Il debito a margine raggiunge i 400 trilioni di VND e la Circolare 102 è sotto esame.

I saldi dei prestiti a margine sono aumentati a un ritmo vertiginoso, superando i 380 trilioni di VND alla fine del terzo trimestre del 2025 e potenzialmente raggiungendo i 400 trilioni di VND entro la fine dell'anno.

Molte società di intermediazione mobiliare utilizzano i contratti BBC per raccogliere e iniettare capitali in progetti immobiliari, infrastrutturali e manifatturieri... - Foto: HUU HANH

Questa cifra non solo rappresenta un nuovo record, ma è anche un campanello d'allarme sui rischi sistemici latenti e in costante aumento.

Sistema bancario ombra: il sistema bancario clandestino e i suoi rischi.

Si prevede che il debito a margine raggiungerà i 400 trilioni di VND entro la fine del 2025. Questa cifra equivale al 5% della capitalizzazione di mercato della Borsa di Ho Chi Minh e rappresenta un tasso allarmante.

Analogamente agli Stati Uniti, il mercato azionario più grande del mondo , sebbene il debito a margine abbia raggiunto il livello record di 1.210 miliardi di dollari nel novembre 2025, rappresentava solo l'1,7-1,8% della capitalizzazione di mercato totale, pari a circa 68.000 miliardi di dollari.

Il credito a margine è diventato una vera e propria miniera d'oro per molte società di intermediazione mobiliare. TCBS è in testa alla classifica con prestiti in essere pari a 41.700 miliardi di VND alla fine del terzo trimestre del 2025, con un incremento di quasi 8.000 miliardi di VND in un solo trimestre.

Nel frattempo, il fatturato di VPBank ha raggiunto i 27.000 miliardi di VND, con un incremento del 51% rispetto al trimestre precedente. In termini di ricavi, TCBS ha registrato un utile derivante dai prestiti a margine pari a 1.015 miliardi di VND nel terzo trimestre, con un aumento del 44% rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso; l'utile cumulativo per i primi nove mesi dell'anno ha raggiunto i 2.591 miliardi di VND.

Saldo del prestito/capitalizzazione

Molte società di intermediazione mobiliare svolgono funzioni simili a quelle delle banche, ma operano in un quadro normativo meno rigoroso rispetto al sistema bancario.

Il fenomeno del "sistema bancario ombra", noto anche come "sistema bancario clandestino", non si limita ai prestiti a margine, ma comprende anche altre forme, come gli investimenti tramite contratti di cooperazione commerciale (BBC) e la detenzione di obbligazioni societarie.

Un tempo, i contratti con la BBC rappresentavano un canale occulto utilizzato da molte società di intermediazione mobiliare per raccogliere e iniettare capitali in progetti immobiliari, infrastrutturali e manifatturieri, tra gli altri.

Secondo i dati finanziari, il totale delle attività delle 30 maggiori società di intermediazione mobiliare è aumentato a un tasso annuo composto di circa il 34% dal 2020 alla fine di settembre 2025.

Il Sig. Bui Van Huy, M.Sc. - Vicepresidente del Consiglio di Amministrazione e Direttore della Divisione Ricerca sugli Investimenti, FIDT JSC

Una parte significativa di questo aumento è derivata dagli investimenti e dai prestiti di BCC al di fuori del commercio di titoli.

Inoltre, le società di intermediazione mobiliare che detengono grandi volumi di obbligazioni societarie, in particolare obbligazioni immobiliari ed energetiche, rappresentano anch'esse potenziali rischi.

Quando le società immobiliari si trovano ad affrontare difficoltà di liquidità o non sono in grado di ristrutturare il debito, le società di intermediazione mobiliare si troveranno ad affrontare un rischio di credito significativo.

Ancora più importante, i diritti degli azionisti di minoranza vengono violati se le società di intermediazione mobiliare iniettano capitali rischiosi in aziende appartenenti a gruppi di interesse consolidati.

Le lezioni apprese dalla crisi del 2022 restano attuali, dato che l'indice VN-Index è crollato da quasi 1.300 punti a un minimo di 879 punti, con un calo del 41% in due mesi. La causa principale è stata un'ondata di richieste di margini, combinata con la pressione derivante dalle liquidazioni forzate di investimenti immobiliari.

Circolare 102: Un passo nella giusta direzione, ma è abbastanza incisivo?

Riconoscendo tale rischio, il Ministero delle Finanze ha emanato la Circolare 102, in vigore dal 15 dicembre 2025, per inasprire i requisiti patrimoniali per le società di intermediazione mobiliare.

