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| Le montant total de la dette obligataire du groupe non bancaire, à échéance au cours des huit derniers mois de 2025, s'élèvera à environ 126 400 milliards de dôngs. Photo : Shutterstock |
Pression des délais
Fin mai 2025, le marché des obligations d'entreprises a enregistré un cas rare. Deux obligations d'un montant de 4 000 milliards de VND, émises par la société par actions Hung Thinh Quy Nhon Entertainment Services, investisseur du projet Merryland Quy Nhon, ont fait l'objet d'un rachat obligatoire. En effet, l'entreprise n'avait pas payé à temps la 16e tranche d'intérêts (du 12 février 2025 au 12 mai 2025) du lot d'obligations HQNCH2124003.
Les obligataires ont adressé une demande écrite à l'émetteur pour le rachat obligatoire de toutes les obligations avant leur échéance. Le lendemain, la société de valeurs mobilières représentant les obligataires a confirmé l'incident et émis un avis de violation. Ce dernier comportait notamment une clause de violation croisée pour le lot d'obligations restant.
« Dans le cas où cette entreprise immobilière ne parviendrait pas à payer intégralement et dans les délais le principal et les intérêts des deux obligations avant la date d'échéance obligatoire, le représentant du créancier obligataire poursuivra la procédure visant à demander au garant d'exécuter l'obligation en son nom et/ou de gérer la garantie de l'obligation », indique clairement l'avis de violation.
Hormis l'obligation de règlement imprévue, la pression sur les échéances devait se renforcer en mai 2025, après s'être calmée en avril. En avril 2025, le marché n'a enregistré aucun nouveau retard de paiement du principal et des intérêts. Cependant, ce mois-ci, outre le cas de retard de paiement des intérêts de Hung Thinh Quy Nhon, BKAV Antivirus Software Joint Stock Company (BKAV Pro) a également manqué l'échéance de paiement du principal et des intérêts. Selon l'annonce du 27 mai, soit un jour après l'échéance, cette société a indiqué être en négociation.
L'émission obligataire de BKAV Pro mentionnée ci-dessus a été réalisée en mai 2021, initialement pour une durée de 3 ans avec un taux d'intérêt de 10,5 %/an, puis prolongée d'un an avec un taux d'intérêt de 11 %/an. Des garanties ont également été ajoutées, comprenant actuellement plus de 6,1 millions d'actions BKAV Pro détenues par BKAV et la totalité de l'apport en capital de M. Nguyen Tu Quang à Vietnam Digital Transformation Platform Company Limited (DXP). Plusieurs sociétés liées doivent rendre compte de la situation de leurs revenus, de leurs dépenses et de l'accumulation maximale de flux de trésorerie dans les limites de leur capacité à payer le principal et les intérêts afin de garantir un minimum de 1,5 milliard de VND/mois.
Lors de la récente assemblée générale des actionnaires de VNDirect Securities Company, la possibilité d'un retard de paiement du lot d'obligations émis par BKAV Pro a été évoquée. Dans le cadre de ses fonctions de conseil sur les documents d'émission, de représentation des obligataires, d'agent d'enregistrement et de paiement, et de garant de l'émission, VNDirect a dû adresser un document demandant à BKAV Pro de corriger cette infraction, faute d'avoir rempli son obligation de constituer un capital minimum de 4,5 milliards de VND entre décembre 2024 et février 2025.
Le tableau général reste positif.
Selon les données prévisionnelles de FiinGroup, le montant total des obligations d'entreprises du groupe non bancaire à rembourser en mai 2025 devrait atteindre 11 400 milliards de VND, soit le double du mois précédent. Au deuxième trimestre 2025, le montant total estimé des obligations d'entreprises du groupe non bancaire devrait atteindre environ 24 400 milliards de VND, soit une augmentation de 26,6 % par rapport au premier trimestre de l'année.
Certains cas de « retard » sont apparus lorsque la pression de la maturité s'est accrue. Cependant, dans le segment restant des grandes entreprises, la plupart ont rapidement remboursé et prolongé leurs dettes, et ont même émis proactivement de nouvelles obligations par anticipation afin de restructurer la dette de l'ancien lot obligataire.
Selon les dernières informations, Wincommerce General Trading Services Joint Stock Company a honoré le paiement du principal et des intérêts de ses obligations à l'échéance. Ce géant du commerce de détail, en pleine expansion, a néanmoins enregistré une perte de près de 600 milliards de VND pour la seule année 2024, portant ainsi la perte cumulée à près de 3 960 milliards de VND fin 2024. Cependant, grâce à un capital social important (plus de 8 300 milliards de VND) et à une trésorerie garantie, ses obligations de paiement des intérêts et du principal sont honorées à l'échéance. ASG Group, Phu Long Real Estate et Rong Viet Securities ont également honoré leurs obligations.
Entre-temps, My Real Estate Joint Stock Company a récemment tenu avec succès une assemblée des obligataires, avec une nouvelle date d'échéance repoussée de deux ans par rapport à l'ancienne. Les premiers lots d'obligations devaient arriver à échéance entre avril et juin de cette année et un plan de prolongation a été convenu avec les obligataires. Les premiers lots d'obligations ont été prolongés quelques jours seulement avant leur échéance. Cependant, se montrant plus proactives pour les lots ultérieurs, les assemblées des obligataires ont approuvé la restructuration de la dette jusqu'à quinze jours à l'avance.
