن تأتي من القطاع الخاص. وقالت السيدة تران ثي ثانه نهان، رئيسة قسم تحليل عملاء المؤسسات في شركة مايبانك للأوراق المالية، إن سوق الأسهم الفيتنامية يدخل مرحلة جديدة مع ازدياد جاذبيته للاستثمارات الأجنبية واستعداده للارتقاء.

"تقود هذه الموجة من الاكتتابات العامة الأولية شركات خاصة رائدة تتمتع بأسس تجارية متينة وقدرات تنافسية عالية. وتتميز هذه الشركات بجودة عالية وتنوع في القطاعات، من الإعلام والتجزئة إلى التصنيع والتكنولوجيا، بدلاً من أن تكون محصورة في قطاعات قليلة كما كان الحال سابقاً. كما أن حجم السوق وسيولته أكبر بكثير مما كانا عليه قبل عشر سنوات"، هذا ما علقت به السيدة نان.

على الرغم من التوقعات الإيجابية، لا يزال بعض المستثمرين قلقين بشأن ما إذا كان السوق قادراً على استيعاب الكمية الهائلة من العرض الجديد في السنوات المقبلة، لا سيما في ضوء المؤشرات الأخيرة على انخفاض السيولة واستمرار عمليات البيع الصافية من قبل المستثمرين الأجانب.

بحسب الخبراء، لا تعتمد جاذبية الاكتتابات العامة الأولية كلياً على السيولة المتاحة حالياً، إذ يبقى جزء كبير من الأموال خارج السوق. ويرى السيد فو ديب ثانه ثواي أن نجاح الاكتتاب العام الأولي يعتمد على ثلاثة عوامل أساسية: الميزة التنافسية للشركة، وحجم الأسهم المطروحة، وجودة البيئة الداعمة لها.

"إذا كانت نسبة الأسهم المطروحة للاكتتاب العام كبيرة جدًا، سيزداد الضغط لجني الأرباح بعد الإدراج. وعلى العكس، إذا كانت الكمية الأولية للأسهم المتداولة بحرية منخفضة، فإن احتمالية الحفاظ على السعر بل وارتفاعه تكون أفضل عادةً. كما يحتاج المستثمرون إلى مراعاة البيئة التي تنتمي إليها الشركة، وجودة تلك البيئة، وكيفية عمل الشركات ذات الصلة. هذه عوامل أهم بكثير من مجرد النظر إلى سيولة السوق الحالية"، هذا ما حلله السيد ثواي.

متى سيتوقف المستثمرون الأجانب عن البيع الصافي؟

فيما يتعلق باتجاه البيع الصافي من قبل المستثمرين الأجانب، يعتقد الخبراء أن السبب الرئيسي يكمن في استمرار ارتفاع أسعار الفائدة والعوائد على السندات الأمريكية، مما يدفع تدفقات رأس المال العالمية إلى إعطاء الأولوية للأصول الآمنة. ومع تحول السياسة النقدية الأمريكية تدريجياً نحو التيسير، ستنخفض أسعار الفائدة، مما يقلل من جاذبية الدولار الأمريكي والسندات الأمريكية. وعندها، من المرجح أن يعود رأس المال الدولي إلى الأسواق الناشئة والواعدة، بما في ذلك فيتنام، مما يهيئ الظروف لإنهاء اتجاه البيع الصافي في وقت أقرب.

على وجه الخصوص، وبعد تحديث سوق الأسهم، باتت فيتنام قادرة على استقطاب صناديق الاستثمار، سواءً السلبية منها أو النشطة، الباحثة عن أسواق سريعة النمو. وسيساهم ظهور العديد من الشركات عالية الجودة بعد طرحها للاكتتاب العام في تحسين قدرة السوق على تلبية احتياجات صرف رؤوس الأموال الكبيرة وطويلة الأجل.

المنظمة الشريكة