専門家によれば、この規制はオープンだが慎重な措置であり、企業がより効果的に資本にアクセスするのを助けると同時に、投資家の透明性とリスク管理を向上させ、債券市場の持続可能な発展を促進するという。
資本の流れを解放する
SSIファンドマネジメント会社（SSIAM）のグエン・ゴック・アイン総裁は、新規制は発行企業の財務能力の審査を強化し、社債の債務不履行リスクを最小限に抑えることを目的としていると述べた。
ゴック・アン氏によると、負債比率は業種や事業特性にもよりますが、通常は3倍程度です。そのため、今後発行が見込まれる債券を含め、最大5倍まで許容することで、一部で懸念されているような市場の引き締めにはつながりません。
ゴック・アン氏によると、この規制の良い点は、不動産や、これまでも透明性のある監督の対象となっている公開企業など、大規模かつ特殊な資本ニーズを持つ産業を除外していることだ。
また、新規制は、関係法令を遵守する国有企業、信用機関、保険企業、再保険企業、保険仲立企業、証券会社、証券投資基金管理会社などの発行組織にも適用されません。
ベトナム投資信用格付け会社（VIS Rating）が過去3年間にベトナムのすべての非公開企業を対象に行ったデータによると、負債対資本比率が5倍を超える、または負債がマイナスとなっている企業が約25%あることがわかった。
VIS Ratingの取締役シニアアナリストであるCFAのグエン・ディン・デュイ氏は、財務レバレッジ比率制限に関する新しい規制は、個別債券を発行する非公開企業に適用されると述べた。
低格付けの発行会社にとって、高いレバレッジは大きな信用リスクとなるが、格付け機関は、債券の債務不履行を起こした182社のうち、主な原因は高いレバレッジではなく、キャッシュフローの弱さと流動性管理の不備であると結論付けた。
「注目すべきは、上記の延滞債券のうち、レバレッジ比率が5倍を超えるか、自己資本がマイナスとなっている債券は25％未満である一方、残りの3/4の平均比率はわずか2.8倍で、債券の延滞がない他の発行体の平均とほぼ同等である」とVIS格付けの専門家は分析した。
これは、企業の信用リスクを評価するには、レバレッジ比率などの単一の財務指標だけでなく、キャッシュフローや流動性などの業務および財務管理の要素にも注意を払う必要があることを示しています。
投資家を守るための「鍵」
専門家によると、市場の現状の問題は情報の透明性に重点を置くことだ。具体的には、負債比率の高い企業が発行する債券については、投資家が債券を十分に評価できるよう、目論見書に「高リスク債券」であることを明記し、信頼できる機関による信用格付けを義務付ける必要があるかもしれない。
投資家の分類も重要です。現在、規制により私募債は「プロ投資家」のみに発行されることが義務付けられており、知識の乏しい個人投資家を複雑でリスクの高い金融商品から保護しています。
しかし、SSIAM CEOによると、魅力的なリターンと引き換えに高いリスクを受け入れる意思のある外国人投資家が、リスクの性質を明確に理解した上でこれらの商品にアクセスできる条件を整える必要があるという。
専門家のグエン・ディン・ズイ氏は、ほとんどの投資家は社債購入時に財務レバレッジ以上の要素を考慮すると述べています。投資家は発行体レベルの信用リスクだけでなく、個々の債券に固有のリスクも評価する必要があります。これらの要素には、支払い優先順位、担保の質、法的義務などが含まれます。
この専門家によると、企業信用格付けは多くの場合、信用力の全体的側面を反映するのに対し、債券信用格付けは個々の債券の具体的な条件を反映しているため、信用リスクのより正確な評価が可能になる。こうした詳細な評価は、投資家が個々の債券のリスクレベルに応じて、より情報に基づいた意思決定を行うのに役立つ。
FiinGroupのグエン・クアン・トゥアン会長は、ベトナムの対GDP信用残高は2024年末までに約136%になると述べた。これは、この地域の他の国々と比較して非常に高い水準であり、同時に過剰な依存を示しており、金融システムに課題とリスクをもたらしている。
この現実を踏まえると、資本市場の継続的な改革が不可欠です。トゥアン氏は、まず社債市場を整備し、大規模企業が資金調達源を多様化し、商業銀行が条件を満たすのが難しい借入期間を延長できる条件を整える必要があると述べています。
銀行業界は現在、社債発行額が最も高い業界グループです - 写真: Q.D.
銀行が発行する債券の80%
VIS Ratingのデータによると、2025年6月の月間債券発行額は2022年以来最高の94兆ベトナムドンに達し、前月比36%増となったが、80%以上は銀行が民間発行した債券だった。
6月末時点で、主要民間銀行（ ACB 、MBBank、Techcombank）は2025年の債券発行計画の約50%を完了しており、残りは年後半に引き続き実行される予定です。非金融企業セクターでは、住宅不動産業界が大きな市場シェアを占めており、そのうちVingroupおよび関連企業は2025年上半期の発行額の81%を占めています。
VISレーティングは、今後12ヶ月間に約222兆ドン相当の債券が償還されると予測しています。このうち44%は、信用力が弱い、または低い発行体によって発行されます。同時に、2023年から2025年までの期間を対象に、政令08に基づき、総額約50兆ドン相当の債券92件が2年以下の期間延長されました。これは主に、短期的な支払い圧力を軽減し、支払い遅延を回避することを目的としています。
統計によると、市場における債券発行残高は13億6千万ドンを超えています。そのうち、404の発行機関による個別コードは2,180、公開コードは103となっています。
専門家によると、銀行システム外での債券発行は依然として緩やかに回復している。主な理由は、低金利の信用環境により、企業が債券発行よりも銀行からの借り入れを優先していることである。
債券市場は過度に引き締めるべきではない
2022年から2023年にかけての一連の市場動向を受け、個別債券の発行条件を引き続き厳格化する必要があるとの意見に対し、グエン・ゴック・アイン氏は、債券は特殊な特性を持つ金融商品であり、たとえ1日でも支払いが遅れると義務違反とみなされる一方、銀行融資は91日から180日遅れた場合にのみ不良債権グループ3に分類されると述べた。したがって、この市場を過度に引き締めることは最適な解決策ではない。
「この資金調達チャネルの真の潜在能力を引き出すには、さらなる改革が必要です。債券市場は一夜にして『変革』できるものではありません。しかし、正しい方向に進めば、 経済にとって重要な血管となり、企業の資金調達をより効率的に支援するとともに、情報の透明性と明確なリスク分類を通じて投資家を保護することになるでしょう」とゴック・アン氏は断言した。
出典: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm
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