הידוק יחס המינוף החל מ-1 ביולי: אינו פוגע בפעילות הנפקת אג"ח קונצרניות

בדוח שפורסם לאחרונה, אמרו אנליסטים של VIS Rating כי הרגולציה הנ"ל בנוגע להידוק יחסי המינוף מסייעת למסגרת המשפטית עבור חברות שאינן ציבוריות להיות עקבית עם חברות ציבוריות במסגרת חוק ניירות ערך 2024 מבלי לפגוע בפעילויות הנפקת אג"ח קונצרניות.

"אנו מאמינים כי לתקנה החדשה תהיה השפעה זניחה על פעילות הנפקת אג"ח פרטיות. הנתונים שלנו על כל החברות הלא ציבוריות בווייטנאם בשלוש השנים האחרונות מראים שרק כ-25% מהחברות בעלות יחס של יותר מ-5 או בעלות הון עצמי שלילי", נכתב בדו"ח.

למרות שהידוק יחס המינוף אינו משפיע רבות על השוק, VIS Rating מאמינה גם כי מינוף גבוה אינו הגורם להחזר אג"ח איטי וממליצה למשקיעים לא להתייחס לכך כגורם החשוב ביותר כאשר הם שוקלים השקעה באג"ח.

נתוני דירוג VIS מראים כי הסיבה לכך ש-182 עסקים התעכבו לאחרונה בתשלום אג"ח אינה נובעת ממינוף גבוה, אלא בעיקר מתזרים מזומנים חלש וניהול נזילות לקוי.

באופן ספציפי, פחות מרבע מתוך 182 המפעלים שהוזכרו לעיל הם בעלי יחס מינוף העולה על פי 5 או הון עצמי שלילי. יחס המינוף של 3/4 המפעלים הנותרים עם תשלומי אג"ח מעוכבים הוא רק פי 2.8, שווה בערך לרמה הממוצעת של מנפיקים אחרים שאין להם תשלומי אג"ח מעוכבים.

על פי נתוני החברה, למרות מינוף מתון, 90% ממנפיקי האג"ח הפגורות אינם מייצרים מספיק תזרים מזומנים מפעילות כדי לשלם ריבית תקופתית או חסרה להם נזילות לפירעון הקרן בזמן. כמעט 40% מאג"ח הפגורות הן בעלות מועדי פירעון קצרים מאוד של שנה עד שלוש שנים, המשמשים לעתים קרובות לפרויקטים ארוכי טווח שאינם מייצרים תזרים מזומנים בזמן. ללא תזרים מזומנים יציב, המנפיקים נאלצים להסתמך במידה רבה על מימון מחדש, במילים אחרות, שימוש בחוב חדש כדי לשלם חוב ישן. כתוצאה מכך, 85% מהפיגורים מתרחשים בתוך שלוש השנים הראשונות להנפקה.

בנוסף, כ-40% מהאג"ח הפגורות מובטחות על ידי נכסים שקשה להעריך או לממש, כגון חובות הקשורים לפרויקטים של נדל"ן, חוזי שיתוף פעולה עסקי וזכויות הכנסה מפרויקטים עתידיים. היעדר מנגנוני ארגון מחדש יעילים של חובות ויישום מוגבל של גישות משפטיות מגבירים עוד יותר את שיעור הפגורים.

לכן, למרות שמינוף נחשב לאחד הסיכונים שיש לקחת בחשבון, מומחי VIS Rating ממליצים למשקיעים לשקול גורמים רבים - ובמיוחד את היכולת לייצר תזרים מזומנים - במקום להסתכל רק על המינוף הפיננסי בעת רכישת אג"ח קונצרניות.

מקור: https://baodautu.vn/siet-ty-le-don-bay-tu-17-khong-can-tro-hoat-dong-phat-hanh-trai-phieu-cua-doanh-nghiep-d315424.html