社債市場は力強く回復すると予想されます。

財務副大臣によれば、社債市場は安定し、投資家心理も安定し、発行企業や投資家が市場に戻ってきたという。

今年および2026～2030年の高成長目標を達成するためには、資本市場の活性化が銀行システムへの資本供給圧力を軽減する上で特に重要な解決策となると考えられます。特に、経済の中長期的資金供給チャネルである社債市場は、近年の再編期間を経て力強い回復が見込まれます。

不振からの回復

信用格付け会社FiinRatingsの統計によると、ベトナムの社債市場は2023年のリストラ期を経て2024年には力強い回復を見せ、国内総予算（GDP）の11.2％に相当する12億6000万ベトナムドンの規模に達する見込みだ。

2024年の社債発行総額は443兆7,000億ベトナムドンに達し、前年比26.8%増加しました。発行活動は2024年第3四半期と第4四半期に最も活発となり、景気回復に伴う企業の資金需要の増加を反映しています。

特に、不良債権比率（延滞債や条件変更債を含む）は3.5％と、2023年の15.3％水準を大幅に下回り、発行体の財務力が徐々に改善していることが示された。

グエン・ドゥック・チ財務副大臣によると、社債市場の最近の回復はベトナム資本市場にとって好ましい兆候であり、市場は新たな発展の要件にうまく適応し、調整してきたという。

「現在、社債市場は安定し、投資家心理もより安定し、発行体と投資家が市場に戻ってきています。これは、新たな規制がより明確に定義され、2025年以降の社債市場の基盤が整えられたことを示しています」と、グエン・ドゥック・チ副大臣は述べた。

実際、規制当局による一連の是正措置の後、社債市場は大幅に回復しました。特に、ハノイ証券取引所では私募社債取引システムが稼働を開始しました（2023年7月）。

さらに、2025年1月1日に発効する法令08/2023/ND-CP（国内市場での個別社債の募集および取引、ならびに国際市場への社債の募集を規制する法令の複数の条項の改正、補足、実施停止）および改正証券法（2024年）も、引き続き透明性と効率性を向上させ、債券市場における違反の監督と厳格な取り扱いを強化します。

バオ・ヴィエット証券会社の本社で顧客が取引を行っている。（写真：トラン・ヴィエット/VNA）

最近のベトナム債券・信用フォーラムで、経済情報・分析・予測センター（中央経済委員会）のグエン・トゥ・アン所長は、ベトナムの社債市場は大きな浮き沈みの時期を経験したばかりだが、明るい点は社債に関する法的枠組みが大幅に改善されたことだと語った。

特に、2025年初頭から施行された新証券法は、情報検証や信用格付けなどに対する要件の強化により、投資家の利益保護という役割をより一層果たしており、社債の信頼性を高め、投資家のリスクを軽減しています。これは、市場が健全かつ持続的に発展するための重要な基盤となります。

新たな規制では、個々の発行体に対しても信用格付け、銀行保証、または担保の提供が義務付けられています。これらは、この市場に対する投資家の信頼を強化するのに役立つでしょう。

不動産事業部門でも、償還を迎える債券への圧力は依然として高いものの、より前向きな動きが見られています。

ベトナム投資信用格付け株式会社（VIS Rating）の取締役兼シニアアナリストであるドゥオン・ドゥック・ヒュー氏によると、投資家が徐々に新たな資金調達源を取り戻しつつあることにより、不動産債券の借り換えリスクは低下傾向にあるとのことです。これは主に、銀行融資と2025年の新規債券発行という2つの要因によるものです。この回復は、主に法制度の変更と、改正証券法に基づく新たな規制によって推進されています。

銀行の投資活動の分離

多くの前向きな展開にもかかわらず、ベトナム債券市場は依然としてその潜在力と地位を十分に発揮しておらず、企業の長期資金チャネルの促進にもつながっていないと考えられています。今日のこの市場の最大の欠点の一つは、発行構造の不均衡であり、依然として銀行が優勢を占めています。

FiinRatingsのデータによると、2024年には信用機関グループが総発行額の69%を占め、引き続き主導的な役割を維持する見込みです。これは前年の56%から大幅に増加しています。これに不動産グループが19%、製造業がわずか3%で続きます。

2025年1月、ベトナム債券市場協会のデータによると、公募債は4件、総額5兆5,540億ドンでした。発行額はすべて銀行・証券セクターによるもので、そのうち証券セクターはわずか3,000億ドンでした。

信用システムの負担を軽減すると期待される債券市場が、実際には銀行が資金を調達し、企業に融資するチャネルとなっているという深刻な不均衡が生じている。一方で、資金需要の大きい製造業は、現在、債券発行が最も少ないグループとなっている。

金融・銀行専門家のグエン・フー・フアン准教授によると、この状況の原因は企業側とその他の客観的な要因の両方にあるという。ベトナムの企業は主に中小企業であり、経営能力が弱いため、資本市場へのアクセス機会が非常に限られている。

「中小企業が債券市場へのアクセスに困難を抱えている場合、高金利で銀行から資金を借り入れざるを得なくなります。銀行は企業が投資家から直接資金を調達するのではなく、債券市場を利用して中長期資金を調達し、それを企業に貸し出しています。これは、グループによる独占を生み出し、金融市場における高金利を維持するリスクにつながります」と、グエン・フー・フアン准教授は述べています。

発行構造の「歪み」については、市場の自主規制と管理機関による解決策の導入にはまだ時間が必要です。しかし、発行と取引の透明性を高め、同時に企業が債券を長期的な資金調達手段として活用することを奨励することは、より健全な市場発展を促進するための喫緊の解決策となるでしょう。

より安定的で健全な市場発展を確保するため、経済情報・分析・予測センター所長のグエン・トゥ・アン氏は、中長期的には投資銀行業務に関する法制度の整備を検討する必要があると述べた。投資銀行と商業銀行の分離は、資本市場から通貨市場へのリスク波及を抑制する上で重要な要素である。これは、特に経済がより力強い発展段階に向かう中で、金融システムの安定性を確保するために必要な措置である。

ヴィンフック省イエンラック郡は、チュングエン産業クラスタープロジェクト実施のため、用地造成工事を行っている。（写真：VNA）

特に2025年から2030年にかけては、主要プロジェクトへの大規模な公共投資の傾向により、巨額の資金需要が生じ、請負業者は多額の資金動員能力を必要とせざるを得なくなります。国有企業・民営企業を問わず、国内企業のこれらのプロジェクトへの参加を奨励する政策は、社債市場の回復に向けた重要な機会を生み出すでしょう。

「これは社債市場を回復させる絶好の機会です。プロジェクト入札に勝利した企業が社債市場で直接資金を調達できるよう支援する政策の構築を検討する必要があると考えています。これにより、国家予算への圧力が軽減されるだけでなく、経済に中長期資金を提供しなければならない銀行システムの負担も軽減され、持続可能な経済成長が促進されるでしょう」とグエン・トゥ・アン氏は提案した。

さらに、政府が2025年までに市場規模をGDPの20%にするという目標を達成するためには、社債市場には依然として解決すべき多くのボトルネックが存在します。特に、法的枠組みの整備、情報の透明性、信用格付けの適用範囲の拡大、より多くの機関投資家の参加を促す戦略の構築などは、今後この市場の持続的な発展を促進する上で重要な課題となるでしょう。

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