建設業界の回復：注目すべき銘柄は？

建設業界は、2013～2023年の期間におけるベトナムのGDP成長率に6～7％貢献しており、GDPと高い相関関係を示しています。

ベトナムの建設業界は、土木、工業・商業、インフラの3つの主要セクターで構成されています。2013年から2023年までの期間、土木建設は総建設額の41%を占め、次いで工業・商業建設（32%）、インフラ建設（27%）となりました。

VCSCは、住宅分野の回復は緩やかになる可能性があるものの、すべての建設セグメントが短期的にも長期的にも成長すると予想しています。VCSCは、住宅市場における一次取引が2023年末以降回復していることから、住宅建設は徐々に増加すると考えています。

長期的には、ベトナムの安定した経済と急速な都市化が土木建設の成長を牽引し続けるでしょう。VCSCは、堅調なFDI流入が短期および長期的に工業・商業建設の主な原動力になると予想しています。政府が2021年から2030年にかけてインフラ開発に注力していることも、建設セクターを短期および長期的に押し上げると期待されています。

ベトナムの建設業界は、多くの短期的な課題に直面しています。VCSCは、低金利環境と新しい入札法（2024年1月1日発効）が建設業界全体に恩恵をもたらすと期待していますが、熾烈な競争、建設資材価格の変動、土木建設請負業者への不良債権圧力など、依然として多くの短期的な課題に直面しています。

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VCSCが高く評価している銘柄は、HPG、BMP、CTD、VCG、HHVです。VCSCは、(1)中国からの需要低迷による国内回復と投入コスト低下の恩恵を受けている建設資材メーカー、(2)強固な資本と豊富な経験を持つゼネコン、(3)大きな受注残や新規契約獲得のための強力な関係を持つインフラ整備業者を高く評価しています。

このため、VCSC は、建設資材メーカーグループでは BMP と HPG を高く評価し、請負業者グループでは CTD、VCG、HHV を高く評価しています。

VCSCは、建設業界の回復期にある中、建設資材会社を請負業者よりも高く評価している。これは、業界バリューチェーンの上流に位置する建設資材会社が、建設サイクルの早い段階で利益を計上できるからだ。

HPGとBMPは、好調な原材料価格と国内建設需要の回復の恩恵を受けています。中国からの需要低迷により、年初から商品価格は低水準で推移しています。鉄鋼については、生産価格の低下にもかかわらず、原材料費の下落が加速しており、HPGは2024年後半および2025年に粗利益率を拡大する見込みです。プラスチックについては、PVC価格が低水準を維持していることから、 BMPは2024/25年度に過去最高の粗利益率を維持する見込みです。

VCSCは、HPGは国内の土木建設とインフラの回復と2025年の拡張計画により、2024年と2025年には純利益が前年比80%/23%増加すると予想されており、成長が期待できる投資機会であると考えています。

BMPについては、収益の伸びが鈍化しているにもかかわらず（土木建設への依存度が高いため）、高い粗利益率のおかげで、2024/2025年の純利益は1兆ドンという過去最高を維持するとVCSCは予想している。

したがって、VCSCは、過去12ヶ月間の現金配当利回りが10%を超え、魅力的なバリュエーション（2024～25年の平均PERは9.4倍で、同社の過去平均である11～12倍を下回っている）を有するBMPを魅力的なディフェンシブ銘柄と見ています。VCSCは、HPG（目標株価：1株32,100ドン）とBMP（目標株価：1株130,300ドン）の両銘柄について、「買い」を推奨します。

CTDは多角化戦略の恩恵を受けている。ベトナムの大手土木建設請負業者であるCTDは、不動産業界の回復が鈍いことから、産業プロジェクトへのシフトを進めている。2024年度には、CTDの収益の50%が産業建設から得られ、次いで土木建設（40%）、商業建設（5%）となる見込みだ。

VCSCは、CTDが2025年度に（1）ベトナムの住宅不動産セクターの回復と（2） FDIの流入増加の恩恵を受けると予想しています。CTDは、2025年度の受注残高を22兆ベトナムドン（2024年度の売上高の105%）と見積もっており、2025年から2026年にかけての売上高成長を支えると見込んでいます。

インフラ建設業者であるVCGとHHVの見通しは明るい。VCGとHHVは、強力な建設能力と豊富な受注残高を誇る、有数のインフラ建設会社です。両社は現在、南北高速道路フェーズ2とロンタン空港の建設を進めています。これらのプロジェクトは、両社の豊富な経験とベトナムの2021～2030年インフラ開発計画と相まって、VCGとHHVの中期的な成長を牽引するでしょう。