株式市場が暴落する日を待ちながら、数十億の資金を保有している

資金は豊富だが流動性は低い

証券会社の2023年第4四半期財務報告によると、2023年末の顧客預金残高は80兆ドン（約33億米ドル）を超え、年初から約20兆ドン増加しました。その大部分は、証券会社の管理方式に基づいて証券を売買する投資家の預金です。

一方、証券会社の2023年末までの貸出残高も非常に大きく、180兆ドン（約72億米ドル相当）と推定され、前四半期比15兆ドン増加しています。このうち、信用取引による貸出残高は約172兆ドンで、13兆ドン増加しています。

そのため、株式市場へのキャッシュフローは非常に力強く、数百億ドル規模の資金が流入し、株式市場への流入準備が整っています。これは、活発な取引と価格上昇の見通しを約束しています。

しかし、現実には、流動性の動向は上記の好ましい数字とはまったく逆になっています。

1月15日から19日の週にかけて、投資家は1年間の売りが強かった外国人投資家の戻りに注目し、上場企業は第4四半期の業績発表を開始し、好調な決算発表を始めました。臨時国会では、土地法と信用機関法（改正）という2つの重要な法律が可決されました。

VN指数は週中に26.8ポイント上昇し、1,180ポイントの節目を上回りました。しかし、流動性は非常に低い水準でした。1月15日から19日までの週の取引量は、20セッション平均より10.8%低い水準にとどまりました。3つの取引所の取引額は前週比で約29%減少し、1セッションあたり15兆8,680億ドンとなりました。

実際、2023年第3四半期の初めから株式市場の流動性は「圧力が低下」しており、2023年10月の最初の数週間のHOSEフロアの平均取引額は、多くのセッションで10億米ドルのしきい値に達した2023年7月から9月の流動性が爆発的に高まった時期と比較して、1セッションあたり13,000〜15,000億VNDに低下しました。

これまでのところ、流動性はあまり改善されておらず、1セッションあたり約15,000〜17,000億VNDとなっています。

chungkhoannamkhanh 2 ok.jpg — *ベトナム株には巨額の投資機会が待ち受けている。（写真：HH）*

個人証券口座数は、2023年末までに720万口座以上に減少する見込みです。これは主に、管轄当局による証券参加者データの審査・精査の実施によるものです。しかし、実際には、依然として毎月数十万件の新規口座が開設されています。

ベトナム経済は世界経済と比較してかなり順調な回復を記録し、2024年には明るい見通しが示されていますが、株式市場がやや低迷し、成長が鈍化する中で流動性が低下しました。金融政策が緩和された1年において、信用の伸びも非常に目覚ましいものでした。ホア・ファット・グループ（HPG）や複数の銀行など、多くの企業が昨年好業績を達成しました。

流動性が爆発しそうですか？

株式市場に流入する資金は豊富だが流動性が低いという現象にはさまざまな説明がある。

流動性が低い原因は、市場に多額のキャッシュフローが流入していないことにあると考える人もいます。2024年には債券債務と不良債権が膨大になり、証券会社の融資によるキャッシュフローの一部は、2022年末と同様に債務処理に充てられるでしょう。大株主が証券会社からの借入のために株式を担保にしているという事実は、企業が依然として銀行からの資金調達に困難を抱え、未完のプロジェクトに資金を投入せざるを得ないことを示しているのかもしれません。

しかし、現在の状況は、ファットダット不動産、ハイファット、DIC Corp、ノバランドなどのケースのように、多くの事業主が負債を清算するために株式を売却した時期である2022年後半とは大きく異なります。現在、多くの企業が負債を大幅に削減し、キンバック都市開発（KBC）、ファットダット（PDR）など多くの組織が債券債務を清算しました。

CSI建設証券会社リサーチセンター所長のルー・チ・カン氏によると、実際には信用取引による株式レポ取引による借入形態は存在するものの、オーナーや企業が証券会社を通じて借入する割合はそれほど高くないという。

カン氏は、証券会社の貸出活動は急増しているものの、投資家の取引量は減少し、売買回転率も低いため、流動性が低下していると述べた。投資家は一度しか借り入れ・取引できず、売却は株価上昇を待つ必要がある。マージンコールが発生しない場合、融資の返済期間は信用取引によって3ヶ月まで延長できる。

カン氏は、2023年末時点で株式投資家の口座に数兆ドンという過去2年間で最高額の残高があることについて、投資家が依然として市場の買い戻しのシグナルを待っており、資金を引き出して他の投資チャネルに預け入れていないことを示していると述べた。

一部の専門家は、当局による検査強化に伴い、大型在庫倉庫が遊休状態にあることが流動性の低下の原因だと考えている。在庫倉庫を通じた売買は、証券会社の信用貸付業務と性質が似ている。

さらに、株式市場が活況で株価が上昇しているときは、市場が下落または横ばいのときよりも投資家の制約が少なくなります。

KB証券取引センター所長のグエン・ドゥック・ニャン氏は、VN指数が1,200ポイントに迫っているにもかかわらず、多くの人が利益を上げていないため、個人投資家から証券会社に預けられた多額の預金が取引されていないと述べた。さらに、多くの個人投資家が旧正月（テト）前の長期休暇中のリスクを恐れているのも事実だ。

ニャン氏によると、投資を減らすことは、1年間の投資効率を総括する活動でもある。新たな投資があれば、多くの投資家はテト休暇明けの機会を待つことができる。また、旧正月が近づくと金融圧力が高まる可能性があり、市場で資産の一部を売却・引き出しする動きが活発化する可能性がある。

ニャン氏は、証券会社の口座に多額の資金が待機している現象は、投資家がテト休暇後にゲームに参加する準備ができていることを示していると述べた。

この専門家は、2023年にネガティブなニュースが吸収されたことを背景に、旧正月後、株式市場は2024年第1四半期末まで力強く上昇すると予測している。VN指数は、2024年2月に2023年9月のピーク（1,255ポイント）を上回る機会が多く、2024年第1四半期には1,300の水準を突破する可能性もある。