بازار داخلی هنوز «پشتیبان» بازار اوراق بهادار ویتنام است.

سرمایه‌گذاران خارجی پس از ارتقا، هنوز بیش از ۱۲۰۰۰ میلیارد دانگ ویتنام را به صورت خالص فروخته‌اند.

در شرایط اقتصاد بین‌المللی که عوامل مساعدی مانند وضعیت تعرفه‌ها شفاف‌تر شده است، فدرال رزرو ایالات متحده نیز در حال کاهش تدریجی نرخ بهره است و در داخل کشور، بازار سهام توسط FTSE به یک بازار نوظهور ثانویه ارتقا یافته است... این عوامل انتظارات بسیاری را ایجاد کرده است که جریان نقدی جهانی در آینده با قدرت بیشتری به ویتنام سرازیر شود. کمیسیون اوراق بهادار دولتی همچنین اعلام کرد که در حال حاضر صندوق‌های زیادی به ارزش صدها تا هزاران میلیارد دلار به بازار سهام ویتنام علاقه‌مند هستند و همچنین به دنبال فرصت‌های سرمایه‌گذاری در ویتنام هستند. با این حال، در حال حاضر در بازار سهام، سرمایه‌گذاران خارجی هنوز با قدرت در حال فروش هستند و بسیاری از سرمایه‌گذاران را به این فکر می‌اندازد که چرا سرمایه خارجی هنوز وارد بازار سهام ویتنام نشده است؟

آقای لو کوانگ چانگ، معاون مدیر کل شرکت سهامی اسمارت اینوست سکیوریتیز (AAS)، در برنامه گفتگوی مالی استریت در شبکه VTV8 ، در مورد این موضوع گفت که تصویب ارتقای بازار سهام ویتنام به یک بازار نوظهور ثانویه توسط FTSE Russell در 8 اکتبر 2025، انتظارات زیادی را برای جریان سرمایه خارجی ایجاد کرده است. با این حال، تا پایان اکتبر 2025، سرمایه‌گذاران خارجی همچنان به فروش خالص خود ادامه دادند و ارزش خالص فروش آنها تنها در هفته 20 تا 24 اکتبر بیش از 4900 میلیارد دونگ ویتنام و در مجموع بیش از 12000 میلیارد دونگ ویتنام از زمان اعلام اطلاعات ارتقا بود. این امر به دلایل اصلی متعددی، ترکیبی از عوامل بازار جهانی و داخلی، ناشی می‌شود.

اولاً، نرخ بهره در ایالات متحده همچنان بالاست، بنابراین سرمایه از کشور خارج نشده است. در جلسه فدرال رزرو در 29 اکتبر 2025، نرخ بهره رسماً 0.25٪ تا 0.5٪ دیگر (برای دومین بار در سال جاری) کاهش یافت و نرخ وجوه فدرال را به حدود 3.5٪ تا 4.00٪ رساند، اما در کل هنوز بالاتر از نرخ بهره در اقتصادهای نوظهور مانند ویتنام است. شکاف نرخ بهره بین ویتنام و دلار آمریکا در حال کاهش است و باعث می‌شود سرمایه‌گذاران خارجی ذهنیت تدافعی خود را حفظ کنند و اولویت خود را حفظ سرمایه در ایالات متحده برای بهره‌مندی از بازده پایدار اوراق قرضه خزانه‌داری قرار دهند. جریان‌های سرمایه جهانی نشانه‌هایی از "خروج قوی از ایالات متحده" نشان نداده‌اند، زیرا تورم ایالات متحده هنوز تحت کنترل است، اما اقتصاد شماره 1 جهان پس از گزارش‌های اشتغال و تورم کمتر از حد انتظار، هنوز برای "آرام شدن" به زمان نیاز دارد.

دوم، پدیده سودگیری پس از افزایش شاخص VN و تغییر ساختار پرتفوی. در واقع، شاخص VN در سه ماهه سوم سال 2025 به شدت افزایش یافته و به محدوده 1600 تا 1700 واحد رسیده است که به لطف اطلاعات مربوط به ارتقاء و رشد اقتصادی مثبت حاصل شده است. بسیاری از سرمایه‌گذاران خارجی ترجیح دادند در گروه‌های ممتاز مانند بانک‌ها و املاک و مستغلات سود کسب کنند و همزمان پرتفوی خود را برای دوره گذار پس از ارتقاء بازسازی کنند. این امر منجر به فروش خالص قوی در بسیاری از سهام شد که به شدت افزایش یافت، مانند اوراق بهادار و بانک‌ها...

