Reestructuración de deuda en bonos: las empresas necesitan la "medicina" adecuada

La presión sobre el vencimiento de bonos continúa siendo alta en los últimos meses de 2025 y el período 2026-2027. Además de solicitar prórrogas de deuda, muchas empresas han comenzado a intensificar la reestructuración de su deuda en bonos con diferentes opciones. En particular, algunas empresas han implementado el plan de emitir acciones para canjearlas por bonos.

En su intervención en el boletín Bond Highlights - [Bond Highlights] No. 9/2025 , la Sra. Nguyen Thu Binh, directora interina de Gestión de Riesgos de PVI Fund Management Company (PVI AM), dijo que esta es una de las soluciones para reequilibrar el balance y "ganar tiempo", pero que su eficacia aún depende de la fortaleza interna de la empresa, el nivel de dilución y la transparencia en la valoración, así como de la supervisión de la implementación.

Para el emisor, esta opción ofrece la ventaja de ayudar a las empresas a reducir su apalancamiento y, en el caso de empresas con un flujo de caja débil a corto plazo, puede evitar la quiebra técnica. Se mejoran los indicadores de liquidez, lo que reequilibra el balance. Sin embargo, también presenta desventajas, como el aumento del número de acciones en circulación, la disminución del BPA y la dilución del capital. Esta opción también requiere la aprobación de la Junta General de Accionistas y las autoridades competentes, junto con una valoración independiente.

Desde principios de año, el mercado bursátil vietnamita ha experimentado un fuerte crecimiento y el precio de las acciones de muchas empresas (incluidas aquellas en dificultades) se ha recuperado significativamente. Por lo tanto, para los tenedores de bonos, pasar de la posición de acreedor a la de accionista a un precio negociado puede ser beneficioso si la empresa se recupera. Sin embargo, si la empresa no ha abordado la raíz de las dificultades, el tenedor de bonos solo se convertirá en accionista de una empresa en dificultades.

Desde la perspectiva de los accionistas actuales, la dilución genera riesgos inmediatos. Sin embargo, la Sra. Binh evaluó que, cuando esta solución ayuda a las empresas a estabilizar el flujo de caja y mantener sus operaciones, los accionistas actuales también pueden beneficiarse a largo plazo.

Sra. Nguyen Thu Binh, Directora Interina de Gestión de Riesgos, PVI Fund Management Company (PVI AM). Foto: Chi Cuong

Al evaluar el próximo período, los expertos de PVI AM comentaron que la presión para madurar en el próximo tiempo todavía es bastante grande, pero el contexto actual es diferente al anterior.

La Sra. Binh reiteró la presión de vencimiento y los grandes riesgos del mercado en el período 2022-2023, debido a la gran cantidad de bonos con vencimiento y al riesgo de retraso en el pago. Sin embargo, desde el segundo semestre de 2024 hasta la fecha, este riesgo ya no ha ejercido demasiada presión sobre el mercado gracias a dos factores.

En primer lugar, las condiciones de movilización de capital han mejorado, el crecimiento del crédito en los primeros 7 meses de 2025 alcanzó 9,64%, muy superior al mismo período de 2024, lo que demuestra que las empresas tienen un acceso más fácil a los préstamos bancarios, lo que ayuda a aumentar la capacidad de reestructurar la deuda que vence.

En segundo lugar, los riesgos se han identificado con antelación. Actualmente, alrededor del 40% de los bonos vencidos pertenecen al grupo con morosidad previa, de los cuales el 70% está relacionado con el grupo Van Thinh Phat, mientras que el resto pertenece principalmente a Novaland y Hai Phat, unidades que han estado reestructurando sus operaciones y deudas. Por lo tanto, el mercado ha identificado la mayoría de los riesgos, lo que dificulta la generación de nuevas perturbaciones.

Sin embargo, este experto también señaló que, si bien el panorama actual es menos tenso, el volumen de vencimientos sigue siendo considerable. Si muchos emisores se reestructuran simultáneamente, pero sin estándares, el mercado podría enfrentar riesgos de dilución de acciones, lo que reduciría el valor de las mismas y la confianza de los inversores.

Cuando las empresas abusan del derecho a extender el vencimiento o a pagar con activos de baja calidad, también socavan la disciplina del mercado y distribuyen los riesgos financieros entre los bancos y las compañías de valores que poseen muchos bonos. Al mismo tiempo, impactan la liquidez secundaria.

“El mercado ha identificado y valorado el riesgo de vencimiento actual, pero en el período 2025-2026, si los planes de reestructuración carecen de transparencia y estándares, la confianza de los inversores podría verse erosionada, lo que provocaría impactos negativos en el mercado”, afirmó la Sra. Thu Binh.

