إن الضغط الناجم عن ارتفاع تكاليف الطاقة بسبب الصراعات الجيوسياسية يجعل أدوات السياسة التقليدية غير فعالة، مما يخلق معضلة بين السيطرة على التضخم ودعم النمو.
على الرغم من توقعات تجاوز التضخم في منطقة اليورو هدف 2% في عام 2026، فإن البنك المركزي الأوروبي ليس في عجلة من أمره لتشديد السياسة النقدية. وقد بدأت الأسواق المالية تراهن على إمكانية رفع أسعار الفائدة، مع توقعات بأن يصل سعر الفائدة الرئيسي إلى 2.5% على الأقل بحلول نهاية هذا العام.
لا تكمن المشكلة في معدل التضخم فحسب، بل في طبيعته أيضاً. فالضغوط السعرية الحالية ناتجة بالدرجة الأولى عن جانب العرض، لا سيما في قطاع الطاقة، وليس عن الطلب المحلي. وقد أدى خطر انقطاع إمدادات النفط والغاز عبر مضيق هرمز، وسط تصاعد الصراع مع إيران، إلى ارتفاع تكاليف النقل والإنتاج والاستهلاك بشكل ملحوظ.
بحسب صندوق النقد الدولي، في سيناريو متطرف، قد تؤدي اضطرابات تدفقات الطاقة إلى انخفاض إمدادات النفط والغاز العالمية بنحو 20%، مما سيجبر المؤسسات المالية على خفض توقعات النمو ورفع توقعات التضخم. وإذا ما حدث هذا السيناريو، فقد يواجه البنك المركزي الأوروبي خطر العودة إلى الركود التضخمي - أي النمو البطيء المصحوب بتضخم مرتفع - وهو وضع بالغ الصعوبة لأي بنك مركزي.
يُعدّ هذا الاختلاف جوهريًا للسياسة النقدية. فرفع أسعار الفائدة قد يُخفّض الطلب، لكنه لا يُمكنه حلّ نقص العرض. وهذا يعني أن البنك المركزي الأوروبي يُخاطر بإبطاء النمو دون السيطرة على التضخم، وهي معضلة سياسية تزداد صعوبة.
تُظهر محاضر اجتماع مارس 2026، المنشورة في 17 أبريل، أن البنك المركزي الأوروبي يُدرك تمامًا هذا الخطر. فعلى الرغم من تحذيره من احتمال ارتفاع التضخم نتيجةً لصدمة الطاقة، أبقى البنك أسعار الفائدة دون تغيير عند 2%، مُبررًا ذلك بعدم كفاية الأدلة التي تُشير إلى أن ضغوط الأسعار ستنتشر أو تستمر لفترة طويلة غير معتادة. ويُشير هذا القرار إلى أن البنك المركزي الأوروبي يُعطي الأولوية حاليًا لتجنب رد الفعل المُبالغ فيه تجاه صدمة قد تكون مؤقتة.
بدلاً من التفاعل مع السيناريوهات السلبية، يتبنى البنك المركزي الأوروبي نهجاً قائماً على البيانات. وستحدد مؤشرات مثل توقعات التضخم، وأسعار بيع الشركات، والأرباح، وسوق العمل، ومعدل التضخم الأساسي، الخطوات التالية.
وفي حديثه إلى قناة CNBC، قال رئيس البنك المركزي الألماني وعضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي يواكيم ناجل إن صناع السياسات يواجهون سيناريوهات متضاربة، حيث يمكن أن يؤدي تقلب أسعار النفط والتوترات الجيوسياسية إلى تغيير التوقعات الاقتصادية بسرعة.
وفي حديثها في 14 أبريل في واشنطن العاصمة، على هامش اجتماعات الربيع لصندوق النقد الدولي والبنك الدولي ، قالت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد إن اقتصاد منطقة اليورو يقع حاليًا بين السيناريوهات الأساسية والسيناريوهات المتشائمة التي وضعها البنك المركزي الأوروبي، حيث أدى الصراع في الشرق الأوسط، الذي استمر لأكثر من ستة أسابيع، إلى زيادة تكاليف الطاقة والضغط على آفاق النمو.
على الرغم من تجاوز التضخم في أوروبا النسبة المستهدفة البالغة 2%، يعتقد قادة البنك المركزي الأوروبي أن العوامل الحالية لا تبرر تشديدًا نقديًا فوريًا. ووفقًا لكريستين لاغارد، يظل البنك المركزي الأوروبي ملتزمًا بسياسة نقدية قائمة على استقرار الأسعار إلى جانب الاستقرار المالي.
مع ضعف النمو وارتفاع تكاليف الاقتراض، يضطر البنك المركزي الأوروبي إلى دراسة التوازن بدقة بين السيطرة على التضخم والحفاظ على الانتعاش الاقتصادي. في جوهر الأمر، لم يعد الأمر مجرد تعديل أسعار الفائدة، بل أصبح تحدياً لإدارة المخاطر الاقتصادية الكلية في بيئة تتسم بصدمات متعددة ومتداخلة.
لا تقتصر المعضلة الحالية على توقيت رفع أسعار الفائدة فحسب، بل تتعداها إلى مدى فعالية هذه السياسة. فعندما يكون التضخم ناتجًا عن جانب العرض، قد يؤدي تشديد السياسة النقدية إلى تباطؤ النمو دون خفض الأسعار، مما يضع البنك المركزي الأوروبي في أحد أصعب مواقفه السياسية منذ سنوات. وعلى المدى القريب، لا يكمن التحدي الأكبر في ما إذا كان البنك المركزي الأوروبي سيرفع أسعار الفائدة أم لا، بل في قدرته على الحفاظ على مصداقيته في السيطرة على التضخم دون الإضرار أكثر بآفاق النمو الهشة أصلًا في منطقة اليورو.
المصدر: https://hanoimoi.vn/ecb-doi-mat-voi-bai-toan-lam-phat-tien-thoai-luong-nan-745806.html
تعليق (0)