در نهایت ، این ارتقا هنوز باید منتظر بررسی در مارس 2026 باشد زیرا این ارتقا فقط یک "تصویب اولیه" است که از 21 سپتامبر 2026 لازم الاجرا است و FTSE در مارس 2026 به طور مفصل آن را بررسی خواهد کرد. صندوق‌های سرمایه‌گذاری نمی‌توانند بلافاصله تخصیص دهند، که منجر به وضعیت "انتظار" و فروش خالص موقت از وجوه حاشیه‌ای می‌شود. این یک دوره گذار است و فروش خالص ممکن است به تدریج کاهش یابد زیرا فدرال رزرو به تسهیل سیاست‌های پولی ادامه می‌دهد.

جریان‌های سرمایه جهانی به شدت در حال واگرا شدن هستند.

به گفته آقای لی کوانگ چانگ، جریان‌های سرمایه جهانی در سال ۲۰۲۵ به شدت متمایز هستند، به طوری که کل سرمایه‌گذاری در دارایی‌های پرخطر به دلیل بی‌ثباتی ژئوپلیتیکی و نرخ‌های بهره بالا و طولانی مدت اندکی کاهش می‌یابد، اما برخی کانال‌ها به لطف نیاز به سرپناه و رشد دیجیتال، همچنان سرمایه را جذب می‌کنند. طبق گزارش‌ها، کل جریان‌های سرمایه به دارایی‌های نامشهود (مانند فناوری و دارایی‌های دیجیتال) تقریباً ۱۴٪ از کل سرمایه‌گذاری جهانی در سال‌های ۲۰۲۴-۲۰۲۵ را تشکیل می‌دهند که نشان دهنده روند تغییر از دارایی‌های سنتی به دیجیتال است.

علاوه بر این، جریان‌های سرمایه هنوز به لطف جذب شرکت‌های بزرگ فناوری و بازده بالای اوراق قرضه، علی‌رغم کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو، به شدت در ایالات متحده "متصل" هستند (حدود ۶۰٪ از جریان‌های سرمایه غیرفعال)، به لطف جذب شرکت‌های بزرگ فناوری و بازده بالای اوراق قرضه، (صندوق پولی ایالات متحده ۷.۵ تریلیون دلار جذب کرده است - که از ۳۰۰۰ میلیارد دلار چند سال پیش، از زمان افزایش بازده اوراق قرضه دولت ایالات متحده، افزایش یافته است). صندوق بلک راک به تنهایی کل دارایی‌های بیش از ۱۳۰۰۰ میلیارد دلار را مدیریت کرده است، که رکوردی برای یک صندوق محسوب می‌شود).

اروپا (مانند آلمان و فرانسه) به دلیل سیاست توافق سبز اتحادیه اروپا و تورم پایدار، سرمایه را از صندوق‌های سبز و انرژی‌های تجدیدپذیر جذب می‌کند. در همین حال، آسیای نوظهور (هند و اندونزی) با رشد تولید ناخالص داخلی بالا (6-7٪) در حال ظهور است، اما ویتنام تنها بخش کوچکی (حدود 0.3 تا 0.6٪ در صندوق‌های بزرگ مانند ونگارد) را به خود اختصاص می‌دهد، زیرا نقشه راه ارتقاء هنوز کامل نشده است. این کشورها اصلاحات سریع، جمعیت جوان و زنجیره‌های تأمین متنوع و دور از چین دارند.

برخی از طبقات دارایی که اخیراً مورد توجه سرمایه‌گذاران جهانی قرار گرفته‌اند، دارایی‌های دیجیتال و کریپتو هستند که به لطف نقدینگی بالا و بازده سالانه ۵۵٪، رشد چشمگیری داشته‌اند و جریان سرمایه جهانی از ۲۰۰ میلیارد دلار به سمت دارایی‌های کریپتو و توکنیزه شده (مانند املاک و مستغلات دیجیتال) فراتر رفته است. پس از آن، طلا و پول نقد محبوب‌ترین‌ها هستند.