Encontrar una "medicina" eficaz para las organizaciones emisoras

En cuanto a las soluciones para los emisores, la Sra. Nguyen Thu Binh afirmó: «No existe una solución ideal para todas las empresas. Sin embargo, para mantener la continuidad operativa, a la vez que se garantizan los derechos de los tenedores de bonos y se minimiza la dilución de los derechos de los accionistas existentes, los emisores pueden combinar con flexibilidad cuatro grupos de soluciones».

La primera es la Prórroga Condicional de la Deuda. El emisor puede negociar con el bonista la extensión del plazo del bono dentro de los límites legales. Según el Decreto 08/2023/ND-CP, el emisor puede extenderlo hasta dos años con la aprobación del bonista.

La extensión puede ir acompañada de condiciones como aumentar las tasas de interés para compensar los riesgos prolongados para los inversores, agregar términos de garantía o colateral, endurecer los términos contractuales, etc. Con esta opción, las empresas tienen más tiempo para reestructurarse, los tenedores de bonos aún mantienen su posición de acreedores con una compensación razonable, lo que reduce la presión para vender bonos.

La segunda solución consiste en canjear bonos por acciones o bonos convertibles a precios de mercado independientes. Esta opción ayuda a reducir rápidamente el apalancamiento financiero, a la vez que vincula los intereses de los tenedores de bonos a la recuperación del negocio.

Otra solución es que, en lugar de efectivo, las empresas pueden utilizar activos de alta liquidez, como bienes inmuebles con documentación legal completa o activos financieros para el pago. Sin embargo, es obligatorio que los activos sean valorados por una entidad de valoración independiente y cuenten con documentación legal clara y un mecanismo de garantía legal para los tenedores de bonos. Por el contrario, si los activos son ilíquidos o presentan problemas legales, la carga se transferirá de la empresa a los tenedores de bonos, lo que erosionará la confianza.

La solución restante es la recompra anticipada o el intercambio de lotes. Las empresas pueden proponer la recompra anticipada de parte o la totalidad de los bonos con efectivo combinado con instrumentos híbridos, reduciendo así inmediatamente el vencimiento de bonos, diversificando los riesgos de vencimiento y aprovechando la liquidez bancaria (el grupo que actualmente lidera el mercado primario) para respaldar las operaciones de intercambio de reestructuración de deuda.

La Sra. Thu Binh afirmó que un escenario de reestructuración eficaz para Vietnam necesita combinar de forma flexible los cuatro grupos de soluciones mencionados anteriormente, dependiendo de las características de cada industria y la salud financiera de cada empresa.

El punto clave es que las soluciones deben ser transparentes en la información, con precios independientes en cada etapa, garantizando un equilibrio de intereses entre empresas e inversores y evitando el caso de "rescate a corto plazo con riesgos a largo plazo". Solo cuando se cumplen todos los factores mencionados, el proceso de reestructuración de la deuda en bonos puede ayudar a las empresas a sobrevivir y fortalecer la confianza del mercado de capitales.

Desde la perspectiva de una empresa de gestión de fondos, el Director interino de Gestión de Riesgos PVI AM también espera que se implementen con mayor fuerza soluciones de compensación de mercado, tales como: Aumentar los estándares de seguridad para los bonos garantizados, permitiendo el restablecimiento del modelo de agencia de gestión de activos para monitorear, fijar precio y proteger a los tenedores de bonos; Diversificar las estructuras de transacción, desarrollando bonos de proyectos con flujo de caja de ventas bloqueado, bonos garantizados por inventario terminado o bonos corporativos con compromisos de utilizar el flujo de caja libre para pagar la deuda anticipadamente; Diseñar nuevos productos de fondos tales como fondos de bonos con vencimiento fijo, fondos cerrados de 3 a 5 años para activos ilíquidos, fondos verdes/de infraestructura para atraer capital a largo plazo, etc.

La expansión de los canales de capital a largo plazo, la movilización de capital de seguros, pensiones y bancos, y el uso de plataformas fintech y ETF para distribuir productos de fondos de bonos también requieren mayor atención. Al mismo tiempo, la modernización de la infraestructura y los datos, la digitalización de los registros hipotecarios, la estandarización de la divulgación de información y la habilitación del voto electrónico facilitan la evaluación e inversión de los fondos.

Cuando se resuelvan las dificultades, las nuevas compañías de gestión de fondos podrán promover plenamente su papel como canales de capital a medio y largo plazo, ayudando a que el mercado de bonos corporativos aumente tanto en cantidad como en calidad, proporcionando una fuente sostenible de capital para las empresas en el período 2025-2027, esperaba la Sra. Nguyen Thu Binh.

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