Identificazione dei "colli di bottiglia" nei flussi di capitale: dalle istituzioni alla capacità di assorbimento

Se questi colli di bottiglia non vengono identificati e affrontati a fondo, l'obiettivo di una crescita a doppia cifra sarà difficile da raggiungere, nonostante l'abbondanza di risorse nella società.

Nell'ambito degli sforzi volti a raggiungere una crescita economica dirompente, il flusso di capitali è considerato la "linfa vitale" che alimenta questi obiettivi. Tuttavia, tale flusso è attualmente ostacolato da "coaguli di sangue" presenti su tre fronti: il sistema bancario, le imprese stesse e le infrastrutture istituzionali. A meno che questi colli di bottiglia non vengano identificati e risolti, l'aspirazione a una crescita a doppia cifra sarà difficile da realizzare, nonostante l'abbondanza di risorse nella società.

Il flusso di capitali è bloccato a causa della mancanza di meccanismi di condivisione del rischio.

Attualmente il credito bancario è eccessivamente gravato, poiché il mercato dei capitali (obbligazioni, azioni) non ha ancora recuperato completamente la fiducia dopo le recenti fluttuazioni. Questa pressione crea rischi di disallineamento delle scadenze, dato che il capitale raccolto dagli istituti di credito è principalmente a breve termine (pari all'80%), mentre le esigenze delle imprese per progetti infrastrutturali e tecnologici sono a medio e lungo termine.

Il signor Dao Minh Tu, membro del Consiglio consultivo nazionale per la politica finanziaria e monetaria, ha sottolineato che un'eccessiva dipendenza dal credito bancario aumenta il rischio sistemico. Le banche devono garantire la sicurezza della liquidità, pertanto non possono allentare arbitrariamente le condizioni di credito. Il problema principale risiede nella mancanza di un chiaro meccanismo di condivisione del rischio tra lo Stato e le banche nei progetti chiave.

Inoltre, il processo di valutazione si basa ancora in larga misura sulle garanzie tradizionali. Sebbene la Banca di Stato del Vietnam abbia promosso un cambiamento verso la gestione dei flussi di cassa e la valutazione del credito, l'implementazione presso le filiali rimane cauta a causa dei timori relativi ai crediti inesigibili.

Il credito bancario sta attualmente sopportando un carico eccessivo, poiché il mercato dei capitali (obbligazioni, azioni) non ha ancora recuperato completamente la fiducia dopo le recenti fluttuazioni.

Il processo di valutazione si basa ancora in larga misura sulle garanzie tradizionali. (Foto: Vietnam+)

Dal punto di vista del sistema bancario commerciale, il signor Le Ngoc Lam, direttore generale della Banca vietnamita per gli investimenti e lo sviluppo ( BIDV ), ha formulato raccomandazioni volte a "rompere il ghiaccio" per i flussi di capitale a medio e lungo termine. Un esempio lampante è la proposta di consentire la vendita di crediti in sofferenza a prezzi di mercato, anche inferiori al costo originario, a condizione che il processo sia trasparente. Si tratta di una soluzione urgente per liberare risorse attualmente vincolate ai debiti in essere, aiutando le banche a risanare i propri bilanci e a reinvestire rapidamente i fondi in nuovi settori produttivi, anziché attendere processi di dismissione degli attivi che si protraggono per anni.

Inoltre, esiste un grave collo di bottiglia nel finanziamento delle infrastrutture strategiche. Attualmente, i megaprogetti nel settore energetico e petrolifero e del gas di EVN o PVN… spesso hanno capitali che raggiungono decine di migliaia di miliardi di VND, superando facilmente il limite massimo di credito per un singolo cliente, come stabilito dalle normative di sicurezza della Banca di Stato del Vietnam.

Pertanto, il signor Lam ha suggerito la necessità di un meccanismo speciale per rimuovere tale limitazione, simile al modello previsto dalla Risoluzione 258/2025/QH15, al fine di creare le condizioni affinché le principali banche concentrino i propri finanziamenti su progetti nazionali chiave. L'eliminazione del limite di credito per le grandi aziende non solo contribuirebbe al rispetto delle scadenze dei progetti di sicurezza energetica, ma creerebbe anche un effetto a catena, garantendo una solida base infrastrutturale, prerequisito fondamentale per promuovere una crescita economica a doppia cifra.