De manière encore plus proactive, Nam Long Investment Joint Stock Company a émis deux obligations au cours du dernier semestre afin de restructurer sa dette. Récemment, le conseil d'administration de Nam Long Investment Joint Stock Company (code NLG - HoSE) a approuvé le plan d'émission d'obligations de la société, d'une valeur nominale totale de 660 milliards de VND. Le produit de l'émission remboursera l'intégralité du principal dû des obligations NLG 2018001, émises il y a sept ans, d'une valeur nominale totale de 660 milliards de VND. Ce lot d'obligations arrivera à échéance le 19 juin 2025. Le nouveau lot sera émis au deuxième trimestre 2025.
Allègement de la dette par la négociation et la restructuration
Français Selon les calculs de Fiingroup, la pression pour payer le principal des obligations du groupe non bancaire en juin 2025 devrait diminuer considérablement par rapport au mois dernier. Plus précisément, la valeur totale du principal de la dette des obligations d'entreprises devant être payées dans le groupe non bancaire est estimée à 7 300 milliards de VND, en baisse de 33,6 %. L'immobilier continue de représenter une part importante, avec environ 5 900 milliards de VND d'obligations arrivant à échéance en juin 2025, soit 61,4 % de la valeur totale à échéance de l'ensemble du marché au cours du mois. Outre Nam Long, qui a un plan de restructuration de la dette assez clair, certains émetteurs notables dont les obligations arrivent à échéance au cours de la période comprennent Saigon Glory (1 100 milliards de VND) et Signo Land (1 000 milliards de VND).
Selon les estimations des experts de Fiingroup, le principal total des obligations du groupe non bancaire s'élèvera à environ 126 400 milliards de VND au cours des huit derniers mois de 2025, dont environ 79 400 milliards de VND pour l'immobilier (soit 63 % de la valeur totale à échéance). La pression sur les échéances des obligations du groupe non bancaire devrait culminer au troisième trimestre 2025.
Selon les données prévisionnelles de FiinGroup, la valeur principale totale des obligations d'entreprises arrivant à échéance dans les groupes non bancaires en mai 2025 devrait atteindre 11 400 milliards de VND, soit le double de celle du mois précédent. 
Un signal positif est que les rachats anticipés d'obligations d'entreprises ont réduit la valeur principale estimée des obligations arrivant à échéance en 2025 du secteur non bancaire à 159 800 milliards de VND, contre 171 900 milliards de VND estimés au début de l'année.
Les statistiques de VNDirect montrent qu'au 15 avril 2025, 118 émetteurs avaient conclu des accords de prolongation de la durée de leurs obligations avec leurs détenteurs et en avaient officiellement informé HNX. La valeur totale des obligations à échéance prolongée s'élève à plus de 178 000 milliards de VND. Parmi celles-ci, la valeur des obligations à échéance 2025 ayant bénéficié d'une prolongation s'élève à plus de 20 000 milliards de VND, soit 10 % de la valeur totale des obligations d'entreprises individuelles à échéance 2025 et 11,2 % de la valeur totale des obligations à échéance prolongée.
Français Auparavant, au premier trimestre 2025, plusieurs émetteurs ont conclu des accords pour prolonger la maturité d'obligations de grande valeur, comme Construction Business Development Company 3, qui a conclu un accord pour prolonger un lot d'obligations d'une valeur de 2 250 milliards de VND, mais la période de prolongation était assez courte (1 an). TNL Asset Investment and Leasing Joint Stock Company a conclu un accord pour prolonger de nombreux lots d'obligations d'une valeur totale de plus de 2 900 milliards de VND. TNR Holdings Vietnam Real Estate Investment and Development Joint Stock Company a conclu un accord pour prolonger de nombreux lots d'obligations d'une valeur totale de plus de 2 800 milliards de VND. La période de prolongation pour ces deux lots d'obligations est de 2 ans.
Des négociations précoces avec les obligataires ou une restructuration proactive des sources de capital par l'émission de nouvelles obligations allégeront la pression sur les entreprises lors du report de leurs obligations de remboursement de dette. Cependant, toutes les entreprises ne parviennent pas à convaincre les obligataires de continuer à les accompagner ou d'en acquérir de nouvelles.
Concernant l'émission obligataire de BKAV Pro, les dirigeants de VNDirect ont déclaré que l'entreprise préparait la création d'un groupe de travail pour accompagner BKAV Pro. « BKAV rencontre des difficultés à commercialiser ses produits technologiques ou n'a pas réussi à intégrer les connaissances mondiales pour répondre aux besoins de ses clients actuels », a expliqué Mme Pham Minh Huong, présidente du conseil d'administration de VNDirect, expliquant les difficultés rencontrées pour régler l'échéance de l'obligation de BKAV Pro.
Parallèlement à cela, le directeur de VNDirect estime que le besoin de transformation numérique et d'application technologique est toujours très important dans le contexte actuel et estime que VNDirect a beaucoup d'expérience des périodes précédentes pour aider les entreprises confrontées à des difficultés financières.
Cependant, le rôle de cette société de valeurs mobilières est de représenter les obligataires. La volonté de ces derniers est la condition qui détermine le statut du lot d'obligations ainsi que la situation financière de cette entreprise technologique.
Source : https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html
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