الاقتصاد لديه إيقاع جديد، والأسهم تلتقط موجة التوقعات

تشهد الأشهر الأخيرة من عام ٢٠٢٥ تحولاً واضحاً في الاقتصاد الفيتنامي. فمن سياق التجارة العالمية المتقلب إلى ضغوط التعريفات الجمركية التي كانت تُلقي بظلالها على أنشطة الاستيراد والتصدير، يشهد السوق الآن تحولاً إيجابياً.

اقتصاد "القيادة الذاتية" ودعم بمليارات الدولارات من الاستثمار العام

ويطلق خبراء شركة HSC Securities على هذه المرحلة اسم "وضع القيادة الذاتية" - وهي صورة تُظهر أن الاقتصاد الفيتنامي ينشط زخم نموه من الداخل، بدلاً من الاعتماد بشكل كبير على السياق الدولي.

يتجلى هذا التغيير جليًا في الأسواق المالية. فقد ارتفع مؤشر VN بأكثر من 30% في عام 2025، وهي زيادة تعكس تحسن توقعات المستثمرين. وتتوقع HSC أن يتجه المؤشر نحو 1958 نقطة خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، استنادًا إلى عوامل أساسية مثل تعديلات السياسات، وزيادة رأس مال شركات الأوراق المالية، أو توسع التدفقات النقدية الدولية.

وفقًا لحسابات هيئة الخدمات الصحية الوطنية، قد يصل نمو الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 إلى حوالي 7.6%، وهو أقل من توقعات الحكومة التي كانت تتجاوز 10%، ولكنه لا يزال كافيًا لإبقاء فيتنام من بين أسرع الاقتصادات نموًا في آسيا. في ظل تباطؤ انتعاش التجارة العالمية وتباطؤ العديد من اقتصادات المنطقة، يُظهر الحفاظ على هذا المعدل من النمو أن الزخم الداخلي يلعب دورًا متزايد الأهمية.

لا يقتصر اقتصاد عام 2025 على معدلات النمو فحسب، بل يُظهر أيضًا أن أسسًا جديدة تتشكل تدريجيًا. هذا عام نادر تُعدّل فيه القوانين والمراسيم المتعلقة بالأراضي والاستثمار والأوراق المالية والكهرباء في آنٍ واحد، مما يُسهم في إزالة العديد من المعوقات طويلة الأمد. ووفقًا لـ HSC، فإن وجود أساس قانوني أكثر توحيدًا وشفافية سيلعب دورًا في تفعيل دورة نمو جديدة وأكثر استدامة.

إلى جانب الإصلاح المؤسسي، لا يزال الاستثمار العام يُمثل قوة دافعة مهمة. وتعتزم فيتنام إنفاق أكثر من 42 مليار دولار أمريكي على البنية التحتية في عام 2026، وحوالي 166 مليار دولار أمريكي خلال السنوات الخمس المقبلة. ولا يقتصر هذا التدفق الرأسمالي على تعزيز النمو الإجمالي فحسب، بل يُعيد أيضًا تحديد دور العديد من القطاعات، مثل البناء والمواد والخدمات اللوجستية والطاقة.

في القطاع المصرفي، يشهد الطلب على رأس المال للإنتاج والأعمال والبنية التحتية ارتفاعًا حادًا. وتتوقع شركة HSC أن ترتفع أرباح القطاع بنسبة 13.2% في عام 2025 و17.8% في عام 2026 مع تحسن هوامش الربح وجودة الأصول وآليات معالجة الديون المعدومة. سيشكل هذا أساسًا لتعزيز الائتمان، ولكنه يتطلب أيضًا إدارةً فعّالة لتجنب مخاطر الانحراف، لا سيما في ظل الارتفاع الملحوظ في أسعار المساكن في هانوي ومدينة هو تشي منه هذا العام.

