האם חוזקו של הדולר האמריקאי מתנדנד?

הירידה בו-זמנית של הדולר ואג"ח ממשלת ארה"ב מסמנת נקודת מפנה היסטורית בדומיננטיות הפיננסית העולמית, ומפעילה לחץ עצום על הכלכלה האמריקאית.

מדד הדולר ירד ביותר מ-10% בעוד שתשואות האג"ח זינקו, מה שיצר זעזוע נדיר שהותיר את המשקיעים מפקפקים באמון במדיניות הפיסקלית של ארה"ב (בתמונה: הדולר האמריקאי). צילום: AFP/VNA

התנודתיות יוצאת הדופן וההיחלשות בו-זמנית של אגרות חוב ממשלתיות של ארה"ב והדולר מאותתות על הערכה מחודשת עולמית של חוסנו הפיננסי של ארה"ב, ומעליות שאלות רציניות לגבי מעמדו ההגמוני ארוך השנים של המטבע. בפרשנות שפורסמה לאחרונה באתר Chinausfocus.com, האן ליקון, חוקר במכון הסיני ליחסים בינלאומיים עכשוויים, הצהיר כי הדומיננטיות של הדולר האמריקאי עשויה בקרוב לעמוד בפני נקודת מפנה משמעותית.

לחץ על החוב הציבורי וגירעונות שיא

היחלשות המערכת הפיננסית של ארה"ב נובעת מההתרחבות הבלתי פוסקת של הגירעון התקציבי. בשנת הכספים 2024, הגירעון התקציבי הפדרלי הגיע ל-1.8 טריליון דולר, הרמה הגבוהה ביותר מזה מאתיים שנה מחוץ לתקופת מגפת הקורונה. הלוואות הממשלה ממשיכות לעלות, ועברות את ה-1.3 טריליון דולר במחצית הראשונה של שנת הכספים 2025 (שהסתיימה במרץ).

על פי משרד התקציב של הקונגרס האמריקאי, "חוק אחד גדול ויפה" שקידם ממשל טראמפ צפוי להוסיף כ-3.4 טריליון דולר לחוב הממשלתי של ארה"ב בעשור הקרוב.

כתוצאה מכך, משרד האוצר האמריקאי נאלץ להגדיל את הנפקת האג"ח. נכון לאוגוסט האחרון, החוב הפדרלי עלה ליותר מ-37 טריליון דולר, עם יחס חוב-תוצר של כמעט 140% ותשלומי ריבית שנתיים של כטריליון דולר.

עלויות הריבית הגואות הן הסיבה העיקרית לכך שהנשיא טראמפ לוחץ על הפדרל ריזרב (הפד) להוריד את הריבית.

היצע וביקוש אינם מאוזנים.

למרות עלייה חדה בהיצע אג"ח ממשלתיות, הביקוש בשוק היה חלש מהצפוי. בנקים מרכזיים ומשקיעים ברחבי העולם לא רכשו אג"ח ממשלתיות לטווח ארוך בקצב שציפתה ממשלת ארה"ב. חוסר האיזון בין היצע לביקוש דחף את תשואות האג"ח ממשלתיות כלפי מעלה, כאשר תשואת אג"ח ממשלתיות ל-30 שנה עלתה לזמן קצר על 5%.

ריי דאליו, מייסד ברידג'ווטר אסושיאייטס, הצהיר בכנס שנערך לאחרונה כי ממשלת ארה"ב תצטרך להנפיק אג"ח נוספים בשווי 12 טריליון דולר כדי לכסות את הגירעון (2 טריליון דולר), הריבית (טריליון דולר) ואת עלות מימון מחדש של חוב שמועד פירעון (9 טריליון דולר). הוא ציין כי כיום אין ביקוש מספיק בשוק כדי לספוג נפח כה גדול של הנפקות, מה שמוביל לחוסר איזון.

היחלשות אגרות החוב של ממשלת ארה"ב חופפת לירידה בדולר האמריקאי. מאז ינואר השנה, מדד הדולר האמריקאי ירד ביותר מ-10%, וירד שוב ושוב מתחת ל-97. לאחר שהנשיא טראמפ הודיע ​​על מכסי תגמול חזקים באפריל האחרון, המדד צנח מתחת ל-100 במשך מספר ימים, והגיע לרמתו הנמוכה ביותר מזה כמעט שלוש שנים. נתון זה עומד בניגוד חד לתקופה שבין יוני 2021 לספטמבר 2022, אז המדד הראה צמיחה יציבה.

קיום משותף של אג"ח ממשלתיות חלשות ודולר אמריקאי חלש הוא תרחיש נדיר ומשך תשומת לב רבה בשוק. מאז קריסת מערכת ברטון-וודס בשנת 1971, אג"ח ממשלתיות אמריקאיות היו עמוד תווך מרכזי של הדולר, והפכו אותו הן ל"דולר אשראי" והן ל"דולר חוב" המגובה באג"ח.

בדרך כלל, המתאם בין תשואות האג"ח למדד הדולר נוטה לטובת ארה"ב: כלכלה משגשגת יכולה לדחוף את התשואות ואת מדד הדולר כלפי מעלה; או שחיפוש אחר מקלטים בטוחים יכול להגביר את הביקוש לאג"ח ולמדד הדולר, תוך דחיפה של התשואות כלפי מטה.

עם זאת, התרחיש הנוכחי הוא נדיר, שבו השוק מתחיל לפקפק ביכולת האשראי של ממשלת ארה"ב, או כאשר הממשלה מנפיקה יותר מדי אג"ח. זה מוביל להיחלשות הביקוש ומכריח את הממשלה למכור אג"ח בהנחה (תשואות גבוהות יותר).

בתרחיש זה, הסנטימנט הפסימי של השוק לגבי הכלכלה האמריקאית גורם לכסף לזרום מאג"ח ממשלתיות לנכסים אחרים הנקובים בדולר, במקום לשווקים או מטבעות אחרים, ובכך דוחף את מדד הדולר כלפי מטה.

כדי לשמור על יציבות השווקים הגלובליים והמערכת הפיננסית, טוען המומחה ליקון כי ארה"ב צריכה להשיב את האמון באג"ח ממשלתיות ובדולר. הדבר תלוי בשני גורמים עיקריים:

ראשית, וושינגטון חייבת לשלוט ביעילות בגירעון התקציבי ולהשיג מאזן תשלומים בר-קיימא יותר כדי להגביר את אמון השוק באג"ח ממשלתיות.

שנית, וושינגטון חייבת לשמור על עצמאות המדיניות המוניטרית שלה, לאפשר לערך הדולר להיקבע על ידי השוק ולא על ידי התערבות פוליטית, ובכך לחזק את האמון במטבע.

נכון לעכשיו, מדיניות ממשל טראמפ מראה סימנים של ערעור יציבות החוב הציבורי והדולר. למרות הבטחותיו החוזרות ונשנות של טראמפ, הן במהלך קמפיין הבחירות שלו והן לאחר כניסתו לתפקיד, להגדיל את ההכנסות ולהפחית את ההוצאות, הגירעון התקציבי של ארה"ב ממשיך לגדול. מכסים מוגברים ולחץ על הפד מחריפים את חוסר היציבות הזה. אם לא ייפתר, זעזוע מערכתי נדיר זה עלול להעמיד את המערכת הפיננסית העולמית בסיכון משמעותי, ומעמדו ההגמוני של הדולר עלול בקרוב לעמוד בפני נקודת מפנה היסטורית.

מקור: https://baotintuc.vn/phan-tichnhan-dinh/suc-manh-dong-do-la-my-dang-lung-lay-20251014085626907.htm