صفقة "وديعة الدين" لشركة تيان فونج للأوراق المالية

[إعلان 1]

في 19 أبريل، عقدت شركة Tien Phong Securities Joint Stock Company (TPS، HSX: ORS) بنجاح الاجتماع العام السنوي للمساهمين لعام 2023، ووافقت على العديد من المحتويات المهمة، ولا سيما إصدار سندات بقيمة 2000 مليار دونج، وزيادة رأس المال الأساسي بمقدار 2000 مليار دونج إلى 4000 مليار دونج، أو اقتراض رأس المال من بنك Tien Phong Commercial Joint Stock Bank ( TPBank ، HSX: TPB).

وإذا تم تنفيذ برامج زيادة رأس المال هذه، فإن الموارد الداخلية لشركة TPS سوف تزيد بشكل كبير. يبلغ رأس مال شركة TPS حاليًا 2000 مليار دونج، ويبلغ إجمالي الأصول بنهاية الربع الأول من عام 2023 6834 مليار دونج.

ومن المتوقع أيضًا أن تساهم الموارد المتزايدة في مساعدة الميزانية العمومية لشركة TPS على أن تصبح أكثر صحة إلى حد ما.

اعتبارًا من 31 مارس 2023، بلغ النقد وما يعادله لدى TPS 13.7 مليار دونج فقط، أي ما يعادل 0.2% من الأصول، وهو من بين أدنى المعدلات في نظام شركات الأوراق المالية، وهو أقل بكثير من شركات الأوراق المالية الرائدة مثل HCM (34%)، وTCBS (8%)، وVPS (4.4%)، أو VND (2%).

تتكون غالبية هيكل أصول TPS من القروض (863 مليار دونج)، والمستحقات من بيع الأصول المالية (735 مليار دونج)، والمستحقات من الخدمات التي تقدمها شركات الأوراق المالية (3,012 مليار دونج) أو الأصول المالية المسجلة من خلال الربح والخسارة من خلال القيمة العادلة من خلال الربح أو الخسارة (2,079 مليار دونج).

التمويل - الخدمات المصرفية - صفقة — سندات الشركات TPS (المصدر: التقرير المالي للربع الأول من عام 2023).

ومن بينها، ارتفعت أصول القيمة العادلة من خلال الأرباح والخسائر بنحو 300 مليار دونج في الأشهر الثلاثة الأولى من العام، ويرجع ذلك أساسًا إلى الزيادة القوية في رصيد استثمارات السندات غير المدرجة إلى 1,137 مليار دونج.

وكانت سندات الشركات أيضًا هي النشاط التجاري الرئيسي لشركة TPS في الربع الأول، بقيمة تداول خاصة بلغت حوالي 47000 مليار دونج، في حين كان تداول الأسهم أقل من 100 مليار دونج، مقارنة بمعاملات المستثمرين (الأسهم بشكل أساسي) والتي بلغت 5650 مليار دونج فقط. ولم تشرح شركة TPS استثماراتها في السندات على وجه التحديد، ولكن وفقًا للقوائم المالية المدققة لعام 2022، فإن 851 مليار دونج من السندات التي احتفظت بها TPS بحلول نهاية العام الماضي، تنتمي معظمها إلى مجموعات ذات علاقات عديدة مثل BCG وR&H Group. ومع ذلك، فإن الرصيد الأكبر هو DGTH2224001، بقيمة 204.5 مليار دونج، أصدرتها شركة دونج ناي ترافيك كونستركشن المساهمة (UpCOM: DGT).

وسيتم تنفيذ الصفقة في الربع الرابع من عام 2022، في سياق الشركات/الهيئات المصدرة للأوراق المالية التي تتعرض لضغوط كبيرة لإعادة شراء السندات قبل استحقاقها.

إنفاق 1/10 من رأس المال المستأجر لشراء الكثير من السندات

وبالنظر إلى DGT بشكل أعمق، فمن الواضح أن DGTH2224001 ليست بالتأكيد مجرد صفقة استثمار في السندات البسيطة، حيث أن القرار بإنفاق 1/10 من رأس المال المستأجر لشراء هذه السندات أثار العديد من المخاوف بالنسبة لمساهمي TPS، من حيث الكفاءة والسلامة والشفافية.

كانت شركة DGT في السابق عبارة عن مؤسسة صغيرة برأس مال مؤسسي أقل من 25 مليار دونج، وتعمل بشكل أساسي في مجالات البناء واستغلال الحجر.

