נדרש מנגנון פורץ דרך להקמת בורסה למניות עבור סטארט-אפים וייטנאמיים

כיתוב לתמונה — בורסות למניות של סטארט-אפים חדשניים זקוקות למנגנונים פורצי דרך כדי "להפוך לדרקונים".

הסדנה "הערכת המערכת האקולוגית הלאומית של סטארט-אפים חדשניים בשנת 2025 והפצת מדיניות חדשה בנושא הון סיכון" נחשבת לפורום חשוב, המתמקד עמוקות בנושא בניית בורסה ייעודית לסטארטאפים חדשניים.

האירוע, שאורגן על ידי מחלקת הסטארטאפים והמיזמים הטכנולוגיים בשיתוף פעולה עם מחלקת המדע והטכנולוגיה של הו צ'י מין סיטי, כינס מומחים רבים, משקיעים ונציגי קרנות כדי לדון בפתרונות ל"יציאה" האסטרטגית של מערכת ההפעלה הווייטנאמית. הדעות היו פה אחד כי במקביל להסרת צוואר הבקבוק של "הון ראשוני" (קלט), יצירת "מגרש משחקים הון ברמה גבוהה" היא דרישה דחופה עבור סטארטאפים וייטנאמיים להתפתח באופן בר-קיימא.

בסדנה, הדגיש מר לאם דין טאנג, מנהל מחלקת המדע והטכנולוגיה של הו צ'י מין סיטי, כי המסדרון המשפטי להשקעות הון סיכון עשה צעדים גדולים, והדגים חשיבה חדשה, פתוחה ומעשית יותר של ניהול מדינה.

מר טאנג ניתח כי צו 264/2025/ND-CP בנושא השקעות סיכון, שהוצא ב-14 באוקטובר 2025, הוא צעד "מעורב באמת" של הממשלה , המדגים בבירור את הרצון ללכת עם המגזר הפרטי, עם עסקים - במיוחד עסקים יצירתיים.

נקודת הפריצה של מודל קרן הון סיכון (VCF) תחת צו 264 היא "זכות הסוציאליזציה מיום הקמת הקרן", שאינה מעניקה למדינה זכויות בלעדיות. קרנות אלו פועלות במסגרת מודל עסקי (LLC או חברה משותפת), תוך עמידה בחוק היזמות, וממקמות את המדינה בעמדה של "משקיע שווה" במקום "בעל מונופול".

מר לאם דין טאנג אמר שבניגוד לבעבר, כאשר קרנות רבות "התחייבו להשקיע" רק על הנייר מבלי להשקיע בפועל, המנגנון החדש מאלץ את המשקיעים לתרום כסף אמיתי למיזם. הודות לכך, מקור ההון הופך משמעותי יותר, למרות שהקנה המידה עשוי להיות קטן יותר, אך הוא מביא ליעילות ואחריות גבוהות יותר בתהליך ההשקעה.

עבור קרן ההשקעות הלאומית, ההון ההתחלתי המינימלי של המדינה הוא 500 מיליארד דונג וייט, כאשר הכוונה היא להון סמך של 2,000 מיליארד דונג וייט תוך 5 שנים (מתקציב המדינה ומהון חברתי). חשוב מכך, מדיניות זו מקבלת "סף סיכון ספציפי". ההפסד הכולל הנובע במחזור השקעה מוגדר בבירור ואינו עולה על 50% מהון הסמך של הקרן. זוהי גישה "ריאליסטית" ובעלת אוריינטציה שוקית גבוהה, המעודדת מנהלי קרנות להעז לחדש וליצור.

בנוסף, הצו קובע בבירור את המנגנון לפטור מאחריות עבור ארגוני ניהול קרנות ויחידים אם נגרמים הפסדים עקב "סיכונים אובייקטיביים" כגון תנודות שוק, שינויי מדיניות, אסונות טבע, ובמקביל עומדים בתקנות ההשקעה ובעקרונות הפנימיים.

אם צו 264 יפתור את בעיית "הון הזרעים", בעיית האקזיט עבור משקיעים היא פער גדול במערכת האקולוגית של סטארט-אפים וייטנאמית.