قیمت طلا به ۲۷۰۰ دلار در هر اونس افزایش یافته است تا به عنوان پوششی در برابر تورم عمل کند، یا بسیاری از صندوق‌ها به دلیل عدم قطعیت‌های ژئوپلیتیکی، ۲۰ تا ۳۰ درصد پول نقد را برای انتظار فرصت‌ها نگه می‌دارند. سایر کانال‌های محبوب، املاک و مستغلات صنعتی و سهام فناوری هستند. به طور کلی، جریان‌های سرمایه به سمت "ایمنی همراه با رشد" متمایل هستند، که ایالات متحده و آسیا به عنوان مرکز آن هستند، بنابراین جریان‌های سرمایه در بازار سهام ویتنام هنوز با رقابت زیادی روبرو هستند.

Vì sao khối ngoại vẫn bán ròng hơn 12.000 tỷ đồng sau nâng hạng? - Ảnh 1. — آقای لو کوانگ چانگ در برنامه گفتگوی خیابان مالی با سردبیر خان لی گفتگو می‌کند.

نقشه راه ورود پول خارجی به بازار سهام ویتنام

آقای لو کوانگ چانگ با پیش‌بینی جریان نقدی به بازار سهام ویتنام در آینده، اظهار داشت که اقتصاد ویتنام با پیش‌بینی افزایش ۸ درصدی تولید ناخالص داخلی در سال ۲۰۲۵ (در مقیاس تقریبی ۵۱۰ میلیارد دلار) و هدف افزایش ۱۰ درصدی در سال ۲۰۲۶، به لطف سرمایه‌گذاری عمومی قوی و بهبود صادرات، در موقعیت جذابی قرار دارد. این امر برای جذب سرمایه خارجی، به ویژه پس از ارتقا، کافی است، اگرچه در حال حاضر صندوق‌های بزرگ (مانند ونگارد، بلک‌راک) فقط به طرح اولیه علاقه‌مند هستند و منتظر تأثیر رسمی آن در سپتامبر ۲۰۲۶ برای تخصیص (نرخ تقریبی ۰.۶ تا ۱ درصد از سبد سهام) هستند.

بنابراین، در کوتاه‌مدت (از اواخر ۲۰۲۵ تا اوایل ۲۰۲۶)، انتظار می‌رود سرمایه خارجی فروش خالص را متوقف کند و ممکن است به لطف اطلاعات مثبت داخلی و سیاست پولی انبساطی فدرال رزرو، به خرید خالص بازگردد. با این حال، در این مدت، سرمایه داخلی همچنان با نقدینگی ۱ تا ۲ میلیارد دلار آمریکا در هر جلسه، پیشتاز خواهد بود.

آقای لو کوانگ چانگ اظهار داشت: «در بلندمدت (از سال 2026 به بعد)، پیش‌بینی می‌شود که یک «موج» بزرگ رخ دهد، با کل جریان سرمایه خارجی که تخمین زده می‌شود 3 تا 5 میلیارد دلار آمریکا از FTSE و MSCI (در صورت برآورده شدن الزامات این سازمان) باشد، به علاوه 1.5 تا 2 میلیارد دلار آمریکا در هر جلسه از صندوق‌های فعال. بنابراین، بانک جهانی پیش‌بینی می‌کند که جریان نقدی به بازار ویتنام می‌تواند به 5 تا 7 میلیارد دلار آمریکا برسد، بنابراین شاخص VN می‌تواند به 1800 تا 2200 واحد افزایش یابد. پیش‌بینی می‌شود ویتنام با نسبت قیمت به درآمد پایین (12 برابر در سال 2026)، همراه با رشد بالا و ادغام عمیق (CPTPP، EVFTA) یک «ستاره در حال ظهور» باشد.»