في الفترة 2019-2020، استحوذت مجموعة من المستثمرين المرتبطين برجل الأعمال لاي مينه هاو - فو ديب كام فان (ابنة رئيس TTF السابق فو ترونج ثانه) على DGT وزادت رأس المال باستمرار من خلال الإصدار الخاص، مما رفع رأس المال المصرح به إلى 790 مليار دونج حاليًا، وقيل ذات مرة أنه سيزيد إلى 2000 مليار دونج لتنفيذ سلسلة من المشاريع.

في ذلك الوقت، أحدثت أسهم DGT ضجة في السوق عندما ارتفعت من 20 ألف دونج/سهم إلى أكثر من 100 ألف دونج/سهم في أوائل عام 2020.

كما تجدر الإشارة إلى أن مجموعة رجال الأعمال Lai Minh Hau - Vo Diep Cam Van قد نفذت عمليات اندماج واستحواذ وزيادة رأس مال ضخم في شركة Hoa Phat Textbook Printing JSC (HNX: HTP)، ومن خلال هذه المؤسسة أصدرت سندات بقيمة 2000 مليار دونج.

ومع ذلك، تدهورت صحة هذه المجموعة من الشركات بشكل ملحوظ خلال العام الماضي. في 2 فبراير 2023، لم تسدد شركة HTP ديون السندات المستحقة بما في ذلك 520.8 مليار دونج من أصل الدين و30.2 مليار دونج من الفوائد لحاملي السندات. وأشارت شركة التدقيق إرنست آند يونغ إلى هذه المشكلة في بياناتها المالية المدققة لعام 2022.

من جانبها، لم تعلن المديرية العامة للنقل حتى الآن عن بياناتها المالية المدققة لعام 2022، بعد طلبات عديدة للتمديد، كان ثانيها (8 أبريل، طلب التمديد حتى 30 أبريل) بسبب انقطاع التيار الكهربائي عن الخادم وفقدان البيانات.

في البيانات المالية نصف السنوية المدققة لعام 2022، أكدت شركة Moore Aisc Auditing Company على الشكوك حول قدرة DGT على مواصلة العمل، مع خسارة قدرها 18 مليار دونج في النصف الأول من العام، وخسارة متراكمة قدرها 29.6 مليار دونج، وخاصة التدفق النقدي الصافي السلبي من الأنشطة التشغيلية بقيمة 909 مليار دونج.

ويرجع سبب التدفق النقدي السلبي إلى الزيادة المفاجئة في مستحقات القبض، وخاصة من الأفراد المرتبطين برجل الأعمال لاي مينه هاو.

وهذه ليست المرة الأولى التي يشعر فيها المدقق بالقلق بشأن عمليات المديرية العامة للنقل، وهذا الوضع مستمر منذ سنوات عديدة.

في نهاية عام 2019، على الرغم من أن DGT كان لديها ديون متأخرة قدرها 70 مليار دونج باستثناء شركة التدقيق AASCS، إلا أن TPS رتبت لإصدار مجموعة سندات بقيمة 200 مليار دونج لشركة DGT، لمدة عامين، وتاريخ استحقاق 18 ديسمبر 2021. يجب أن نتذكر أن عام 2019 كان أيضًا العام الذي شهد تغيير الملكية في DGT، عندما اشترت مجموعة المستثمرين Lai Minh Hau إصدارًا خاصًا، مما أدى إلى زيادة رأس مال هذه المؤسسة من 24.8 مليار دونج إلى 64.8 مليار دونج.

بالعودة إلى سندات DGTH2224001 المذكورة في بداية المقال، تبلغ قيمة هذه السندات 350 مليار دونج، صدرت في 22 فبراير 2022، واكتملت في 10 مارس 2022، لمدة عامين. الهدف هو زيادة حجم رأس المال العامل.

تتضمن الضمانات 12 مليون سهم من أسهم DGT مملوكة لمساهمي الشركة، وعقود إيجار الأراضي، والأصول المرتبطة بأرض مساحتها 15550 مترًا مربعًا في حي ترانج داي، مدينة بين هوا، دونج ناي المملوكة للشركة.

وفي النصف الأول من عام 2022، أكملت DGT إصدارًا خاصًا لمجموعة المستثمرين Lai Minh Hau لزيادة رأس المال من 200 مليار دونج إلى 790 مليار دونج.

تم تحويل العائدات من إصدار السندات وزيادة رأس المال المصرح به (940 مليار دونج) بسرعة من قبل المديرية العامة للاستثمار... مرة أخرى إلى مجموعة السيد لاي مينه هاو، من خلال عقود التعاون الاستثماري، وتحويل 530 مليار دونج بشكل رئيسي إلى السيد ترونج فو هيين للبحث عن فرص الاستثمار، أو 325 مليار دونج إلى السيد لونج فان كوانج لإيداعها للاستثمار في الأسهم.