Sebbene Basilea III sia stata originariamente concepita per le banche, i suoi principi di gestione del rischio e di adeguatezza patrimoniale sono diventati un punto di riferimento globale per tutte le istituzioni finanziarie, comprese le società di intermediazione mobiliare, attraverso il quadro normativo dell'IOSCO.

Basilea III richiede un coefficiente minimo di adeguatezza patrimoniale dell'8% (di cui almeno il 4,5% di capitale di base Tier 1), più un cuscinetto di capitale del 2,5%, per un totale del 10,5%.

Nel frattempo, la Circolare 91/2020 del Vietnam richiede un coefficiente minimo di adeguatezza patrimoniale rispetto al rischio del 180% – apparentemente elevato, ma il metodo di calcolo del rischio non è ancora esaustivo, mancando di riserve di capitale e di una supervisione integrata come Basilea III.

La Circolare 102 introduce cinque miglioramenti chiave. In primo luogo, aumenta il coefficiente di rischio di mercato quando le società di intermediazione mobiliare concentrano eccessivamente i propri investimenti su un singolo asset: un ulteriore 10% per gli asset che rappresentano il 10-15% del patrimonio netto, il 20% per il 15-25% e il 30% per gli asset che superano il 25%.

In secondo luogo, il rafforzamento delle normative sugli investimenti e sui prestiti BCC al di fuori del commercio di titoli rappresenta una svolta cruciale.

In terzo luogo, i rating creditizi diventano una base diretta per determinare la ponderazione del rischio delle obbligazioni societarie. Le obbligazioni con un buon rating da parte di agenzie internazionali come Standard & Poor's, Fitch e Moody's avranno una ponderazione del rischio aggiuntiva compresa tra lo 0 e il 10%, mentre le obbligazioni non valutate o con un rating basso possono avere una ponderazione del rischio aggiuntiva fino al 30%.

Ciò incoraggia le società di intermediazione mobiliare a investire in strumenti di debito di alta qualità e a tenersi alla larga dalle obbligazioni "spazzatura" che presentano un rischio di insolvenza.

In quarto luogo, rimuovere dal capitale disponibile le attività inesigibili come le garanzie con una scadenza residua superiore a 90 giorni, i titoli propri e gli anticipi a lungo termine; e aumentare la ponderazione del rischio per gli anticipi dall'8% (se inferiore al 2% del patrimonio netto) al 50% (2-5%) e al 100% (oltre il 5%).

Quinto, inasprire le condizioni per l'inclusione degli strumenti di debito nel capitale aggiuntivo: le obbligazioni convertibili devono avere una scadenza minima di 5 anni, gli altri strumenti di debito un minimo di 10 anni, non devono essere garantiti da attività e possono essere rimborsati solo dopo che gli altri creditori siano stati pagati in caso di scioglimento.

I rischi associati alla finanza conglomerata rimangono aperti.

La Circolare 102 presenta ancora lacune significative rispetto agli standard internazionali.

In primo luogo, manca una supervisione consolidata dei conglomerati: i conglomerati finanziari con più società di intermediazione mobiliare possono creare rischi sovrapposti che le normative attuali non riescono ad affrontare.

In secondo luogo, non esistono limiti chiari all'insider trading, in particolare al pegno di azioni che la stessa società di intermediazione mobiliare ha acquistato con un prestito, creando un pericoloso fenomeno di "doppio prestito".

In terzo luogo, vi è una carenza di regolamentazione sui piani di gestione delle crisi per affrontare le situazioni in cui le grandi società di intermediazione mobiliare si trovano in difficoltà finanziarie, nonché l'assenza di un fondo di tutela degli investitori come il SIPC negli Stati Uniti.

La Commissione per i titoli dovrebbe introdurre requisiti per il consolidamento degli attivi di gruppo sottoposti a vigilanza, specificare i limiti all'insider trading e imporre alle principali società di intermediazione mobiliare di elaborare piani di gestione delle crisi.

Allo stesso tempo, è opportuno condurre periodicamente test con scenari estremi, come un calo del 30-40% dell'indice VN, una riduzione della liquidità e un improvviso aumento dei tassi di interesse, al fine di valutare la reale capacità di resistenza delle società di intermediazione mobiliare di fronte a shock provenienti da più fronti.

Torniamo all'argomento

Il Sig. Bui Van Huy, M.Sc. - Vicepresidente del Consiglio di Amministrazione e Direttore della Divisione Ricerca sugli Investimenti, FIDT JSC

Fonte: https://tuoitre.vn/du-no-margin-cham-400-000-ti-dong-va-phep-thu-thong-tu-102-20260108122546148.htm