מר פאם הונג קואט, מנהל מחלקת סטארט-אפים ומיזמים טכנולוגיים (משרד המדע והטכנולוגיה), אמר כי המערכת האקולוגית של סטארט-אפים וייטנאמית מתפתחת במהירות, עם שפע של הון סיכון בשלבים מוקדמים, אך חסרה הון לשלב ההתרחבות. משקיעים מוקדמים מתקשים למכור מניות, והנפקות ראשוניות בבורסות מסורתיות הן כמעט בלתי אפשריות עבור סטארט-אפים מקומיים.

לדברי מר קוואט, בורסות קיימות מתוכננות על פי "החשיבה הסטנדרטית הישנה", תוך התמקדות בנכסים מוחשיים וברווחים קודמים, בעוד שהערך המרכזי של סטארט-אפים טמון בקניין רוחני (IP), בטכנולוגיית ליבה, בנתוני משתמשים ובפוטנציאל שוק, שהם גורמים שהסטנדרט הישן אינו יכול להעריך במדויק.

"עתיד שוק ההון טמון ביכולת לתמחר ולסחור בדבר הבלתי ניתן לגעת. במקביל, הקמת בורסה ייעודית לחברות הזנק תפתח ערוץ לגיוס הון לטווח בינוני וארוך, תסייע למשקיעים למכור הון בקלות ותפתח זרימות הון חדשות", הדגיש מר קוואט.

ד"ר טראן קוי, מנהל המכון הווייטנאמי לפיתוח כלכלי דיגיטלי, מסכים עם נקודת המבט הנ"ל, ושיתף לקחים בינלאומיים על מודל הבורסה לניירות ערך עבור עסקי הזנק.

מר קוי ניתח כי מודל KOSDAQ (קוריאה) מצליח הודות לקריטריונים הגמישים שלו לרישום, שאינם דורשים מעסקים להיות רווחיים אלא מתמקדים בפוטנציאל צמיחה וביכולת מו"פ (מחקר ופיתוח).

מודל AIM (בריטניה) בולט במנגנון הניטור החברתי שלו באמצעות יועץ נבחר (NomAd), המסייע להבטיח איכות ושקיפות לעסקים לפני הרישום. בינתיים, מודל TSX-V (קנדה) פועל כ"חממת הון", המאפשרת לעסקים צעירים להתבגר בהדרגה לפני הרישום הרשמי בבורסה.

מניסיון זה, מומחים מאמינים כי וייטנאם יכולה ללמוד מודל בורסה ייעודי בצורת אזור פיילוט, למשל, הצעת "VIE-Growth" הפועלת במסגרת מנגנון "ארגז חול רגולטורי".

בהתאם לכך, מודל זה צריך להבטיח גמישות בקריטריונים לרישום, אולי תוך הסרת דרישות רווח, יחד עם מנגנון ניטור קפדני באמצעות נותן חסות או יועץ מורשה. בפרט, יש לראות ביישום טכנולוגיית הערכת נכסים דיגיטלית ונתוני משתמשים כבסיס חיוני למנגנון הפעולה של הבורסה.

ממדיניות "הון ראשוני" במסגרת צו 264 ועד לרעיון הקמת בורסה למניות עבור סטארט-אפים, מומחים אומרים כי וייטנאם משלימה בהדרגה מחזור השקעות סיכון סגור, החל מהקלט (קרן) ועד התפוקה (בורסה).

השלמת "הפאזל" האסטרטגי הזה לא רק מסייעת לפתיחת חסימות של זרימות הון מקומיות, אלא גם תורמת לשיפור המערכת האקולוגית של חברות הסטארט-אפ הווייטנאמיות, ויוצרת מעמד תחרותי מול מרכזי חדשנות אזוריים כמו סינגפור או דרום קוריאה.

אם יתוכנן ותפעל כראוי בשקיפות, בורסת KNST תהפוך ל"כרית שיגור" עבור סטארט-אפים וייטנאמיים "לגדול לדרקונים", להגיע לרמות אזוריות ולבסס את מעמדם על מפת החדשנות העולמית.

מקור: https://baotintuc.vn/khoa-hoc-cong-nghe/can-co-che-dot-pha-de-hinh-thanh-san-chung-khoan-cho-startup-viet-20251101154659938.htm