وتتجلى العلاقة الوثيقة بين TPS والمجموعة المذكورة أعلاه من المستثمرين أيضًا من خلال حقيقة أنه في شركة Duyen Hai Multimodal Transport JSC (HSX: TCO) - وهي كيان قانوني آخر مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمجموعة السيد Lai Minh Hau، فإن رئيس لجنة التدقيق والعضو المستقل في مجلس الإدارة هي السيدة Nguyen Thi Minh Hanh. شغلت السيدة هانه لفترة طويلة منصب رئيس قسم إدارة معاملات السندات في TPS، قبل أن تنتقل لتصبح مديرة الاستثمار في Viet Cat Fund Management JSC - وهي كيان قانوني في نفس مجموعة TPS.

ومع هذه العلاقة الوثيقة، فليس من المستغرب أن تعيد شركة TPS شراء سندات DGT بقيمة تزيد عن 200 مليار دونج في سياق سوق السندات المؤسسية التي كانت تحت ضغوط كبيرة في نهاية العام الماضي.

ولكن من المثير للدهشة أن TPS لم تكن المنظمة التي رتبت إصدار الدفعة DGTH2224001، بل وحدة أخرى - Capital Securities Corporation (CASC).

"الشرطة" CASC - TPS

تأسست شركة CASC في عام 2006 وهي معروفة منذ فترة طويلة كعضو في مجموعة Gami. في نهاية عام 2019، استحوذت مجموعة من المستثمرين المرتبطين بـ TPS - BCG على CASC.

اعتبارًا من 31 ديسمبر 2021، يشمل هيكل المساهمين في CASC: السيد نجوين دينه نجون (26.59٪ من رأس المال التأسيسي)، وBamboo Financial Corp JSC (20٪ من رأس المال التأسيسي)، وNCCT Investment JSC (17.51٪ من رأس المال التأسيسي)، والسيدة جياب ثي فونج (12.5٪ من رأس المال التأسيسي) ومساهمين آخرين (23.4٪ من رأس المال التأسيسي).

على وجه الخصوص، كان السيد نجوين دينه نجون مديرًا للخدمات المصرفية الاستثمارية في TPS، قبل انتخابه لعضوية مجلس إدارة CASC في أكتوبر 2021. شركة NCCT Investment JSC مملوكة للسيد نجون وزوجته.

وعلى الرغم من حجمها الضئيل، حيث بلغ إجمالي أصولها في نهاية العام الماضي 379 مليار دونج فقط، فإن CASC تعد "لاعباً" بارزاً في سوق السندات المؤسسية، على غرار TPS. في عام 2022، بلغت قيمة معاملات المستثمرين في CASC 40 مليار دونج فقط، وبلغت قيمة الإقراض الهامشي 15 مليون دونج، لكن هذه الوحدة تداولت ما يصل إلى 14,151 مليار دونج من السندات المؤسسية.

في النصف الأول من عام 2021، عملت CASC كوكيل إصدار لسلسلة من صفقات السندات التي نصحتها TPS، مثل مجموعة السندات بقيمة 400 مليار دونج لشركة Gia Dinh Star Company Limited أو مجموعة السندات بقيمة 500 مليار دونج لشركة Con Bap Ecological Tourism Company Limited - وهي كيانات قانونية لها العديد من الارتباطات بمجموعة BCG.

في منتصف عام 2021، سجلت شركة CASC مساهمًا رئيسيًا، وهو السيد نجوين آنه كوا (16.18%). رجل الأعمال ولد في عام 1996، ويجب التأكيد على أنه كان في ذلك الوقت متخصصًا في سوق رأس المال في TPS.

والجدير بالذكر أن السيد كوا كان في ذلك الوقت مساهمًا رئيسيًا، حيث كان يمتلك 93 مليون سهم، أي ما يعادل 39% من رأس مال شركة ثانه نجوين للطاقة والاستثمار والتطوير المحدودة - وهي عضو في مجموعة بوسطن الاستشارية. السيد كوا هو أيضًا مساهم بمبلغ 255 مليار دونج من رأس المال المساهم في عضو آخر في BCG، وهي شركة An Khang Land Investment Trading Service JSC - المستثمر في مشروع Giga City في منطقة Linh Tay، مدينة Thu Duc، مدينة Ho Chi Minh.

وعلى عكس مجموعة DGT التي تقتصر على TPS، فإن مجموعة R&H، ومجموعة BCG، أو العديد من الشركات الخاصة الأخرى التي لعبت دورًا مهمًا في ترتيب موارد TPBank على مر السنين، سيتم ذكرها في المقالة التالية.

هوالين

[إعلان 2]
مصدر