צוואר הבקבוק של טריליון דולר נפתר: דחיפה לזרימות הון זר ודרך לשדרוג השוק

תמונה מקוטבת וקשר היסטורי

Nút thắt nghìn tỷ được gỡ: Cú hích dòng vốn ngoại và mở đường nâng hạng thị trường - Ảnh 1. — הליכי השקעות זרות מסורבלים שהיו קיימים במשך שנים רבות מוסרים, מה שפותח הזדמנויות למשיכת זרימות הון ולהעלאת רמת שוק המניות הווייטנאמי.

בהקשר של כלכלת וייטנאם השואפה לפריצת דרך, תמונת זרימת ההון הזר בתשעת החודשים הראשונים של 2025 מתאפיינת בשינוי ניכר. על פי הנתונים האחרונים של משרד התכנון וההשקעות , סך ההשקעות הזרות הישירות (FDI) הרשומות בווייטנאם הגיע ל-26.14 מיליארד דולר בשמונת החודשים הראשונים של השנה, עלייה של 27.3% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. נתון מרשים זה משקף את האמון החזק של תאגידים רב-לאומיים בסיכויים ארוכי הטווח של וייטנאם, במיוחד במגמת גיוון שרשראות האספקה הגלובליות.

עם זאת, להיפך, זרימת ההון של השקעות עקיפות (FII) עדיין מתפתחת פחות חיובית. סטטיסטיקות מבורסת הו צ'י מין סיטי (HOSE) מראות כי במרץ 2025, משקיעים זרים מכרו נטו יותר מ-9,560 מיליארד דונג וייטנאמי. מגמה זו נמשכה ברבעון השלישי, כאשר יום המסחר ב-24 בספטמבר 2025 רשם שווי מכירה נטו של כ-1,600 מיליארד דונג וייטנאמי בכל שלוש הבורסות. גם יום המסחר ב-25 בספטמבר 2025, משקיעים זרים המשיכו למכור נטו חזק ב-HOSE בשווי של 1,509.69 מיליארד דונג וייטנאמי.

פרדוקס זה מעלה שאלה גדולה: אילו חסמים מעכבים את זרימות ההון של משקיעים זרים? מומחים מציינים כי הבעיה אינה טמונה בגורמים מאקרו אלא במחסומים אדמיניסטרטיביים. הליך פתיחת חשבון למשקיעים זרים בווייטנאם מדומה ל"מטריצה" במשך שנים רבות, ונמשך מספר חודשים ואף יותר. הדרישה ללגליזציה קונסולרית של מסמכים שהונפקו על ידי סוכנויות זרות הפכה ל"צוואר בקבוק", מבזבזת זמן וכסף, ומפחיתה את גמישות ההשקעות ויעילותן.

דחיפה משפטית משני חוזרים חדשים

לנוכח מצב זה, בנק המדינה השיק שני "מנופים" משפטיים חשובים, חוזר 03/2025/TT-NHNN וחוזר 25/2025/TT-NHNN.

Nút thắt nghìn tỷ được gỡ: Cú hích dòng vốn ngoại và mở đường nâng hạng thị trường - Ảnh 2. — משקיעים זרים רשאים לפתוח מספר חשבונות תחת אותו קוד מסחר במקרים המתאימים, מה שעוזר להם לנהל את תיקי ההשקעות שלהם בצורה גמישה יותר.

חוזר 03/2025, שנכנס לתוקף החל מ-16 ביוני 2025, חולל "מהפכה" בכך שביטל רשמית את הדרישה לאישור קונסולרי עבור מסמכי פתיחת חשבון של משקיעים זרים. שינוי פורץ דרך זה צפוי לקצר את זמן פתיחת החשבון ממספר חודשים למספר ימים בלבד, וליצור תנאים נוחים חסרי תקדים לזרימות הון זר. החוזר גם מאפשר למשקיעים זרים לפתוח חשבונות מרובים תחת קודי עסקה במקרים סבירים, ובכך לסייע להם לנהל את תיקי ההשקעות שלהם בצורה גמישה יותר.

כדי להשלים את התמונה, חוזר 25/2025, שפורסם ב-31 באוגוסט 2025, ממשיך לחדש את התהליך בכך שהוא מאפשר למשקיעים זרים לאשר למוסדות פיננסיים לפתוח, לסגור ולהשתמש בחשבונות תשלום. לדברי מומחים, מנגנון אישור זה מדגים את אמון SBV בתפקידם של מוסדות פיננסיים מתווכים, ומסייע בהפיכת התהליך כולו למקצועי. בנוסף, חוזר 25 מרחיב גם את סוגי מסמכי הזיהוי ומאפשר שימוש במערכת SWIFT בפתיחה ושימוש בחשבונות תשלום, מבלי לדרוש אימות ביומטרי בעת ביצוע עסקאות אלקטרוניות.