I megaprogetti spesso richiedono capitali che raggiungono decine di migliaia di miliardi di VND, superando facilmente il limite massimo di credito per un singolo cliente, come stabilito dalle normative di sicurezza della Banca di Stato del Vietnam. (Foto: Vietnam+)

Istituzioni - "Il nodo dei nodi"

Dal punto di vista delle imprese, in particolare delle piccole e medie imprese (PMI), la scarsa capacità finanziaria e la mancanza di trasparenza rappresentano i principali ostacoli all'accesso al capitale. A seguito della pandemia e delle fluttuazioni di mercato, molte imprese hanno subito un'erosione del capitale proprio, che ha impedito loro di soddisfare i requisiti di solidità finanziaria necessari per ottenere prestiti.

La signora Pham Thi Thanh Tam, vicedirettrice del Dipartimento degli Istituti Finanziari ( Ministero delle Finanze ), ha analizzato la situazione, evidenziando come l'efficienza nell'utilizzo del capitale nelle imprese vietnamite sia ancora bassa e come l'elevato rapporto ICOR rifletta tecnologie e modelli gestionali obsoleti. Molte imprese operano ancora con un modello "familiare", privo di una rendicontazione finanziaria standardizzata, il che rende gli istituti di credito e gli investitori internazionali titubanti.

Per le piccole e medie imprese (PMI), la scarsa capacità finanziaria e la mancanza di trasparenza rappresentano i principali ostacoli all'accesso al capitale.

Quando le aziende sono trasparenti, i capitali arrivano naturalmente, invece di dover essere "mendicati". (Foto: Vietnam+)

Anche per le grandi imprese, la mancanza di strumenti per la gestione dei rischi di cambio e di tasso d'interesse rende difficile la raccolta di capitali internazionali. Il signor Truong Gia Binh, presidente di FPT, ha francamente sottolineato la necessità per le imprese vietnamite di adeguarsi agli standard internazionali per aumentare la produttività e la trasparenza dei dati, instaurando così un rapporto di fiducia con gli investitori a lungo termine. Quando le imprese sono trasparenti, i capitali arriveranno naturalmente, senza che debbano "implorarli".

Inoltre, il principale e più frequentemente citato ostacolo è rappresentato dalle barriere istituzionali, dalle procedure legali e dai ritardi nell'adempimento dei doveri ufficiali. Il sistema giuridico in materia di investimenti, terreni e appalti, nonostante le numerose riforme, presenta ancora delle sovrapposizioni che generano apprensione e timore di commettere errori tra i funzionari, con conseguenti ritardi nei progetti di investimento sia pubblici che privati.

Il Primo Ministro Le Minh Hung ha sottolineato che la lenta erogazione degli investimenti pubblici è dovuta alla scarsa disciplina e all'inefficienza amministrativa. Ha evidenziato la necessità di passare da una mentalità orientata alla gestione a una orientata alla creazione di sviluppo, e di ridurre sostanzialmente le procedure amministrative per abbassare i costi di conformità per le imprese. Il problema dei "capitali in attesa di progetti", ovvero i progetti immobiliari e infrastrutturali bloccati per anni a causa di ostacoli procedurali, ha congelato un'enorme quantità di capitale sociale.

Finora i capitali di rischio internazionali non sono riusciti ad affluire in modo significativo in Vietnam. (Foto: Vietnam+)

Inoltre, la mancanza di meccanismi di sperimentazione (sandbox) per i nuovi modelli economici (come il Fintech e l'economia digitale) ha impedito un forte afflusso di capitali di rischio internazionali in Vietnam.

