تعافي قطاع البناء: ما هي الأسهم التي ينبغي مراقبتها؟

أصدرت شركة فيتكاب للأوراق المالية (VCSC) للتو تقريرًا يحلل صناعة البناء مع تقييم أن المشاريع الصناعية والبنية التحتية تقود تعافي الصناعة.

تساهم صناعة البناء بنسبة 6-7% في نمو الناتج المحلي الإجمالي في فيتنام في الفترة 2013-2023 ، مما يظهر ارتباطًا وثيقًا بالناتج المحلي الإجمالي.

يتألف قطاع البناء في فيتنام من ثلاثة قطاعات رئيسية: المدني، والصناعي والتجاري، والبنية التحتية. في الفترة 2013-2023، شكّل البناء المدني 41% من إجمالي قيمة البناء، يليه البناء الصناعي والتجاري (32%)، ثم البنية التحتية (27%).

تتوقع شركة VCSC نمو جميع قطاعات البناء على المديين القصير والطويل، مع أن تعافي قطاع الإسكان قد يكون أبطأ. وتعتقد الشركة أن قطاع البناء السكني سينمو تدريجيًا مع تعافي المعاملات الأولية في سوق الإسكان منذ نهاية عام 2023.

على المدى الطويل، سيواصل اقتصاد فيتنام المستقر والتوسع الحضري السريع دفع عجلة نمو قطاع الإنشاءات المدنية. وتتوقع شركة فينتشن سيك سكول أن تكون التدفقات القوية للاستثمار الأجنبي المباشر المحرك الرئيسي لقطاع الإنشاءات الصناعية والتجارية على المديين القصير والطويل. ومن المتوقع أيضًا أن يُعزز تركيز الحكومة على تطوير البنية التحتية خلال الفترة 2021-2030 قطاع الإنشاءات على المديين القريب والبعيد.

يواجه قطاع البناء في فيتنام عددًا من التحديات قصيرة الأجل. وبينما تتوقع شركة VCSC أن يُفيد انخفاض أسعار الفائدة وقانون المناقصات الجديد (الذي دخل حيز التنفيذ في 1 يناير 2024) قطاع البناء بأكمله، إلا أن القطاع لا يزال يواجه عددًا من التحديات قصيرة الأجل ، بما في ذلك المنافسة الشرسة، وتقلب أسعار مواد البناء، وضغوط الديون المعدومة على مقاولي البناء المدني.

تتمتع أسهم VCSC بنظرة إيجابية: HPG، وBMP، وCTD، وVCG، وHHV. وتتمتع VCSC بنظرة إيجابية تجاه (1) شركات تصنيع مواد البناء التي تستفيد من التعافي المحلي وانخفاض تكاليف المدخلات نتيجة ضعف الطلب من الصين، (2) شركات المقاولات العامة ذات رأس المال والخبرة القويين ، و(3) شركات مقاولات البنية التحتية التي لديها تراكمات كبيرة من المشاريع و/أو علاقات قوية لتأمين عقود جديدة.

وهذا يقود VCSC إلى تصنيف BMP و HPG بدرجة عالية في مجموعة مصنعي مواد البناء، و CTD و VCG و HHV في مجموعة المقاولين.

تفضل شركة VCSC شركات مواد البناء على المقاولين وسط تعافي صناعة البناء، حيث يسمح موقعها المتقدم في سلسلة قيمة الصناعة لشركات مواد البناء بتسجيل الأرباح في وقت مبكر من دورة البناء .

استفادت شركتا HPG وBMP من أسعار المدخلات الواعدة وانتعاش الطلب المحلي على قطاع البناء. وقد أدى ضعف الطلب الصيني إلى انخفاض أسعار السلع الأساسية منذ بداية العام. أما بالنسبة للصلب، فقد انخفضت تكاليف المدخلات بوتيرة أسرع من أسعار الإنتاج، مما سمح لشركة HPG بتوسيع هامش ربحها الإجمالي في النصف الثاني من عامي 2024 و2025. أما بالنسبة للبلاستيك، فقد ظلت أسعار PVC منخفضة، مما ساعد BMP على الحفاظ على هامش ربح إجمالي قياسي مرتفع في عامي 2024 و2025.

وتعتقد شركة VCSC أن HPG هي فرصة استثمارية ذات نمو جيد، حيث من المتوقع أن يزيد صافي الربح بنسبة 80٪ / 23٪ على أساس سنوي في 2024/2025، وذلك بفضل تعافي البناء المدني والبنية التحتية المحلية إلى جانب خطط التوسع لعام 2025.

بالنسبة لشركة BMP، وعلى الرغم من تباطؤ نمو الإيرادات (بسبب اعتمادها الكبير على البناء المدني)، تتوقع شركة VCSC أن يظل صافي الربح عند مستوى قياسي مرتفع قدره تريليون دونج في 2024/2025 بفضل هوامش الربح الإجمالي المرتفعة.

لذلك، ترى VCSC أن سهم BMP خيارٌ دفاعيٌّ جذاب، بعائد أرباح نقدية على مدار 12 شهرًا يتجاوز 10% وتقييمٍ جذاب (متوسط مضاعف الربحية للفترة 2024-2025F هو 9.4x، وهو أقل من المتوسط التاريخي للشركة البالغ 11-12x). توصي VCSC بشراء سهمي HPG ( سعر مستهدف 32,100 دونج للسهم) وBMP (سعر مستهدف 130,300 دونج للسهم).

تستفيد شركة CTD من استراتيجية التنويع. وتتجه شركة CTD، إحدى شركات المقاولات الرائدة في مجال الإنشاءات المدنية في فيتنام، نحو المشاريع الصناعية مع تعافي قطاع العقارات ببطء. وفي السنة المالية 2024، ستُشكل الإنشاءات الصناعية 50% من إيرادات الشركة، يليها الإنشاءات المدنية (40%) والإنشاءات التجارية (5%).

في السنة المالية 2025، تتوقع شركة VCSC أن تستفيد شركة CTD من (1) انتعاش قطاع العقارات السكنية في فيتنام، و(2) تسريع تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر. وتقدر شركة CTD تراكمًا بقيمة 22 تريليون دونج في السنة المالية 2025 (105% من إيرادات السنة المالية 2024)، مما يدعم نمو الإيرادات في الفترة 2025-2026.

نظرة إيجابية لمقاولي البنية التحتية VCG وHHV. تُعد VCG وHHV من أبرز شركات إنشاءات البنية التحتية، حيث تتمتعان بقدرات بناء قوية وتراكم مشاريع كبير. تعمل الشركتان حاليًا على تشييد المرحلة الثانية من الطريق السريع بين الشمال والجنوب ومطار لونغ ثانه. ستدفع هذه المشاريع، إلى جانب الخبرة الواسعة للشركتين وخطة فيتنام لتطوير البنية التحتية للفترة 2021-2030، شركتي VCG وHHV إلى مزيد من النمو على المدى المتوسط.