במקום בקרה קפדנית באמצעות הליכים מנהליים (בקרה מקדימה), עבר בנק המדינה למנגנון פתוח יותר לעידוד זרימות הון, אך במקביל, הוא חיזק את הניטור של זרימות המזומנים באמצעות טכנולוגיה ותהליכי זיהוי ומניעה מחמירים יותר של איסור הלבנת הון (AML/KYC).

התגובה מצד מומחים ומשקיעים בינלאומיים הייתה חיובית מאוד. לדברי ד"ר קאן ואן לוק, הכלכלן הראשי של BIDV , חבר במועצה המייעצת הלאומית למדיניות פיננסית ומוניטרית, קיצור זמן פתיחת החשבון יסייע בשיפור התחרותיות של שוק המניות הוייטנאמי, למשוך יותר הון זר ויתרום לשדרוג השוק. מר נגוין דה מין, מנהל מחקר ופיתוח ללקוחות פרטיים של יואנטה ניירות ערך וייטנאם, ציין גם כי שינויים אלה בתנאים הטכניים, יחד עם הפעלת מערכת KRX, ייצרו כוח מניע גדול לקידום שוק ההון ולמשיכת הון נוסף ממשקיעים זרים.

אמונה זו מתחזקת על ידי קרנות השקעה גדולות עצמן. מר פטרי דרינג, ראש קרן פין אליט, אחת מקרנות ההשקעה הזרות הגדולות ביותר בשוק, נותר בטוח מאוד בהשקעות בווייטנאם. הקרן צופה כי מדד VN עשוי להגיע ל-2,500 נקודות בשנים 2025-2026, בהתבסס על יסודות איתנים של הכלכלה, כולל ציפיות לשיפור בשוק. למרות שעדיין מתרחשות מכירות נטו מחו"ל בטווח הקצר, התגובות החיוביות והציפיות לטווח ארוך מצד קרנות השקעה מראות כי המדיניות נתפסת כצעד אסטרטגי, הבונה אמון בחזרת זרימות הון בעתיד.

שדרוג מפת הדרכים והחלקים הסופיים

שדרוג שוק המניות משוק גבולי לשוק מתפתח הוא אחד המטרות האסטרטגיות של הממשלה עד 2030. אחד הקריטריונים החשובים ביותר לשדרוג הוא "נגישות השוק", כולל נהלים הקשורים לפתיחת חשבונות והעברת כספים. חוזרים 03 ו-25 התייחסו ישירות ומעמיקה לנושא זה, הנחשב לצעד ספציפי וחשוב במפת הדרכים של הרפורמה. מהלך זה מדגים תיאום יעיל בין סוכנויות, ובמיוחד בנק המדינה, משרד האוצר ורשות ניירות הערך הממלכתית, כדי להסיר מכשולים וליצור את התנאים האופטימליים ביותר עבור משקיעים זרים.

למרות שהמדיניות החדשה מתמקדת בהקלה, SBV עדיין מחויבת לחיזוק בקרת הסיכונים הפיננסיים, ובמיוחד בקרת איסור הלבנת הון (AML) ו"הכר את הלקוח" (KYC). החוזרים החדשים דורשים מבנקים לבצע זיהוי משקיעים וארגונים מורשים בהתאם לחוקי איסור הלבנת הון.

עם זאת, כדי להשיג יעילות גבוהה, מומחים כלכליים ופיננסיים מסכימים כי יש צורך בתיאום הדוק בין רשויות, בנקים ומשקיעים ביישום התקנות החדשות. האתגר הגדול ביותר כעת הוא המוכנות הטכנולוגית והפרוצדורלית של בנקים מסחריים. אם בנקים לא יוכלו לעדכן במהירות את המערכות והנהלים הפנימיים שלהם, זמן פתיחת החשבון בפועל עדיין עלול להתארך, וליצור פער בין ציפיות המשקיעים לחוויה בפועל.

"בקשת SBV מבנקים מסחריים וסניפי בנקים זרים ליישם בדחיפות ובאופן סינכרוני את חוזר 03/2025 וחוזר 25/2025 היא צעד חשוב במשיכת זרימות הון עקיפות זרות לשוק הוייטנאמי. זהו חלק חשוב בתמונה הכוללת. אם תיושם ביעילות, מדיניות זו לא רק תיצור שוק תוסס ומקצועי יותר, אלא גם תתרום באופן משמעותי למטרה של שדרוג השוק וקידום צמיחה כלכלית בת קיימא בטווח הארוך", אישר המומחה הפיננסי נגוין טרי הייאו.

מקור: https://vtv.vn/nut-that-nghin-ty-duoc-go-cu-hich-dong-von-ngoai-va-mo-duong-nang-hang-thi-truong-10025092514325106.htm