Il signor Duong Thanh Tung, vicedirettore generale responsabile dei servizi di consulenza strategica, di rischio e transazionale presso Deloitte Sud-Est Asiatico (in Vietnam), sostiene che il problema principale non sia la "mancanza di capitali disponibili", bensì la "mancanza di una struttura adeguata per assorbire i capitali". Analizza chiaramente la differenza tra flussi di capitali internazionali a lungo e a breve termine. I capitali a lungo termine richiedono la capacità di generare flussi di cassa sostenibili, indipendenti dalle fluttuazioni a breve termine, e ricercano sempre "punti di uscita" affidabili, come le IPO o le cessioni di partecipazioni. Definisce questa necessità come l'esigenza di un "sistema operativo" del mercato dei capitali sufficientemente solido e affidabile, in grado non solo di estendere la durata del capitale, ma anche di incrementare le valutazioni aziendali.

La mancanza di meccanismi di sperimentazione (sandbox) per i nuovi modelli economici (come il Fintech e l'economia digitale) impedisce inoltre un forte afflusso di capitali di rischio internazionali in Vietnam.

La differenza tra flussi di capitali internazionali a lungo e a breve termine. (Foto: Vietnam+)

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Secondo il signor Tung, questo "sistema operativo" è l'International Finance Corporation (IFC), con il suo pacchetto istituzionale ed ecosistemico sincronizzato, caratterizzato da un quadro giuridico affidabile e dall'applicazione dei contratti, processi trasparenti di risoluzione delle controversie e obblighi/diritti degli investitori tutelati attraverso la divulgazione di informazioni standardizzate a livello internazionale. Il signor Tung ha sottolineato che questo non è solo un punto di accesso per i capitali stranieri, ma anche uno strumento per potenziare la capacità delle imprese vietnamite di "avventurarsi nel mercato globale", creando le basi per un assorbimento efficiente di capitali a lungo termine, al servizio diretto dell'obiettivo di una crescita elevata e sostenibile.

Le piccole e medie imprese (PMI) sono svantaggiate in termini di capitale e tecnologia. (Foto: Vietnam+)

Aggiungendo una prospettiva pratica dal punto di vista del mondo imprenditoriale, il signor Nguyen Van Than, presidente dell'Associazione vietnamita delle piccole e medie imprese (VINASME), ha evidenziato un altro "collo di bottiglia" istituzionale di natura sistemica, ovvero la mancanza di meccanismi per collegare le entità economiche.

Il signor Than ha sostenuto che, sebbene il Vietnam conti oltre un milione di imprese e 5,2 milioni di famiglie imprenditoriali, il coordinamento tra i "quattro pilastri" – ovvero i funzionari pubblici, le grandi aziende, il settore degli investimenti diretti esteri (IDE) e le piccole e medie imprese (PMI) – rimane molto debole. Ha francamente affermato che l'attuale meccanismo in cui i "grandi attori" guidano i "piccoli attori" non è ancora diventato sostanziale, basandosi principalmente su relazioni personali piuttosto che su un ecosistema simbiotico giuridicamente vincolante.

"Non possiamo generare una crescita esponenziale se le imprese continuano a operare in isolamento. Per creare un cambiamento sistemico, il governo deve svolgere un ruolo di coordinamento, stabilendo specifici quadri normativi per incoraggiare o obbligare le grandi aziende a sostenere le piccole imprese nella partecipazione alla catena del valore", ha suggerito Than.

La mancanza di un "conduttore" istituzionale che colleghi i diversi segmenti economici non solo indebolisce le PMI in termini di capitale e tecnologia, ma rallenta anche il flusso di risorse nell'intera economia, proprio a fronte della necessità di una crescita a doppia cifra. Per sbloccare i capitali, la rimozione degli ostacoli istituzionali deve essere una priorità assoluta. Solo quando saranno eliminate le barriere legali, tutelato lo spirito di innovazione e stabiliti standard di trasparenza, il capitale diventerà veramente la forza trainante per la svolta del Paese nella nuova era.

Per sbloccare i flussi di capitali, la rimozione degli ostacoli istituzionali deve essere una priorità assoluta. (Foto: Vietnam+)

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(Vietnam+)

Fonte: https://www.vietnamplus.vn/nhan-dien-diem-nghen-dong-von-tu-the-che-den-nang-luc-hap-thu-post1111991.vnp