به گفته آقای لو کوانگ چونگ، اگر بخواهیم با جزئیات صحبت کنیم، می‌توانیم مراحل اصلی جریان‌های سرمایه خارجی مورد انتظار را تقسیم کنیم. از هم اکنون تا مارس 2026، ویتنام در فهرست "ارتقای مورد انتظار" FTSE قرار دارد. جریان‌های سرمایه فعال به صورت گزینشی مشاهده و خرید می‌کنند؛ بلوک‌های مرزی شروع به بازسازی پرتفوی خود می‌کنند. از مارس 2026، FTSE ارتقاء به "صندوق ثانویه نوظهور" را بررسی و رسماً اعلام خواهد کرد، در این زمان بخشی از صندوق بازارهای مرزی باید فروخته شود، در حالی که صندوق بازارهای نوظهور شروع به خرید می‌کند، مقیاس گردش می‌تواند 1 تا 1.5 میلیارد دلار باشد. از سپتامبر 2026 تا 2027، ویتنام رسماً به سبد شاخص نوظهور اضافه خواهد شد. جریان‌های نقدی ETF و صندوق فعال به شدت افزایش خواهند یافت، کل سرمایه خارجی بسته به اندازه بازار و نقدینگی می‌تواند 4 تا 6 میلیارد دلار باشد.

اعضای بازار برای آماده شدن در برابر جریان سرمایه پیش رو به چه چیزهایی نیاز دارند؟

با پیش‌بینی رشد اقتصادی ۸ درصدی در سال ۲۰۲۵ و ۱۰ درصدی در سال ۲۰۲۶ (تولید ناخالص داخلی سرانه حدود ۵۴۰۰ دلار آمریکا)، به علاوه ارتقا و افزایش سرمایه‌گذاری عمومی، پیش‌بینی می‌شود بازار سهام ویتنام جهش چشمگیری داشته باشد. شاخص VN می‌تواند تا پایان سال ۲۰۲۶ به ۱۸۰۰ واحد برسد (حدود ۱۵ درصد افزایش)، و اگر MSCI نیز از این روند پیروی کند، حتی از ۲۰۰۰ واحد نیز فراتر خواهد رفت. بازار جریان نقدی متنوعی را از طریق بانکداری، املاک و مستغلات، گروه‌های فناوری به گردش در خواهد آورد، نقدینگی می‌تواند به ۲ تا ۳ میلیارد دلار آمریکا در هر جلسه افزایش یابد، و نسبت قیمت به درآمد (P/E) در سطح معقول ۱۲ تا ۱۴ برابر قرار خواهد گرفت.

به گفته آقای لی کوانگ چانگ، برای استقبال از این جریان سرمایه، از آژانس مدیریت به اعضای بازار، لازم است که به بهبود خود ادامه دهیم تا نیازهای روزافزون بازار را برآورده کنیم. برای آژانس مدیریت، لازم است که به بهبود چارچوب قانونی، به ویژه پرداخت T+0، فروش استقراضی، قراردادهای آپشن، مجموعه‌های شاخص جدید، معاملات با تعداد فرد، ادامه دهیم. همچنین باید اتاق خارجی انعطاف‌پذیرتر باشد، مکانیسم‌های افتتاح حساب برای سرمایه‌گذاران خارجی باید ساده‌تر شوند. یا بورس اوراق بهادار و VSDC باید به ارتقاء سیستم برای پاسخگویی به معاملات با حجم زیاد، ادغام استانداردهای بین‌المللی و توسعه محصولات مالی جدید مانند ETF های داخلی، ضمانت‌های تحت پوشش، مدیریت دارایی‌های دیجیتال و غیره ادامه دهند.

«با اعضای بازار مانند ما همچنین AAS را ادامه می‌دهیم آقای لو کوانگ چونگ گفت: «ارتقاء پلتفرم فناوری، به‌کارگیری هوش مصنوعی در مشاوره سرمایه‌گذاری، معاملات خودکار و افزایش سرمایه و انتقال طبقات برای برآوردن نیازهای معاملاتی سرمایه‌گذاران، و همچنین توسعه راه‌حل‌های مالی به‌طور فزاینده قدرتمند. علاوه بر این، ما آموزش دانش برای سرمایه‌گذاران را نیز تقویت می‌کنیم و شبکه مشتریان بین‌المللی را گسترش می‌دهیم و برای استقبال از سرمایه خارجی در بازار ویتنام آماده می‌شویم.»

منبع: https://vtv.vn/thi-truong-trong-nuoc-van-la-be-do-cua-chung-khoan-viet-nam-10025110410592136.htm