財務副大臣によれば、社債市場は安定し、投資家心理もより安定し、発行企業と投資家が市場に戻ってきたという。
今年および2026年から2030年にかけての高い成長目標を達成するためには、資本市場のブロック解除が銀行システムへの資本供給圧力を軽減するための特に重要な解決策であると考えられています。特に、経済に中長期の資金を供給するチャネルとしての社債市場は、最近の再編期間を経て力強く回復すると期待されます。
スランプからの回復
信用格付け会社FiinRatingsの統計によると、ベトナムの社債市場は2023年のリストラ期を経て2024年には力強い回復を見せ、国内総予算（GDP）の11.2％に相当する12億6000万ベトナムドンの規模に達する見込みだ。
今年度の社債発行総額は443兆7000億ベトナムドンに達し、前年比26.8％増加した。発行活動は、経済回復を背景に企業の資本ニーズが高まったことを反映して、2024年第3四半期と第4四半期に最も活発になりました。
特に、不良債権比率（延滞・債務再編を含む）は3.5％に低下し、2023年の15.3％を大幅に下回り、発行体の財務力が徐々に改善していることがわかる。
グエン・ドゥック・チ財務副大臣によれば、最近の社債市場の回復はベトナムの資本市場にとって前向きな兆候だという。市場は新たな開発要件を満たすために調整され、より良く適応してきました。
「現在、社債市場は安定し、投資家心理もより安定し、発行体と投資家が市場に戻ってきています。これは、新たな規制がより明確に定義され、2025年以降の社債市場の基盤が整えられたことを示しています」と、グエン・ドゥック・チ副大臣は述べた。
実際、社債市場は管理機関による一連の是正措置を経て大幅に回復した。特に、 ハノイ証券取引所において個別社債取引システムが稼働開始される（2023年7月）。
さらに、法令08/2023/ND-CP（国内市場での個別社債の募集および取引、ならびに国際市場への社債の募集を規制する法令のいくつかの条項の改正、補足、および実施停止）および2025年1月1日に発効する改正証券法（2024年）も、引き続き透明性と効率性を高め、債券市場における違反の監視と厳格な取り扱いを強化します。
最近のベトナム債券・信用フォーラムで、ベトナムの経済情報・分析・予測センター（中央経済委員会）のグエン・トゥ・アン所長は、ベトナムの社債市場は大きな浮き沈みの時期を経験したばかりであり、明るい点は社債に関する法的枠組みが大幅に改善されたことだと述べた。
特に、2025年初頭から施行された新証券法は、情報検証や信用格付けなどの要件が厳しくなり、投資家の利益を保護する役割をよりよく果たし、社債の信頼性が向上し、投資家のリスクが軽減されました。これは、市場が健全かつ持続的に発展するための重要な基盤です。
新しい規制では、個々の発行者に対しても信用格付け、銀行保証、担保が義務付けられます。これらは、この市場における投資家の信頼を強化するのに役立つでしょう。
不動産事業部門でも、償還を迎える債券への圧力は依然として高いものの、より前向きな動きが見られています。
ベトナム投資信用格付け株式会社（VIS Rating）の取締役兼シニアアナリストであるドゥオン・ドゥック・ヒュー氏によると、投資家が徐々に新たな資金源にアクセスする能力を回復しているため、不動産債の借り換えリスクは減少傾向にあるという。これは、銀行融資と2025年の新規債券発行という2つの主な源泉から生じています。回復は主に、法的枠組みの変更と、改正証券法に基づいて発行された新しい規制によって推進されています。
銀行の投資活動の分離
多くの前向きな発展にもかかわらず、ベトナムの債券市場は、その潜在力と地位をまだ十分に発揮しておらず、企業の長期資本チャネルを促進することもできていないと考えられています。現在この市場が抱える最大の欠点の一つは、銀行が依然として優勢であるにもかかわらず、発行構造に不均衡があることです。
FiinRatingsのデータによれば、2024年には信用機関グループは総発行額の69%を占め、前年の56%に比べて大幅に増加して主導的な役割を維持し続けるだろう。これに続いて不動産業が19％、製造業がわずか3％となっている。
2025年1月、ベトナム債券市場協会のデータによると、総額5兆5,540億ベトナムドンの公募債発行が4件記録されました。発行量全体は銀行および証券セクターに属します。そのうち証券は3000億VNDしかありません。
信用システムの負担を軽減すると期待されている債券市場が、銀行が借り入れ、企業に融資するためのチャネルになっていることは、深刻な不均衡を示している。資金需要の大きい製造業は、現在債券発行が最も少ないグループである。
金融・銀行専門家のグエン・ヒュー・フアン准教授によると、この状況の原因はビジネスとその他の客観的な要因の両方から生じているという。ベトナムの企業は主に中小企業で、経営能力が弱く、資本市場にアクセスする機会が非常に限られています。
「中小企業が債券市場へのアクセスに困難を抱えている場合、高金利で銀行から資金を借り入れざるを得ません。銀行は企業が投資家から直接資金を調達するのではなく、債券市場を利用して中長期資金を調達し、それを企業に貸し出しています。これは、グループによる独占を生み出し、金融市場における高金利を維持するリスクにつながります」と、グエン・フー・フアン准教授は述べています。
発行構造の「歪み」については、市場の自主規制と管理機関による解決策にはまだ時間が必要である。しかしながら、発行と取引の透明性が高まり、同時に、企業が長期的な資金調達手段として債券を利用することを奨励することは、より健全な市場の発展を促進するための当面の解決策となるでしょう。
経済情報・分析・予測センター所長のグエン・トゥ・アン氏は、より健全で安定した市場の発展を確実にするために、中長期的には投資銀行業務に関する法制度の整備を検討する必要があると述べた。投資銀行業務と商業銀行業務の分離は、資本市場から金融市場へのリスクを制限する上で重要な要素です。これは、特に経済がより力強い発展段階に向かう状況において、金融システムの安定性を確保するために必要なステップです。
特に、2025年から2030年にかけては、主要プロジェクトへの大規模な公共投資の傾向により、巨額の資本ニーズが生じ、請負業者は多額の資金を動員できる必要があります。国有企業、民営企業を問わず国内企業がこれらのプロジェクトに参加することを奨励する政策は、社債市場を回復させる重要な機会を生み出すだろう。
「これは社債市場を回復させる絶好の機会です。プロジェクトの入札に勝利した企業が社債市場で直接資金を調達できるよう支援する政策の構築を検討する必要があると考えています。これにより、国家予算への圧力が軽減されるだけでなく、経済に中長期資金を供給しなければならない銀行システムの負担も軽減され、持続可能な経済成長が促進されるでしょう」とグエン・トゥ・アン氏は提案した。
さらに、政府が設定した2025年までに市場規模をGDPの20％にするという目標を達成するためには、社債市場には依然として解消すべき多くのボトルネックが残っています。その中で、法的枠組みを完成させること。情報の透明性;信用格付けをより広範囲に適用する。より多くの機関投資家の参加を促す戦略を持つことは、今後この市場の持続的な発展を促進するための重要な課題となるでしょう。
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