社債市場の「刺激」

これは、経済の長期的な資金動員経路を「刺激」するために多くの企業が待ち望んでいる問題です。

信用格付けの引き下げ、プロ投資家への条件

財務省は、 2022年末に各省庁に意見募集のために提出した草案で、政令65号のプロの証券投資家のステータスを決定する規制の実施を延期することを提案した。具体的には、この規制は2023年初頭ではなく、2024年初頭から実施される。同時に、この機関は、強制的な信用格付けを義務付ける規制の実施期間を1年間延長し、2024年1月1日までとすることも提案した。ただし、公募社債については、ロードマップは依然として2023年1月1日から信用格付けを取得することになっている。

さらに、同機関は、債券の発行時期に関する1年以内の規制の施行を2024年1月1日まで延期することを提案した（政令65号では、債券発行ごとの発行時期は30日を超えてはならないと規定されているが、従来の規制は90日）。さらに、財務省は、企業が投資家に公表した発行計画における満期日と比較して、最大2年間、発行済み債券の満期日を変更し、交換できるようにすることを提案した。同時に、発行企業と債券保有投資家が、満期を迎えた債券の元利金の支払いを融資またはその他の資産に転換することに合意できるようにすることを推奨する。

社債発行に対する政府機関の監督強化を検討する必要がある。

グエン・チ・ヒュー博士は、現在の株式市場の困難な状況を踏まえ、プロ投資家の特定に関する規制の適用を1年間延期することは適切だとコメントした。しかし、投資家が20億ドン相当の証券ポートフォリオを保有できる期間を180日間連続で延長するのではなく、30日から60日間に短縮する必要がある。今回の改正は、債券に関する知識を持たない投資家が、従来通りこの商品に資金を投入する際に自らリスクを回避することを確実にしつつ、証券保有期間の延長を過度に厳しく要求するものではない。さらに、ドミノ倒しのような連鎖倒産の事態を回避するため、複数の企業に対し、条件付きで具体的な債務返済猶予プログラムを追加し、回復のための時間を確保する必要がある。対象となるのは、規則に従って債券を発行し、情報を明確に開示し、社債から調達した資金の使途に違反していない企業である。

監視活動の強化

ベトナム商工会議所（VCCI）は、政令第65号の改正案および補足案に関する意見表明文書の中で、信用格付けの義務化は市場の健全性と信頼性を向上させ、ベトナム債券市場を国際基準に近づけるための重要な基盤であると述べた。しかし、信用格付けの問題は常に「鶏が先か卵が先か」という状況に直面してきた。需要がなければ供給は難しく、供給がなければ義務化も難しいのである。

2023年初頭から強制的な信用格付け規制が直ちに適用される場合、現状ではサービス提供者が多数の顧客に対応できないため、債券発行に多くの支障が生じる可能性があります。しかし、適用期限を2024年初頭に延期した場合、2023年に発行体がサービスを利用しない場合、この状況が繰り返される可能性があります。したがって、VCCIは、起草機関に対し、2023年に信用格付けを義務付ける発行体企業を個別に特定し、2024年に一般向けに適用するという選択肢を検討することを推奨します。

社債発行の条件は、長期的にはより厳格化される必要がある。例えば、発行計画において、当該企業のプロジェクトが承認され、認可されている必要がある。

フイン・タン・ディエン博士

グエン・チ・ヒュー博士もこれに同意し、企業や投資家が社債市場に参加するための条件を整えるための他の規制の適用を延期する一方で、信用格付けの要件は直ちに実施すべきだと述べた。これは投資家の権利を保護し、市場におけるリスクを回避するための規制である。さらに、企業が社債を発行する際には、必ず信用格付けを適用すべきである（政令65号では、発行総額が5,000億ドンを超え、かつ企業資本の100%を超える場合は信用格付けの取得が必須とされている）。同時に、企業の社債発行および調達資金の運用における監督機関の役割と責任を強化する必要がある。これまで、どの機関が発行と資金運用の両方を監督するのかが規制で明確に定められていなかったため、企業がミスを犯し、債券保有者への支払いができないという事態につながったことがある。

ホーチミン市経済大学のフイン・タン・ディエン博士は次のように分析しています。「政令65号の一部規定の改正または延期は短期的なものです。最も重要な問題は、過去1年間の違反行為により、投資家の信頼が大きく低下していることです。したがって、社債に関する政策は、投資家の信頼を高めるように設計する必要があります。例えば、社債を発行する場合、各企業は資金使途を定めた事業計画を策定する必要があります。しかし、投資家は、その事業計画が第三者による評価を受けているかどうかを懸念する必要があります。企業が資金を誤った目的に使用した場合、評価機関はどのように責任を負うのでしょうか？同様に、銀行を通じて社債を購入する多くの人は、企業が債務を返済できない場合、銀行が代わりに支払ってくれると誤解しています。しかし、実際には、銀行は支払いを保証していないため、これは全くの誤りです。したがって、銀行が保証するプロジェクトに支払い保証が付帯する必要があるかどうかを明確に規定する必要があります。そうして初めて、投資家は債券に大胆に投資するでしょう。」

財務省によると、政令第65号は、企業が発行済みで未払い債務を抱える社債の満期日を変更することを禁止している。しかし、金融市場は現在流動性不足に直面しており、2023～2024年に満期を迎える社債の返済圧力がある中で、企業が新規社債を発行することは困難となっている。そのため、社債の期限延長を認めることは、企業の生産・事業活動のための資金動員能力と債務再編を支援することを目的としている。市場全体の観点からこの期限延長を認めることは、2023～2024年に満期を迎える社債の量を分散させるのに役立つが、発行済み社債総額の65%以上を占める債券保有者の承認が必要である（現行規定による）。

フイン・タン・ディエン博士は、企業信用格付けが求められる場合、格付け機関の責任を明確に規定する必要があると強調しました。同様に、発行計画や資金使途を監督する機関も明確に規定する必要があります。「社債発行の条件は、長期的にはより厳格化される必要があります。例えば、発行計画では、企業のプロジェクトが承認され、認可されている必要があります。マンションや都市開発のプロジェクトは言うまでもなく、企業が工場建設のために資金を借り入れたい場合であっても、そのプロジェクトは管轄当局の承認を得なければなりません。以前のように明確に規定されていない場合、プロジェクトがまだ「計画段階」であっても、どの企業でも社債を発行して資金を調達することができます。そうすることで初めて、投資家は安心感を得ることができ、実現可能なプロジェクトと良好な事業基盤を持つ企業は、長期的な資金源に容易にアクセスできるようになります」と、フイン・タン・ディエン博士は付け加えました。

出典: https://thanhnien.vn/kich-lai-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-185230203220023277.htm