האם חוזקו של הדולר האמריקאי מתנדנד?

הדולר האמריקאי ואגרות החוב של ממשלת ארה"ב ירדו בו זמנית, מה שסימן נקודת מפנה היסטורית בהגמוניה הפיננסית העולמית, והפעיל לחץ עצום על הכלכלה האמריקאית.

מדד הדולר ירד ביותר מ-10% יחד עם עליית תשואות האג"ח, מה שיצר זעזוע נדיר, שגרם למשקיעים לפקפק באמון במדיניות הפיננסית של ארה"ב (בתמונה: דולר אמריקאי). צילום: AFP/TTXVN

התנודתיות יוצאת הדופן והחולשה בו זמנית של אגרות חוב ממשלתיות אמריקאיות והדולר (USD) מאותתות על הערכה מחודשת עולמית של כוחו הפיננסי של ארה"ב, ומעליות שאלות מרכזיות בנוגע להגמוניה ארוכת השנים של המטבע. בתגובה לאתר Chinausfocus.com לאחרונה, אמר האן ליקון, חוקר במכון הסיני ליחסים בינלאומיים עכשוויים, כי ההגמוניה של הדולר האמריקאי עשויה בקרוב לעמוד בפני נקודת מפנה מכרעת.

לחץ על החוב הציבורי וגירעון שיא

הידרדרות המערכת הפיננסית של ארה"ב נובעת מההתרחבות הבלתי פוסקת של הגירעון התקציבי. בשנת הכספים 2024, הגירעון התקציבי הפדרלי יגיע ל-1.8 טריליון דולר, הגבוה ביותר מזה מאתיים שנה מחוץ למגפת הקורונה. הלוואות הממשלה ימשיכו לעלות, ויעלו על 1.3 טריליון דולר במחצית הראשונה של שנת הכספים 2025 (המסתיימות במרץ).

הצעת החוק "אחד גדול ויפהפה" שקידם ממשל טראמפ צפויה להוסיף כ-3.4 טריליון דולר לחוב הממשלתי של ארה"ב בעשור הקרוב, על פי משרד התקציב של הקונגרס .

כתוצאה מכך, נאלץ משרד האוצר האמריקאי להגדיל את הנפקת האג"ח. נכון לאוגוסט, החוב הפדרלי גדל ליותר מ-37 טריליון דולר, עם יחס חוב-תוצר של כמעט 140% ותשלומי ריבית שנתיים של כטריליון דולר.

עלויות הריבית הגואות הן הסיבה העיקרית לכך שהנשיא טראמפ לוחץ על הפדרל ריזרב (הפד) להוריד את הריבית.

חוסר איזון בין היצע לביקוש

למרות העלייה בהיצע אג"ח ממשלתיות, הביקוש בשוק היה חלש מהצפוי. בנקים מרכזיים ומשקיעים ברחבי העולם לא קנו אג"ח ממשלתיות לטווח ארוך בקצב שציפה ממשלת ארה"ב. חוסר האיזון הזה בהיצע וביקוש דחף את תשואות האג"ח ממשלתיות כלפי מעלה, כאשר התשואה על אג"ח ממשלתיות ל-30 שנה עברה לזמן קצר את ה-5%.

ריי דאליו, מייסד ברידג'ווטר אסושיאייטס, אמר בכנס שנערך לאחרונה כי ממשלת ארה"ב תצטרך להנפיק עוד 12 טריליון דולר באג"ח כדי לכסות את הגירעון (2 טריליון דולר), הריבית (טריליון דולר) ואת עלות מימון מחדש של חוב שמועד פירעון (9 טריליון דולר). המומחה ציין כי נכון לעכשיו אין מספיק ביקוש בשוק כדי לספוג נפח כה גדול של הנפקות, מה שמוביל לחוסר איזון.

הירידה באגרות חוב ממשלתיות התרחשה במקביל לירידה בדולר האמריקאי. מאז ינואר, מדד הדולר האמריקאי ירד ביותר מ-10%, וירד מספר פעמים מתחת ל-97. לאחר שהנשיא טראמפ הודיע ​​על מכסים הדדיים אגרסיביים באפריל, המדד צנח מתחת ל-100 במשך מספר ימים, והגיע לרמתו הנמוכה ביותר מזה כמעט שלוש שנים. זאת בניגוד מוחלט לתקופה שבין יוני 2021 לספטמבר 2022, אז המדד עלה בהתמדה.

קיום משותף של אג"ח ממשלתיות חלשות ודולר אמריקאי חלש הוא תרחיש נדיר ומשך תשומת לב רבה בשוק. מאז קריסת מערכת ברטון-וודס בשנת 1971, אג"ח ממשלתיות אמריקאיות הפכו לעמוד התווך של הדולר, והפכו אותו ל"דולר אשראי" ול"דולר חוב" המגובה באג"ח.

בדרך כלל, המתאם בין תשואות האג"ח למדד הדולר נוטה לטובת ארה"ב: כלכלה משגשגת יכולה לדחוף את התשואות ואת מדד הדולר כלפי מעלה; או שבריחה למקום מבטחים יכולה לדחוף את הביקוש לאג"ח ואת מדד הדולר כלפי מעלה, תוך דחיפה של התשואות כלפי מטה.

עם זאת, התרחיש שמתפתח כעת הוא נדיר, שבו השוק מתחיל לפקפק ביכולת האשראי של ממשלת ארה"ב, או שבו הממשלה מנפיקה יותר מדי אג"ח. זה מוביל להיחלשות הביקוש ונאלצת למכור אג"ח בהנחה (תשואה גבוהה יותר).

במצב זה, הפסימיות של השוק לגבי הכלכלה האמריקאית גורמת לכסף לזרום מאג"ח ממשלתיות לא לנכסים אחרים הנקובים בדולר, אלא לשווקים או מטבעות אחרים, ובכך דוחפת את מדד הדולר כלפי מטה.

כדי לשמור על יציבות המערכת הפיננסית העולמית והשווקים, אמר ליקון כי ארה"ב צריכה להשיב את האמון באג"ח ממשלתיות ובדולר. זה תלוי בשני גורמים עיקריים:

ראשית, וושינגטון חייבת לשלוט ביעילות בגירעון התקציבי ולהשיג מאזן תשלומים בר-קיימא יותר כדי לשפר את אמון השוק באג"ח ממשלתיות.

שנית, וושינגטון חייבת לשמור על עצמאות המדיניות המוניטרית, לאפשר לקביעת ערך הדולר על ידי השווקים ולא על ידי התערבות פוליטית, ובכך לחזק את האמון במטבע.

מדיניות ממשל טראמפ כבר מראה סימנים של ערעור יציבות החוב הציבורי והדולר. למרות הבטחות חוזרות ונשנות, הן במהלך הקמפיין והן לאחר כניסתו לתפקיד, להגדיל את ההכנסות ולהפחית את ההוצאות, הגירעון התקציבי של ארה"ב ממשיך לגדול. מכסים מוגברים ולחץ על הפד מוסיפים לחוסר הוודאות. אם לא יטופל, זעזוע מערכתי נדיר זה עלול לסכן את המערכת הפיננסית העולמית, וההגמוניה של הדולר עלולה לעמוד בקרוב בפני נקודת מפנה היסטורית.

מקור: https://baotintuc.vn/phan-tichnhan-dinh/suc-manh-dong-do-la-my-dang-lung-lay-20251014085626907.htm