يُعد سوق الأسهم انعكاسًا واضحًا للتطورات الاقتصادية، ومن المتوقع أن يستمر في ازدهاره. تستفيد شركات الأوراق المالية من سيولة السوق ورأس المال القوي. ومن المتوقع أن ترتفع أرباح القطاع بنسبة 42.9% في عام 2025، وبنحو 20% في عام 2026. في الوقت نفسه، بدأ قطاع العقارات، بعد ثلاث سنوات من التضييق، يتعافى بفضل التحسينات القانونية ووفرة المشاريع. وتتوقع HSC أن ترتفع أرباح القطاع بنسبة 28.2% في عام 2025، و21.7% في عام 2026، ويعود ذلك أساسًا إلى عودة المعروض، وليس إلى ارتفاع الأسعار.

يواصل قطاع مواد البناء والإنشاءات الاستفادة من موجة الاستثمارات العامة. ومن المتوقع أن يرتفع ربح السهم الواحد للقطاع بنسبة 14.5% و8.3% على التوالي خلال العامين المقبلين. أما بالنسبة لشركات مواد البناء، فتبدو التوقعات أكثر إيجابية مع الارتفاع الحاد في الطلب على مشاريع الطرق السريعة والكهرباء والغاز والخدمات اللوجستية.

يدخل قطاع الطاقة والمرافق أيضًا دورة تطوير جديدة. ومن المتوقع أن يُعزز التأسيس التدريجي لسوق كهرباء تنافسية واستكمال آلية تسويق الغاز نمو الأرباح بنسبة 57.4% في عام 2025، قبل أن يستقر مجددًا في عام 2026. ومع ذلك، سيتضح الفرق بين قطاع الكهرباء والماء والغاز (المستقر والأقل تقلبًا) وقطاع النفط والغاز (المعتمد على أسعار السلع الأساسية).

يشهد قطاعا الاستهلاك والتجزئة انتعاشًا قويًا بفضل تحسن الدخول وارتفاع الأصول وانخفاض أسعار الفائدة. ومن المتوقع أن تحافظ مبيعات التجزئة على معدل نمو سنوي يتراوح بين 11% و12%، لتظل ركيزة أساسية للنمو الاقتصادي.

مع ذلك، لا تزال هناك عوامل خطر تحتاج إلى ضبط. يُعد سعر الصرف أحد أهم العوامل. إن انخفاض قيمة الدونغ الفيتنامي بنسبة 3.5% في عام 2025، على الرغم من انخفاض قيمة الدولار الأمريكي عالميًا، يُظهر أن الضغط الداخلي لا يزال كبيرًا. تتوقع HSC أن ينخفض ​​معدل الانخفاض إلى 1.5% في عام 2026 إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة وارتفعت التحويلات المالية، إلا أن تدفقات رأس المال الأجنبي لا تزال عاملًا حساسًا. قد يواجه الائتمان أيضًا خطر اختلال التوازن إذا نما بسرعة كبيرة دون رقابة.

علق الأستاذ المشارك الدكتور نجوين فان هيو، من جامعة الاقتصاد بجامعة فيتنام الوطنية في هانوي، قائلاً: "إن أبرز ما يميز الاقتصاد في الوقت الراهن ليس أرقام النمو، بل عمق التغييرات. من السياسات والبنية التحتية إلى أسواق رأس المال، تُعاد هيكلة كل شيء باتجاه أكثر استدامة. ما يعكسه سوق الأسهم هو توقع دورة نمو قائمة على أسس متينة، بدلاً من الاعتماد فقط على العوامل الخارجية."

وأشار أيضا إلى أن وتيرة تنفيذ السياسات بعد مؤتمر الحزب ستكون حاسمة: فإذا عمل الجهاز بسرعة وحسم، فسوف يتم تقصير فترات التخلف عن تنفيذ السياسات وستكون التأثيرات الجانبية أقوى.

بشكل عام، تدخل فيتنام مسار نمو جديد، ليس صاخبًا للغاية، بل راسخًا وعميقًا. "نمط القيادة الذاتية" للاقتصاد، كما تصفه هيئة الخدمات الصحية الوطنية، ليس طفرةً براقة، بل هو عملية ترسيخ للأسس، وتعديل الهيكل، وتحسين القدرات الذاتية. وهذا هو العامل الحاسم في مرونة الاقتصاد في السنوات القادمة.

المصدر: https://thoibaonganhang.vn/kinh-te-bat-nhip-moi-chung-khoan-don-song-ky-vong-174670.html